行業(yè)“反內(nèi)卷”引發(fā)供給收縮預(yù)期之下，國(guó)內(nèi)自主定價(jià)的商品率先反應(yīng)。

受到本周山西等地計(jì)劃開(kāi)展煤炭生產(chǎn)核查消息影響，煤炭再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。7月23日焦煤期貨主力2509合約繼續(xù)大漲11%，截至收盤(pán)，當(dāng)月漲幅已經(jīng)超過(guò)34%。此外，7月以來(lái)，多個(gè)大宗商品期貨品種持續(xù)上漲，其中，多晶硅2509漲超50%，焦炭2509漲幅近20%。

對(duì)比近期期貨市場(chǎng)走勢(shì)，也可以看出“反內(nèi)卷”正在從月初的光伏、鋼鐵行業(yè)，逐步向煤炭、玻璃等建材領(lǐng)域擴(kuò)散，相關(guān)品種近期亦出現(xiàn)不同程度的上漲。

不過(guò)，需要指出的是，現(xiàn)貨市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有期貨、股票等資本市場(chǎng)反應(yīng)得那般強(qiáng)烈。

比如玻璃期貨，7月以來(lái)其主力合約漲幅接近20%，而來(lái)自生意社等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)追蹤的玻璃現(xiàn)貨則從每噸1105元升至1180元附近，漲幅尚不足7%。

同樣存在產(chǎn)能去化預(yù)期、暫無(wú)期貨上市的水泥，近期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)保持下跌，依舊處于2020年以來(lái)的歷史低位。

這意味著，市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”信號(hào)強(qiáng)烈的商品炒作，還是局限在政策預(yù)期層面，后續(xù)會(huì)否有更多的產(chǎn)能限制或產(chǎn)能去化政策落地，將成為決定以上大宗商品反彈高度的主要變量。

從鋼鐵到煤炭

7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議指出，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

此后，在唐山“7月4—15日燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)30%”的消息刺激下，鋼鐵現(xiàn)貨、期貨和股票市場(chǎng)出現(xiàn)集體上漲行情。

曾經(jīng)的報(bào)道指出，“唐山的限產(chǎn)情況比較普遍，此次限產(chǎn)與行業(yè)去產(chǎn)能沒(méi)有直接邏輯關(guān)系，當(dāng)前也沒(méi)有相對(duì)明確的產(chǎn)能去化政策?！?/p>

本周煤炭行業(yè)的供給收縮預(yù)期，則有著更為明確的產(chǎn)能限制規(guī)則，其價(jià)格上漲幅度也明顯大于月初的鋼鐵。

“煤炭企業(yè)要守牢安全穩(wěn)定底線(xiàn)，科學(xué)把握生產(chǎn)節(jié)奏，提升煤炭供給質(zhì)量。加強(qiáng)行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)煤炭市場(chǎng)供需平衡?！敝袊?guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)7月14日曾經(jīng)發(fā)文指出。

7月22日，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布的一份關(guān)于開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查的通知在市場(chǎng)上廣泛流傳?！锻ㄖ贩Q(chēng)，今年以來(lái)，全國(guó)煤炭供需形勢(shì)總體寬松，價(jià)格持續(xù)下行，部分煤礦企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴(yán)重?cái)_亂煤炭市場(chǎng)秩序。

核查內(nèi)容涉及，2024年全年原煤產(chǎn)量是否超過(guò)公告產(chǎn)能，2025年1—6月單月原煤產(chǎn)量是否超過(guò)公告產(chǎn)能的10%，以及“企業(yè)集體公司在安排2025年計(jì)劃時(shí)，是否向所屬煤礦下達(dá)超過(guò)公告產(chǎn)能的生產(chǎn)計(jì)劃及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)”等。根據(jù)煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定，煤礦要嚴(yán)格按公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，對(duì)超能力生產(chǎn)的煤礦，一律責(zé)令停產(chǎn)整改。

“若政策預(yù)期嚴(yán)格執(zhí)行，部分煤炭主產(chǎn)省或出現(xiàn)產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)也會(huì)引發(fā)部分結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)。”中信證券指出，按照全年產(chǎn)量不得超過(guò)核定產(chǎn)能的規(guī)定推算，下半年預(yù)期的維度，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量環(huán)比或減少4300萬(wàn)噸，同比或下降10%。

同時(shí)，在二季度煤價(jià)下降較快的階段，部分盈利較差的煤礦存在減產(chǎn)現(xiàn)象，但部分盈利好的煤礦也存在增產(chǎn)和超產(chǎn)的現(xiàn)象，這部分微觀層面結(jié)構(gòu)性超產(chǎn)的煤礦在政策嚴(yán)格執(zhí)行的條件下，或同樣出現(xiàn)減產(chǎn)。

