本周以來，A股主要指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢，成交量能穩(wěn)步提升。8月19日，滬指盤中最高觸及3746.67點(diǎn)，再度刷新近十年來新高，滬深兩市成交額連續(xù)5個(gè)交易日超2萬億元。

“與2021年上證指數(shù)站上3700點(diǎn)相比，當(dāng)前市場在估值結(jié)構(gòu)、資金性質(zhì)和市場生態(tài)上呈現(xiàn)出本質(zhì)差異，這些變化共同塑造了更具韌性的‘結(jié)構(gòu)性穩(wěn)健上漲’格局?！遍L城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅在接受筆者采訪時(shí)表示。

展望后市，券商首席們的共識是，隨著市場持續(xù)回暖，賺錢效應(yīng)吸引增量資金入市，疊加機(jī)構(gòu)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，本輪上漲行情有望形成正循環(huán)。

資金由“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”轉(zhuǎn)向“多元共生”

增量資金是塑造一輪行情中市場風(fēng)格的最重要因素。

在汪毅看來，本輪A股上漲行情由中央?yún)R金公司托底，散戶資金、量化策略等多路資金共同主導(dǎo)，資金性質(zhì)從“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”轉(zhuǎn)向“多元共生”，市場生態(tài)趨向成熟。

“2021年滬指站上3700點(diǎn)是由公募資金集中抱團(tuán)少數(shù)賽道龍頭驅(qū)動的，當(dāng)時(shí)的市場行情集中于消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)。而當(dāng)前市場風(fēng)口轉(zhuǎn)向科技和周期，市場估值結(jié)構(gòu)的核心轉(zhuǎn)變在于行業(yè)重心與盈利支撐的遷移?！蓖粢惚硎?。

“總體而言，本輪行情中，公募機(jī)構(gòu)行為謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)資金持續(xù)入市，情緒層面的增量資金則來自個(gè)人投資者與外資回流?！眹鹱C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤認(rèn)為，公募資金在本輪行情中加倉動力有限，但保險(xiǎn)資金穩(wěn)步入市。值得注意的是，險(xiǎn)資入市有望成為影響A股的長期變量。

國金證券統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)公司新增持有股票與證券投資基金規(guī)模達(dá)到3604億元，創(chuàng)2022年三季度以來新高，是去年同期的1.92倍。今年1月，監(jiān)管層要求大型國有保險(xiǎn)公司力爭從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高投資股市的比例，險(xiǎn)資的配置力量值得重視。

在7月以來的行情加速上漲中，散戶和外資成為主要邊際增量。一方面，中小投資者開戶數(shù)量有所回升；另一方面，A股杠桿資金卷土重來，兩融余額重返2萬億元大關(guān)。散戶交易火熱的同時(shí)，沉寂許久的外資也在逐步回歸。國金證券統(tǒng)計(jì)顯示，7月北向資金日均成交額為2024億元，較6月大增36.3%，也是自去年“924”行情以來首度出現(xiàn)日均成交額與成交占比同時(shí)上升的情形。

“但與十年前不同的是，當(dāng)前A股杠桿結(jié)構(gòu)更加健康，融資余額占比較十年前的高點(diǎn)20%仍有差距。后續(xù)行情的持續(xù)性將取決于居民理財(cái)搬家進(jìn)度和弱美元釋放的全球流動性?！彼窝J(rèn)為。

“漸進(jìn)式上漲”成為主流共識

興業(yè)證券認(rèn)為，在政策與資金托底、新動能持續(xù)顯現(xiàn)，帶動市場信心活化、增量資金入市不斷形成合力的背景下，當(dāng)前市場正在經(jīng)歷一輪健康的上漲行情。

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯分析稱，當(dāng)前健康的上漲行情主要有三大特征：一是年初以來指數(shù)穩(wěn)步向上，而波動率持續(xù)下行，當(dāng)前已逼近歷史底部；二是本輪行情結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)較多，各行業(yè)、板塊、主題機(jī)會交替輪動；三是隨著市場持續(xù)回暖，機(jī)構(gòu)正在逐步成為增量資金的主力，進(jìn)一步與行情實(shí)現(xiàn)共振和正向循環(huán)。

汪毅認(rèn)為，A股后續(xù)的穩(wěn)健上漲格局具備長期基礎(chǔ)。一方面，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和房地產(chǎn)投資吸引力漸弱的背景下，居民儲蓄轉(zhuǎn)向A股的趨勢方興未艾；另一方面，與2015年的快速上漲行情不同，本輪上漲有上市公司盈利改善作為更扎實(shí)的支撐，且監(jiān)管層推動長期資金入市等改革紅利仍在釋放。這意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行及制度完善共同構(gòu)筑的上漲邏輯并未發(fā)生改變。

部分外資機(jī)構(gòu)同樣認(rèn)同，本輪A股上漲并非單純依賴情緒驅(qū)動，而是建立在政策預(yù)期和盈利改善的共振之上。摩根士丹利在日前發(fā)布的報(bào)告中稱，夏季過后，重返中國股市的趨勢將“更為強(qiáng)勁”。中國股市的獲利修正幅度趨勢在全球主要市場排名較前，且估值較其他市場更低，大概率會繼續(xù)吸引更多資金流入。

市場生態(tài)趨向成熟 熱點(diǎn)有望交替輪動

對于后續(xù)行情展開的方向，分析師觀點(diǎn)不一。

張啟堯認(rèn)為，券商板塊是上漲行情的直接載體。隨著行情的演繹，券商有望成為市場博弈超額收益的重要方向，建議關(guān)注券商、AI產(chǎn)業(yè)鏈、“反內(nèi)卷”等題材。

天風(fēng)證券首席策略分析師吳開達(dá)表示，根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度與市場流動性，投資者可以關(guān)注三個(gè)方向：一是DeepSeek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+；二是消費(fèi)板塊的估值修復(fù)；三是低估紅利板塊仍具備配置價(jià)值。

“投資者須警惕潛在波動與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)?！蓖粢闾崾荆?dāng)前全部A股市凈率已接近歷史估值上限，部分技術(shù)性指標(biāo)顯示股價(jià)存在一定搶跑基本面之嫌，未來需企業(yè)盈利持續(xù)兌現(xiàn)來消化估值壓力。

汪毅提醒，市場未來更可能經(jīng)歷“進(jìn)三退二”式的震蕩上行，建議投資者把握景氣行業(yè)輪動機(jī)會，避免追高。（ 來源：上海證券報(bào)   汪友若）