在經(jīng)歷了去年酣暢淋漓的四季度行情之后，中國資本市場于今年上半年呈現(xiàn)鮮明的板塊結(jié)構(gòu)特征，人工智能，機(jī)器人，半導(dǎo)體，新消費(fèi)，紅利相繼輪動(dòng)，中長期資本市場向好趨勢正穩(wěn)步奠基。

2025年上半年，雖然關(guān)稅擾動(dòng)一定程度影響了中國資產(chǎn)重新定價(jià)的進(jìn)程，但提振經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈預(yù)期與短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步上升都令資產(chǎn)價(jià)值估值在大范圍提升。

展望2025年下半年，外資公募會如何自上而下地理解研判中國資本市場的表現(xiàn)？

從全球宏觀局勢來看，摩根資管認(rèn)為，美國的政策變化仍將是下半年全球資產(chǎn)回報(bào)和市場波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素；貿(mào)易談判仍將影響影響其他國家和地區(qū)的通脹和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。此外，對于美國之外的經(jīng)濟(jì)體，由貿(mào)易滋擾帶來的短期不確定性高峰已過去，這些經(jīng)濟(jì)體央行或采用一系列貨幣政策進(jìn)行對沖和提振信心。

對于市場較為關(guān)心的出口，路博邁基金表示，中國出口的韌性較高，今年以來持續(xù)超預(yù)期。一方面體現(xiàn)中國出口企業(yè)在許多領(lǐng)域是較難被替代的，另一方面非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)，因此包括消費(fèi)投資等在內(nèi)下半年整體經(jīng)濟(jì)仍有筑底可能。

摩根士丹利基金表示，二季度中國GDP保持較高增速水平，這為實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)奠定良好的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后也將吸引海外資金加配中國資產(chǎn)。

但從邊際變化角度看，摩根士丹利基金表示，基數(shù)效益和政策階段性收官會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速較此前兩個(gè)季度走弱，因此預(yù)期國內(nèi)宏觀政策在四季度仍有進(jìn)一步加碼的必要。

貝萊德首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，意味著宏觀形勢本身可以接受，未來政策制定者可能會繼續(xù)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。結(jié)合過去幾年年內(nèi)小周期的模式，今年九、十月份可能再度成為可能的政策“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，對投資產(chǎn)生重要影響?！澳壳敖迪⑴c降準(zhǔn)還沒有到位，未來仍會有更多關(guān)鍵政策出臺可以期待。”宋宇強(qiáng)調(diào)。

在資產(chǎn)配置的角度，貝萊德中國主要追蹤三類資產(chǎn)的表現(xiàn)，第一類，是具備絕對現(xiàn)金流價(jià)值的股票；第二是不限于傳統(tǒng)消費(fèi)的廣義消費(fèi)行業(yè)，包括汽車，電子，家電等；第三類則是諸如AI、醫(yī)藥、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等等傳統(tǒng)高增長板塊，認(rèn)為其具備遠(yuǎn)期估值預(yù)期和增長空間。

路博邁基金表示，公司多資產(chǎn)委員會每季度都會對全球資產(chǎn)類別回報(bào)預(yù)期和配置觀點(diǎn)研究，今年二季度，近三年首次上調(diào)A股為“超配”。該機(jī)構(gòu)表示，這個(gè)態(tài)度“不會改變”。路博邁集團(tuán)認(rèn)為，更多支持消費(fèi)者和私營部門的措施，以及中國股市的估值還處于較低區(qū)間，這些都可能帶來頗具吸引力的投資機(jī)會。

摩根士丹利基金指出，2025開年以來，一批中國科技企業(yè)在不同領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了創(chuàng)新突破，引發(fā)全球資本對中國科技實(shí)力的重估，科技創(chuàng)新引領(lǐng)著中國資產(chǎn)重估行情。加上中國企業(yè)所擁有的完備產(chǎn)業(yè)鏈、高性價(jià)比，過去幾年在海外市場獲得諸多突破，“中國制造”吸引了市場的廣泛關(guān)注。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股市場將繼續(xù)沿著中國制造的主線演繹，并看好科技成長，包括機(jī)械，汽車，高端機(jī)械、汽車、軍工、醫(yī)藥在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，以及在國內(nèi)牢牢獲得市場，在海外快速成長的新消費(fèi)企業(yè)。

摩根資管認(rèn)為，雖然A股和H股的信心修復(fù)已經(jīng)令中國資產(chǎn)走出底部，但在普漲行情之后，指數(shù)已形成階段性阻力位。目前A股、H股進(jìn)入高位震蕩行情，投資者在等待進(jìn)一步的政策和基本面信號。此外，在中美貿(mào)易摩擦緩和后，下半年繼續(xù)推動(dòng)大幅寬松政策的預(yù)期有所下行。同時(shí)，“搶出口”退潮，房地產(chǎn)市場壓力上升，短期的增長動(dòng)能可能放緩。在此背景下，普漲行情可能讓位于結(jié)構(gòu)性行情。

因此，摩根資管認(rèn)為，應(yīng)該關(guān)注“啞鈴策略”，同時(shí)配置成長和防守板塊。在成長側(cè)，建議配置供給側(cè)接近出清、盈利底部可能確認(rèn)的行業(yè)板塊，以及人工智能突破產(chǎn)生的包括算力、通信、電力、電池、消費(fèi)電子、智能駕駛、人形機(jī)器人等行業(yè)，以及低滲透，高成長的新消費(fèi)板塊，受益于生物技術(shù)科研創(chuàng)新加速的創(chuàng)新藥板塊。對于防守側(cè)，摩根資管則建議關(guān)注能提供穩(wěn)定股息現(xiàn)金流的紅利板塊，以及與出口相關(guān)性較低的板塊。

（稿件來源：界面新聞）