近日，全球首單上海自貿區(qū)離岸債券成功發(fā)行，這標志著自貿債市場邁入新的發(fā)展階段。這也是中國人民銀行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣布的八項政策舉措之一的“發(fā)展自貿離岸債”在上海實施正式落地。

多位專家建議，自貿債市場亟須在信用評級、產(chǎn)品體系、風險管理、投資者結構和配套制度等方面加快改革步伐，以推動自貿債市場走向高質量發(fā)展，構建多元化的離岸人民幣資產(chǎn)體系。

首單上海自貿區(qū)離岸債成功發(fā)行

7月25日，在中國人民銀行指導下，上海清算所支持中國銀行香港分行成功發(fā)行全球首單上海自貿區(qū)離岸債券，發(fā)行規(guī)模5億元人民幣。自貿債兼具在岸與離岸融資功能，將進一步豐富人民幣離岸資產(chǎn)池，助力上海國際金融中心建設能級提升。

據(jù)介紹，該債券引入多家境外機構投資者參與，包括中銀香港資產(chǎn)管理公司、中國建設銀行（亞洲）、招商銀行倫敦分行、建銀國際證券、上海浦東發(fā)展銀行倫敦分行等，體現(xiàn)了大型金融機構對這一創(chuàng)新型工具的高度認可。

上海清算所表示，上海自貿區(qū)離岸債券嚴格遵循“兩頭在外，多級托管”原則，支持境外主體面向國際市場發(fā)債融資，境外投資者可通過國際通行的托管架構和賬戶體系參與發(fā)行認購，并開展二級市場交易結算。

據(jù)悉，自貿債是指在中國自由貿易試驗區(qū)內，面向已開立自由貿易賬戶（FT賬戶）的境內外機構投資者發(fā)行的債券品種，發(fā)行人可以為境內、自貿區(qū)內及境外的金融機構或企業(yè)，發(fā)行幣種包括人民幣和外幣。

自貿債的核心優(yōu)勢在于，兼具離岸與在岸債券特點，可視為“在岸的離岸債券”，資金通過FT賬戶實現(xiàn)便捷流轉，發(fā)行人無須在境內托管人處單獨開戶，且FT賬戶與區(qū)外賬戶可實現(xiàn)一定程度的雙向流動。

此次自貿債的成功落地，意味著自貿債市場的發(fā)展正在從結構性調控走向高質量發(fā)展階段。未來，隨著政策指引與基礎設施完善，預計將有更多境外機構借助自貿區(qū)平臺實現(xiàn)人民幣及外幣融資，有望成為人民幣國際化的重要抓手之一。

自貿債市場發(fā)展歷經(jīng)波折

2016年12月，上海市財政局就曾面向自貿區(qū)及境外機構投資者發(fā)行30億元地方債，標志著自貿債市場正式開啟。

首單債券發(fā)行之后，市場曾長期沉寂。直到2022年，自貿債發(fā)行規(guī)模才首次突破百億元，并開始快速發(fā)展。2023年上半年自貿債發(fā)行規(guī)模更是超過2022年全年兩倍，迎來爆發(fā)式增長。不過，伴隨地方融資平臺的大量涌入，自貿債市場結構出現(xiàn)失衡問題，并引發(fā)了監(jiān)管叫停，從而使得自貿債市場進入停滯期。據(jù)統(tǒng)計，2023年自貿債發(fā)行主體中，城投公司占比高達77%。

業(yè)內人士認為，此前自貿債實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展存在兩大核心問題：

一是資金來源“假外部化”。過去多數(shù)投資資金并非真正來源于自貿區(qū)或境外，而是通過銀行總行等渠道將境內資金“繞道”流入，以賺取境內外利差，這背離了自貿債“兩頭在外”的設計初衷。

二是部分城投公司將自貿債作為“監(jiān)管套利”的通道工具。2023年以前，自貿債市場曾出現(xiàn)以自貿區(qū)為通道、大量發(fā)行主體實為自貿區(qū)外城投公司的亂象，導致資金集中、風險累積，引發(fā)監(jiān)管關注并被叫停。

根據(jù)監(jiān)管要求，自貿債應堅持“兩頭在外”原則，即融資主體和資金來源均須來自境外或自貿區(qū)內部。一方面，在融資主體方面，發(fā)行人應為境外注冊的機構，或設立在自貿區(qū)內、具備真實對外經(jīng)濟活動的企業(yè)。另一方面，在資金來源方面，債券的認購資金必須來自境外投資者，或通過自貿區(qū)FT賬戶沉淀的人民幣或外幣資金。監(jiān)管明確禁止非自貿區(qū)銀行以境內資金“繞道”參與發(fā)行，從而獲取境內外利差。

市場仍須完善制度建設

隨著自貿債市場重啟，監(jiān)管層與市場各方對其未來發(fā)展寄予厚望。多位業(yè)內專家表示，要推動自貿債真正實現(xiàn)國際化、市場化發(fā)展，仍須在評級制度、產(chǎn)品多樣性、風險管理、投資者結構等方面持續(xù)完善，以構建多元化的離岸人民幣資產(chǎn)體系。

自貿債過去難以吸引國際主流機構投資者的重要原因之一，在于多數(shù)債券未獲得國際認可的信用評級，投資人難以準確識別風險。中證鵬元研究發(fā)展部史曉姍建議，在自貿債市場成長初期，可考慮在發(fā)行環(huán)節(jié)引入國際評級機構，對債券進行信用評級，從而提高境外投資人參與意愿和投資效率。

與此同時，自貿債二級市場流動性不足也成為制約市場擴容的重要因素。有業(yè)內人士就建議引入做市商制度，并建設自貿債二級市場電子交易平臺，借鑒國際經(jīng)驗，提升交易效率和市場深度。

業(yè)內人士還建議，未來應鼓勵更多類型發(fā)行主體進入，豐富人民幣債券發(fā)行品種。此外，發(fā)行人類型也應逐步從當前以國企、央企為主，向境外優(yōu)質主體擴展，同時探索資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新工具，提高產(chǎn)品吸引力和貼近實體經(jīng)濟的能力。

在期限結構方面，史曉姍建議，發(fā)行中長期品種有助于匹配長期投資需求，吸引養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金入場，增強人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定性，推動自貿債在離岸人民幣市場中的功能完善。

（來源：上海證券報）