今年以來(lái)銀行股等紅利品種表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)資金對(duì)于“高股息疊加低波動(dòng)”資產(chǎn)的追逐熱度顯著升溫。在這一背景下，聚焦于紅利指數(shù)的私募量化指數(shù)增強(qiáng)策略悄然成為資金關(guān)注的焦點(diǎn)。綜合多家頭部量化私募、渠道機(jī)構(gòu)及FOF（基金中基金）管理人的最新反饋，投資者對(duì)該策略產(chǎn)品的問(wèn)詢(xún)頻率和認(rèn)購(gòu)意愿近期呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。一場(chǎng)圍繞紅利資產(chǎn)的量化掘金潮正拉開(kāi)序幕。

紅利指增產(chǎn)品受青睞

“今年以來(lái)紅利指增產(chǎn)品的資金募集絕對(duì)規(guī)模，相對(duì)于量化選股、中證1000指增和2000指增來(lái)說(shuō)，總體還是偏少?！敝炕侥寄羁湛萍伎偨?jīng)理王麗坦言。在她看來(lái)，這主要源于A股紅利指數(shù)波動(dòng)幅度較小、彈性不及其他指數(shù)。然而，市場(chǎng)風(fēng)向近期已發(fā)生微妙變化。王麗觀察到，隨著中小市值指數(shù)階段性沖高，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者或家族辦公室客戶(hù)開(kāi)始將目光投向紅利指增策略，近期相關(guān)產(chǎn)品的申購(gòu)規(guī)模已出現(xiàn)一定程度的提升。

這一熱度在渠道端感受更為直接。某第三方機(jī)構(gòu)渠道負(fù)責(zé)人透露，近一個(gè)月來(lái)，咨詢(xún)和預(yù)約認(rèn)購(gòu)私募紅利指增產(chǎn)品的高凈值客戶(hù)數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)三成，部分腰部、頭部量化私募新推出的紅利指增產(chǎn)品在渠道內(nèi)部預(yù)路演階段即被搶購(gòu)一空。

前海鉅陣資本首席投資官龍舫從更宏觀的視角解讀了這一現(xiàn)象。他表示，私募機(jī)構(gòu)近期加大了紅利低波策略產(chǎn)品的布局力度，特別是部分中大型量化私募密集備案相關(guān)指增產(chǎn)品，其本質(zhì)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行導(dǎo)致資產(chǎn)欠配的背景下，各類(lèi)資金對(duì)確定性收益的渴求與追逐?！半m然我們沒(méi)有具體的全行業(yè)私募紅利指增產(chǎn)品備案數(shù)據(jù)，但從策略受歡迎的程度和同業(yè)動(dòng)態(tài)推斷，此類(lèi)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)發(fā)行情況相當(dāng)不錯(cuò)?！饼堲潮硎?。

策略?xún)?nèi)核“大同小異”

當(dāng)資金涌向紅利指增產(chǎn)品，一個(gè)核心問(wèn)題隨之浮現(xiàn)：紅利指增策略與投資者更為熟悉的傳統(tǒng)寬基指增策略究竟有何異同？其核心優(yōu)勢(shì)和潛在短板又在哪里？

多位受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士表示，在策略的整體運(yùn)作流程上，兩者的主流投研框架和策略模型基本相同。融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，紅利指增與寬基指增在策略流程方面并無(wú)太大差異，普遍采用多因子打分結(jié)合組合優(yōu)化與算法交易的模式運(yùn)作。新方程量化投研總監(jiān)張錦升也認(rèn)為，兩者在底層所用的因子、模型等因素不會(huì)有特別明顯的差異。

然而，差異在細(xì)節(jié)中顯現(xiàn)。紅利指增策略的核心因子必然且深度聚焦于紅利本身及相關(guān)維度。龍舫分析，私募紅利指增策略的多因子量化選股模型中，股息率、低波動(dòng)因子構(gòu)成核心支柱。部分頭部機(jī)構(gòu)更進(jìn)一步，利用機(jī)器學(xué)習(xí)模型動(dòng)態(tài)優(yōu)化因子權(quán)重，精細(xì)調(diào)整對(duì)股息率、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)健康度等指標(biāo)的考量。王麗補(bǔ)充說(shuō)，紅利指增策略在因子構(gòu)成上往往會(huì)添加大模型處理的另類(lèi)數(shù)據(jù)因子，與純量?jī)r(jià)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，希望優(yōu)選到質(zhì)地優(yōu)良且能持續(xù)高分紅的個(gè)股。相較之下，傳統(tǒng)寬基策略則綜合運(yùn)用量?jī)r(jià)、基本面、另類(lèi)數(shù)據(jù)等多因子，并需根據(jù)多變的市場(chǎng)風(fēng)格靈活調(diào)整因子暴露以應(yīng)對(duì)極端行情。

