昨日市場震蕩調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌。截至收盤，滬指漲0.02%，深成指跌0.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.21%。

債市這邊，國債期貨收盤，30年期主力合約跌0.04%，10年期主力合約基本持穩(wěn)，5年期主力合約跌0.02%。

隨著7月9日關(guān)稅暫停日臨近，關(guān)稅政策或重新進(jìn)入投資者視野。后市怎么看呢？

宏觀經(jīng)濟(jì)解讀

我們先來看看國內(nèi)外宏觀基本面。首先是國內(nèi)維度，可以總結(jié)為以下三點(diǎn)。

第一，經(jīng)濟(jì)景氣平穩(wěn)，GDP平減指數(shù)低位平穩(wěn)。伴隨一攬子政策發(fā)力、搶出口支撐，市場預(yù)期二季度GDP或?yàn)?.3%附近，較一季度GDP為5.4%小幅回落，仍然維持較高增長。由于PPI、CPI整體延續(xù)低位震蕩，預(yù)計(jì)GDP平減指數(shù)整體維持低位。

第二，6月PMI平穩(wěn)修復(fù)，搶出口趨勢放緩。中美關(guān)稅緩和后，PMI延續(xù)修復(fù)，6月PMI錄得49.7%，較上月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月港口貨物吞吐量較前期明顯走弱，SCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)邊際下行，搶出口趨勢放緩。

第三，中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議召開，釋放反內(nèi)卷新信號(hào)。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議，研究縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等問題。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出；會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，要更加注重創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，更加注重高效協(xié)同，更加注重產(chǎn)業(yè)更新，更加注重人海和諧，更加注重合作共贏。

接下來是國外，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

一方面，6月就業(yè)數(shù)據(jù)仍指向美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月非農(nóng)就業(yè)崗位增加14.7萬個(gè)，超出市場預(yù)期的10.6萬個(gè)，失業(yè)率從5月的4.2%降至4.1%。

另外6月非農(nóng)數(shù)據(jù)中勞動(dòng)參與率、工作時(shí)長等指標(biāo)均有所下行，指向就業(yè)市場仍在降溫中。參考疫情后美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修正規(guī)律，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)中政府部門的新增就業(yè)往往在后續(xù)會(huì)被下修。

另一方面，關(guān)稅政策或重新主導(dǎo)金融市場。特朗普近期表示，本周一開始將向尚未達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的國家發(fā)出新關(guān)稅稅率的通知，稅率區(qū)間為10%至70%，并計(jì)劃從8月1日起正式實(shí)施。這一稅率上限（70%）遠(yuǎn)高于其4月份宣布的50%，市場普遍擔(dān)憂此舉將加劇美國經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，并可能引發(fā)新一輪的資產(chǎn)拋售。

截至目前，僅有少數(shù)國家與美國達(dá)成協(xié)議。英國在5月達(dá)成協(xié)議，維持10%的基礎(chǔ)稅率，并在汽車等關(guān)鍵領(lǐng)域獲得豁免；越南則成功將其部分商品的關(guān)稅從特朗普威脅的46%降至20%。(資料來源：南方基金宏觀策略部整理，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來)

02后市展望

首先是A股?；久嬉蛩刂饾u回歸，外部擾動(dòng)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場短期或震蕩。4月初對(duì)等關(guān)稅沖擊后，政策應(yīng)對(duì)有力提振了市場預(yù)期和市場情緒，五月中美關(guān)稅戰(zhàn)的降級(jí)進(jìn)一步支撐了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，主要指數(shù)普遍修復(fù)關(guān)稅沖擊的跌幅，當(dāng)前市場的流暢反彈可能告一段落，而財(cái)報(bào)季將近意味著基本面的權(quán)重將上升。

事實(shí)上，即使關(guān)稅的沖擊邊際下行，當(dāng)前較年初美國仍加征了30%關(guān)稅，對(duì)全年的出口和經(jīng)濟(jì)增長仍有明顯負(fù)面拖累，后續(xù)仍然需要關(guān)注政策應(yīng)對(duì)，同時(shí)疊加中東地緣沖突升級(jí)對(duì)油價(jià)的極端擾動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制，市場短期或震蕩。

從市場情緒的角度，當(dāng)前市場在箱體上沿震蕩并伴隨縮量，市場情緒從高位退潮，短期或有慣性。

結(jié)構(gòu)上，中期關(guān)注大盤、低估值風(fēng)格。財(cái)報(bào)季將近且政策處于階段性的真空期，中東地緣沖突升級(jí)對(duì)油價(jià)的極端擾動(dòng)可能帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際走弱，主題類行情的持續(xù)性可能會(huì)下降，估值更低、業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的大盤相對(duì)小盤有望邊際走強(qiáng)。

其次是債市。上周跨季后資金轉(zhuǎn)松，隔夜收益率下至1.3%，債市小幅上漲，曲線牛陡，期限利差走闊?；久嬲w平穩(wěn)，搶出口邊際走弱，央行公告未開展買賣國債交易，股債蹺蹺板，多空因素交織，預(yù)計(jì)10年期國債收益率維持低位震蕩偏多，短期關(guān)注出口和關(guān)稅政策進(jìn)展、資金面的波動(dòng)和央行的貨幣政策操作。

最后是美債。上周美債收益率有所上行，主要反應(yīng)了在6月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)的情況下，投資者對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注有所退坡。不過，當(dāng)前市場對(duì)美債供給、財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂情緒比較重，收益率可能會(huì)因減稅法案等其他因素出現(xiàn)上升。

（來源：新浪財(cái)經(jīng)）