郭晨凱 制圖

這是一個“社會名聲遠高于商業(yè)成果”的行業(yè)。以“六小虎”（智譜、月之暗面、百川智能、MiniMax、階躍星辰和零一萬物）為代表的中國AI大模型初創(chuàng)企業(yè)，在過去一年經(jīng)歷了融資退潮、巨頭擠壓與戰(zhàn)略分化等多重考驗。

日前，證監(jiān)會宣布在上交所科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，允許尚未盈利的高研發(fā)投入AI企業(yè)申請IPO。不少創(chuàng)業(yè)者、投資人雀躍：“這相當于是給行業(yè)打了一劑強心針?！?/p>

但也有業(yè)內(nèi)人士態(tài)度審慎：短期內(nèi)，IPO是一個有效解決方案；長期看，找到持續(xù)可行的商業(yè)化路徑才是破局之道。

目前，“六小虎”在商業(yè)路徑上已分化為兩派：“轉(zhuǎn)型派”不同程度地收縮了對基礎(chǔ)模型的預(yù)訓(xùn)練，向小模型過渡；“堅守派”則在咬定基座模型研發(fā)不放松的同時，探索智能體等商業(yè)化落地方向。

戰(zhàn)略分化源自相似的困境：燒錢不止，盈利無期。其背后的艱難求索，折射出中國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的復(fù)雜性與曲折性。

在IPO的曙光前，科技光環(huán)逐漸褪去，商業(yè)大考即將到來。

堅守與轉(zhuǎn)型并存

2025年以來，曾以基座模型能力著稱的大模型“六小虎”的市場關(guān)注度持續(xù)下降，不復(fù)昔日“AI明星”之姿。

梳理“六小虎”近況，曾被視為同一梯隊的六家明星企業(yè)在商業(yè)化路徑與發(fā)展現(xiàn)狀上已呈現(xiàn)明顯分化：智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰仍“死守”基座模型；而零一萬物、百川智能則已“轉(zhuǎn)向”。

2025年是智譜的開源年。目前，智譜已陸續(xù)開源首個支持生成漢字的開源文生圖模型CogView4和包括基座模型、推理模型與沉思模型在內(nèi)的智譜最新32B/9B系列GLM模型。

2025年3月以來，智譜已收到來自北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、杭州城投產(chǎn)業(yè)基金等多家機構(gòu)的注資。今年3月31日，智譜簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，成為“六小虎”中首個沖刺IPO的企業(yè)。

MiniMax也在6月17日開始了為期五天的新品發(fā)布，發(fā)布產(chǎn)品包括混合架構(gòu)推理模型M1、視頻生成模型Hailuo 02，以及通用智能體產(chǎn)品MiniMax Agent等。其中，推理模型M1被認為是MiniMax在經(jīng)歷了一段時間基座模型空白期后對標DeepSeek R1交出的首份答卷。

同期，MiniMax擬上市的消息也引起市場關(guān)注。據(jù)彭博社消息，MiniMax可能計劃最早于今年實現(xiàn)港股上市，并且已為此次IPO聘請了財務(wù)顧問。

月之暗面此前是“六小虎”中“投流”最激進的企業(yè)之一，但在DeepSeek爆火后，公司暫緩了投放，Kimi的聲浪也逐漸被DeepSeek、豆包、元寶等產(chǎn)品所蓋過。不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，月之暗面并未停止基座模型的預(yù)訓(xùn)練工作。

此外，階躍星辰創(chuàng)始人姜大昕近期表示，在大模型技術(shù)還在發(fā)展的當下，階躍不想放棄主流增長或前進的趨勢，仍會堅持做基礎(chǔ)模型的研發(fā)。

再看“轉(zhuǎn)型派”的百川智能和零一萬物。

百川智能已選擇“All in”醫(yī)療。2025年4月，百川智能創(chuàng)始人王小川在全員信中明確表示，將圍繞百小應(yīng)、AI兒科、AI全科、精準醫(yī)療四個方向，減少多余的動作，深度思考，堅定不搖擺。

零一萬物也已不再對萬億以上超大參數(shù)基模進行投入，轉(zhuǎn)而聚焦于中規(guī)模尺寸且具備較高性價比的模型。零一萬物首席執(zhí)行官李開復(fù)表示，零一萬物決定做全面擁抱DeepSeek模型的第一只“小虎”。目前，在零一萬物官網(wǎng)上可以發(fā)現(xiàn)，公司已推出了企業(yè)級DeepSeek部署定制解決方案。

