黃金漲，黃金漲完鉑金漲，鉑金漲完白銀漲。近期，貴金屬市場上演完美的輪漲行情。

自6月之后，白銀市場出現(xiàn)一波猛漲，現(xiàn)貨價格一度超過39美元/盎司，觸及14年以來的新高。截至目前，白銀年內(nèi)漲幅達到33%，已經(jīng)超過了黃金的27%。

白銀上漲的兩大資金推手

上半年，避險情緒升溫，貴金屬行情從黃金向白銀、鉑金、鈀金等品種擴散。7月14日，白銀站上39美元/盎司，最高觸及39.116美元/盎司，續(xù)創(chuàng)2011年9月以來新高。7月15日，市場出現(xiàn)了調(diào)整，但是白銀仍然維持在38美元/盎司。

與此同時，截至7月15日，上海期貨交易所的白銀主力合約價格漲至9225元/公斤，盤中最高觸及9267元/公斤，已經(jīng)連續(xù)上漲三周，同樣創(chuàng)近14年新高。年初至今累計漲幅達23.5%。

由于白銀的漲幅更為陡峭，金銀比價自4月22日101.5507的高位顯著回落至84.8779。

尚藝投資總經(jīng)理王崢表示，白銀本輪上漲是工業(yè)屬性與地緣風(fēng)險共振的結(jié)果。首先，全球能源轉(zhuǎn)型加速，2025年光伏新增裝機量預(yù)計突破600GW，白銀作為光伏銀漿關(guān)鍵材料需求激增，以及新能源汽車滲透率提升，進一步擴大白銀的工業(yè)缺口。其次，地緣風(fēng)險導(dǎo)致市場避險情緒升溫，美國對鋼鋁加征50%關(guān)稅等全球貿(mào)易摩擦以及美國“大而美”法案導(dǎo)致財政赤字激增和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升，均使得資金涌入貴金屬避險，而金價已處在歷史高位，銀價雖大幅上漲但相對于黃金仍具有歷史性的價格優(yōu)勢。

推動白銀猛漲的資金流來源于哪里？排排網(wǎng)財富研究員隋東判斷，近期白銀市場的資金流入主要來自兩大主體。一是機構(gòu)投資者。這類資金通過多元渠道布局白銀資產(chǎn)，包括ETF、期貨合約及實物持有。數(shù)據(jù)顯示，6月全球白銀ETF持倉顯著攀升，盡管7月出現(xiàn)小幅回落，但整體仍維持高位。與此同時，COMEX白銀期貨市場的投機性凈多倉持續(xù)累積，目前持倉規(guī)模處于歷史峰值區(qū)間，市場交投保持活躍態(tài)勢。二是個人投資者。由于白銀具有“大眾貴金屬”的特性，在歐美及印度等地區(qū)擁有廣泛的投資群體。此輪銀價上行行情激發(fā)了散戶的參與熱情，其集中入場進一步加劇了價格的短期波動幅度。

截至7月14日，全球最大的白銀ETF——SLV最新的持倉量為14966.24噸，相比前一日增加207.72噸，已經(jīng)創(chuàng)出今年的最高點。

由于白銀近期漲幅巨大，近期銀條投資大幅增加，有數(shù)據(jù)顯示，投資銀條、銀元寶等產(chǎn)品銷量同比激增40％以上。深圳水貝市場的一家商戶表示，黃金已經(jīng)連續(xù)上漲三年，市場多少有點畏高情緒，近期白銀和鉑金的投資客增加，特別是銀元寶或銀條的投資客有所增加。

年內(nèi)白銀或觸及40美元

世界白銀協(xié)會的報告稱，2025年上半年，全球白銀ETF的實物持有量增至11.3億盎司，僅比2021年2月創(chuàng)下的12.1億盎司峰值低7%。該機構(gòu)指出：2025年上半年凈流入9500萬盎司，白銀ETP投資已經(jīng)超過了去年全年的總數(shù)，這種飆升反映出越來越看漲的價格預(yù)期。

此外在綠色能源轉(zhuǎn)型和日益增長的太陽能應(yīng)用的推動下，白銀的工業(yè)需求依然強勁。今年的工業(yè)消費量預(yù)計將達到約6.774億盎司，與2024年基本持平。