加之當(dāng)前煤炭產(chǎn)量回升速度偏慢，焦煤存在階段性供應(yīng)偏緊的情況，上述生產(chǎn)核查消息曝光后，相關(guān)期貨品種迅速拉漲，當(dāng)天焦煤、焦炭期貨漲停。

鋼鐵、煤炭期貨價(jià)格先后出現(xiàn)異動(dòng)后，市場(chǎng)對(duì)其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的“反內(nèi)卷”預(yù)期也有明顯升溫。

“下半年將實(shí)施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，具體工作方案將在近期陸續(xù)發(fā)布?！惫ば挪靠偣こ處熤x少鋒近期表示。

對(duì)此，期貨機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，后續(xù)發(fā)布的工作方案會(huì)重點(diǎn)包含“反內(nèi)卷”的內(nèi)容，并可能涉及調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能等方面內(nèi)容。

參考7月以來(lái)上漲明顯的鋼鐵、煤炭，后續(xù)隨著相關(guān)工作方案的發(fā)布也將引發(fā)更多大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。

政策力度決定價(jià)格高度

“反內(nèi)卷”政策預(yù)期之下，期貨市場(chǎng)的資金也在向相關(guān)領(lǐng)域集中。

以7月23日為例，按照文華財(cái)經(jīng)劃分的商品分類(lèi)指數(shù)，成交量排名靠前的分別為化工板塊、黑色系商品和建材板塊，其中部分商品近期交投活躍度提升明顯。

比如玻璃期貨，7月以前的單日成交量多保持在200萬(wàn)手以?xún)?nèi)，7月初鋼鐵板塊股、期異動(dòng)時(shí)，單日成交量達(dá)到411萬(wàn)手的階段性新高。

而在市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期再次升溫后，本周前三天其單日成交量均保持在450萬(wàn)手以上。加之持倉(cāng)量的下降，使得衡量玻璃期貨投機(jī)度的“成交持倉(cāng)比”指標(biāo)明顯上升，這在一定程度上也放大了其價(jià)格漲幅。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，月初以來(lái)，玻璃期貨主力2509合約漲幅達(dá)到18.96%。

另?yè)?jù)生意社追蹤的國(guó)內(nèi)平板玻璃價(jià)格，6月末國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)為1105.6元/噸，到7月22日升至1180元/噸，區(qū)間漲幅為6.7%。

水泥同屬上述十大穩(wěn)增長(zhǎng)行業(yè)，但沒(méi)有期貨品種，近期價(jià)格走勢(shì)更是波瀾不驚。

其中，來(lái)自中國(guó)水泥網(wǎng)的水泥價(jià)格指數(shù)本月下跌5%左右，數(shù)字水泥網(wǎng)追蹤的全國(guó)P.O 42.5高標(biāo)水泥含稅價(jià)則是從4月開(kāi)始下跌至今，其價(jià)格處于近五年以來(lái)的歷史同期最低水平，尚無(wú)止跌跡象。

此外，具備國(guó)際定價(jià)特點(diǎn)的工業(yè)金屬、石化產(chǎn)品，近期漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上述鋼鐵、煤炭等國(guó)內(nèi)自主定價(jià)產(chǎn)品。

這意味著，近期只是在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期之下，部分期貨品種受到消息、資金的推動(dòng)，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的上漲，而非商品市場(chǎng)系統(tǒng)性上漲行情。

后續(xù)，相關(guān)“反內(nèi)卷”政策何時(shí)發(fā)布，產(chǎn)能限制或產(chǎn)能去化會(huì)覆蓋哪些行業(yè)，又會(huì)帶來(lái)多大幅度的供給收縮，仍然有諸多不確定因素尚待明晰，這將決定相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲的延續(xù)性和上漲高度。

比如本周領(lǐng)漲的焦煤期貨，中信期貨研究員冉宇蒙便指出，后續(xù)需要關(guān)注其供應(yīng)端的恢復(fù)情況，與行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的實(shí)際落地情況。

面對(duì)以上諸多不確定因素，并且已經(jīng)積累了動(dòng)輒20%以上的可觀漲幅后，除了焦煤期貨7月23日能夠繼續(xù)保持漲停以外，22日漲停的其他商品期貨23日午后已經(jīng)開(kāi)始走弱，多晶硅、焦炭、玻璃與純堿等品種均是如此。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：董鵬）