在交易和組合構(gòu)建層面，龍舫點(diǎn)明了一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別：傳統(tǒng)寬基指增策略通常嚴(yán)格限制行業(yè)和風(fēng)格的過(guò)度暴露以控制跟蹤誤差；而紅利指增策略允許更高的行業(yè)偏離度，使得其行業(yè)集中度天然較高。張錦升則從選股范圍的角度介紹說(shuō)，紅利指數(shù)的成分股數(shù)量通常遠(yuǎn)少于主流寬基指數(shù)，這使得紅利指增策略的選股池相對(duì)較小，持股也更為集中。李春瑜特別提及，由于更側(cè)重股息率、現(xiàn)金流、估值等基本面因子，紅利指增策略的換手頻率通常低于以量?jī)r(jià)因子為主的傳統(tǒng)寬基指增策略。

低波動(dòng)、小回撤、收益穩(wěn)定是受訪(fǎng)者公認(rèn)的紅利指增策略亮點(diǎn)。王麗說(shuō)，中證紅利指數(shù)過(guò)去十年持續(xù)跑贏其他寬基指數(shù)，成分股均為基本面優(yōu)良、持續(xù)分紅的優(yōu)質(zhì)上市公司，指數(shù)整體波動(dòng)幅度更低，具有一定債券屬性，安全邊際更高。硬幣的另一面則是其在進(jìn)攻方面可能相對(duì)不足。前述受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士不約而同地表示，在普漲的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中，紅利指增策略的進(jìn)攻彈性和絕對(duì)收益空間往往落后于其他策略。張錦升則從歸因角度分析，較小的選股范圍在一定程度限制了量化模型最大化地發(fā)揮選股能力，導(dǎo)致相對(duì)于其他傳統(tǒng)寬基指增策略，超額收益可能相對(duì)有限。

多維度審視配置邏輯

那么，紅利指增策略是否就是量化資金配置的優(yōu)選？對(duì)于有意配置指增產(chǎn)品的投資者而言，又該如何慧眼識(shí)珠進(jìn)行配置？

王麗旗幟鮮明地認(rèn)為，從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置角度看，紅利指增憑借其優(yōu)良?xì)v史表現(xiàn)以及相關(guān)策略承載大資金量的能力，無(wú)疑是優(yōu)選之一。此外，一些業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，對(duì)該策略的配置決策需動(dòng)態(tài)權(quán)衡。

龍舫直言，紅利指數(shù)在回撤控制和收益穩(wěn)定性方面優(yōu)勢(shì)顯著，特別適合在震蕩市中作為防御性配置。但如果在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)或成交活躍的中期上漲行情中，紅利指增策略相對(duì)于其他指增策略的超額收益空間有限，可能不是配置的優(yōu)選。李春瑜也表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)，并明確認(rèn)為紅利指增策略并非量化配置的唯一選項(xiàng)，配置什么類(lèi)型的策略需結(jié)合投資者的需求和市場(chǎng)周期來(lái)確定。

對(duì)于投資者的具體操作，業(yè)內(nèi)人士也提供了多維度的挑選與配置建議。張錦升說(shuō)，紅利指增策略往往更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好極低、追求低波動(dòng)的投資者，通常來(lái)說(shuō)這類(lèi)產(chǎn)品并非量化產(chǎn)品的主流。他建議，對(duì)于大部分普通投資者，對(duì)標(biāo)中證500或中證1000的指增產(chǎn)品可能更為適合；風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的激進(jìn)型投資者，則可考慮波動(dòng)更大但預(yù)期超額收益更高的量化選股策略。王麗同樣認(rèn)為，配置指增產(chǎn)品要根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、配置久期、指數(shù)的波動(dòng)性以及對(duì)市場(chǎng)未來(lái)風(fēng)格的判斷來(lái)進(jìn)行挑選。

李春瑜則給出了一個(gè)頗具實(shí)操性的配置框架：采用寬基指增作為資產(chǎn)配置的核心，再搭配紅利指增或成長(zhǎng)風(fēng)格指增策略作為“衛(wèi)星盤(pán)”，定期進(jìn)行再平衡，力爭(zhēng)通過(guò)組合化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)、捕捉市場(chǎng)的多元機(jī)會(huì)。

（稿件來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）