FP Markets首席分析師Aaron Hill表示，他預(yù)計銀價將維持上行趨勢，因為供應(yīng)難以跟上需求。

他說：“強勁的工業(yè)需求，尤其是來自像太陽能電池板和電動汽車生產(chǎn)等綠色技術(shù)的需求，在2024年創(chuàng)下了歷史新高，加之地緣政治的不確定性，包括俄羅斯和墨西哥等主要采礦區(qū)持續(xù)的緊張局勢，導(dǎo)致供應(yīng)緊張，二者推動了這一勢頭?！?/p>

今年6月，當(dāng)銀價跨過35美元/盎司時，道明證券的大宗商品分析師表示，50美元已成為可行的目標(biāo)。他們補充稱，銀價上漲可能是唯一能夠有效解決日益嚴(yán)重的供應(yīng)短缺問題的必由之路。

他們在近期的一份報告中寫道：“我們對LBMA（倫敦金銀市場協(xié)會）白銀自由流通量的估計目前處于有記錄以來的最低水平。僅有約1.55億盎司的白銀可供自由購買，市場結(jié)構(gòu)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。白銀的流動性幻覺告訴我們，市場只會通過某種形式的實物擠壓來實現(xiàn)再平衡?！?/p>

美國銀行的研報預(yù)計，到今年年底或2026年初，白銀的價格將達到40美元/盎司。該行全球大宗商品和衍生品研究主管弗朗西斯科·布蘭奇表示，“白銀一半是貴金屬，一半是工業(yè)用途。白銀貴金屬方面的性質(zhì)一直在推動其走高，工業(yè)方面一直處于次要地位，但這種情況最終會改變。”工業(yè)對白銀的需求在2024年創(chuàng)下紀(jì)錄，導(dǎo)致白銀市場連續(xù)四年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性赤字。關(guān)稅擔(dān)憂和供應(yīng)鏈中斷帶來了一些不利因素，但預(yù)計2025年工業(yè)需求仍將保持強勁。布蘭奇表示，綠色能源部門的增長——尤其是太陽能，將有力地支持（白銀）工業(yè)需求的增長?！拔覀?nèi)匀黄诖谔柲茈姵匕搴鸵磺须姎饣矫鎸@得大量投資，白銀是世界上最好的電導(dǎo)體，將發(fā)揮關(guān)鍵作用。一旦工業(yè)活動環(huán)境更加穩(wěn)定，白銀將再次發(fā)光。”

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會金銀分會副秘書長梁永慧認(rèn)為，白銀需求連續(xù)幾年出現(xiàn)供應(yīng)短缺的情況，從工業(yè)需求來看，新能源汽車、AI、半導(dǎo)體和5G的白銀用銀大幅增加。

在接下來的一段時間，梁永慧表示，從白銀的技術(shù)結(jié)構(gòu)來看，目前又到了37美元/盎司的重要阻力位，結(jié)合國際資金走向，我們認(rèn)為目前整個的阻力位應(yīng)該比較容易突破；其次，美聯(lián)儲有可能面臨長時間的降息預(yù)期，白銀等其他貴金屬都可能面臨上漲。

麥格理大宗商品團隊（下文簡稱“麥格理”）的觀點相對謹(jǐn)慎，他們強調(diào)銀價目前的走勢主要依賴于投資興趣的增長。但其觀察到，目前期貨投資者正在獲利了結(jié)，與持續(xù)增持頭寸的ETF投資者形成鮮明對比。

美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日當(dāng)周，基金經(jīng)理在紐約交易所的白銀期貨投機性空頭倉位增加了1934份合約。與此同時，多頭倉位減少了237份合約。而上周，全球白銀ETF流入32.2萬盎司，創(chuàng)下2022年8月以來的最高水平。

麥格理稱仍看好銀價后市，但上漲空間非常有限。其估計第三季度白銀均價將在36美元/盎司左右，第四季度均價則為35美元/盎司。

在投資需求分化之外，宏觀波動性也是麥格理擔(dān)憂的一個方面。其認(rèn)為，隨著全球工業(yè)生產(chǎn)增長放緩以及關(guān)稅前需求拉動效應(yīng)的消退，白銀可能會失去其作為風(fēng)險資產(chǎn)的順風(fēng)優(yōu)勢。

不過，麥格理也樂觀預(yù)期，到2026年，隨著全球經(jīng)濟增長重新加速，白銀的表現(xiàn)將優(yōu)于黃金，推動金銀比率將下降至83。目前，金銀比率維持在87上下。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道 作者：葉麥穗）