客觀而言，盡管“六小虎”在市場中的關(guān)注度不復(fù)從前，但總體上，其境遇并不像部分市場觀點所認為的那么窘迫。

“畢竟之前做了很多融資，目前手里還有‘余糧’?！蹦辰咏傲』ⅰ钡娜耸吭诓稍L中表示。

但危機仍時刻懸頂。業(yè)內(nèi)人士表示，在研發(fā)支出剛性與商業(yè)化孱弱的背景下，“六小虎”目前皆未實現(xiàn)盈虧平衡，未來若無法實現(xiàn)大額融資，將難以維系長期經(jīng)營。

表面光鮮而內(nèi)在窘迫

“六小虎”表面光鮮而內(nèi)在窘迫，根源在于基座大模型的商業(yè)模式存在先天缺陷。

其一，“吞金巨獸”。

大模型的預(yù)訓(xùn)練成本極高，其不僅體現(xiàn)在算力支出上，亦體現(xiàn)在人員支出中?！跋嚓P(guān)公司研發(fā)人員占比都在60%以上，甚至可能會達到70%?！笨焖悸胙芯吭涸洪L田豐表示。

其二，依賴融資。

“六小虎”估值高企，使其融資難度陡增。高峰時期，估值動輒數(shù)十億美元；如今隨著AI投資理性回歸，高估值又成融資桎梏。而且，即便實現(xiàn)融資，在高投入、高成本的要求下，“融了一兩億元，可能一兩個月就花完了”。

其三，“造血”艱難。

商業(yè)化困境始終是“六小虎”的命門，在一年前的行業(yè)高光時刻如此，在當前的資本寒冬中更甚。

在C端，大廠和DeepSeek已占據(jù)優(yōu)勢地位。AI產(chǎn)品榜（aicpb.com）顯示，2025年5月國內(nèi)市場MAU（月活躍用戶數(shù)）排行前五的AI App均來自字節(jié)、阿里、騰訊等大廠與DeepSeek，“六小虎”備受擠壓。

“在長期研發(fā)投入、運營成本、規(guī)模流量三方面，初創(chuàng)公司都不占優(yōu)勢?！碧镓S表示，“到目前為止，在用戶付費意愿偏低、技術(shù)能力更強的模型免費開源、沒有‘爆款’需求出現(xiàn)等因素的作用下，國內(nèi)的C端市場沒有一個特別好的盈利模式?！?/p>

為應(yīng)對困局，“六小虎”中的MiniMax將出海作為突圍路徑。

“出海理論上能夠解決自我‘造血’的問題，美歐市場用戶對軟件有更強的付費意愿，理論上可以創(chuàng)造較大營收?！庇兄槿耸勘硎?，“MiniMax在海外主要聚焦于規(guī)模較小的視頻、語音、情感陪伴市場，避免在文本模態(tài)等主力市場上和OpenAI等公司產(chǎn)生直接競爭?！?/p>

不過，該知情人士也坦言，其他AI企業(yè)也已開始涌入這條賽道，原來預(yù)想的實現(xiàn)可觀營收，現(xiàn)在看來并非易事。

在B端，目前“六小虎”大部分均希望能取得更多突破，但在成本與技術(shù)領(lǐng)先性兩方面所存在的劣勢，仍使其舉步維艱。

一方面，大廠和DeepSeek的技術(shù)更強，企業(yè)更愿使用基于前者開發(fā)的定制化AI產(chǎn)品和服務(wù)。此外，DeepSeek模型開源的特點也使其在B端的本地化部署成本更低。

“DeepSeek內(nèi)部工程優(yōu)化的能力很強，成本的下降速度更快，基座模型的迭代頻率也更高?！碧镓S表示，“這也許意味著，一些初創(chuàng)公司可能會被擠出賽道?！?/p>

另一方面，成熟的B端賽道都有產(chǎn)業(yè)巨頭“把守”。在AI技術(shù)平權(quán)的趨勢下，產(chǎn)業(yè)巨頭“+AI”后的競爭力較“六小虎”更強，成本也更低。類似的競爭困局，在上一輪“AI四小龍”的商業(yè)化路徑中已體現(xiàn)得淋漓盡致。

出路在何方？

“短期內(nèi)，IPO是一個有效解決方案，也為投資人提供了退出渠道?！毕佒菎u科技CEO隋闊表示。

但長期而言，找到可行商業(yè)化路徑才是破局之道。

鑒于C端目前并不存在較好的盈利模式，受訪的行業(yè)專家普遍認為機會在B端。同時，在B端與大廠和DeepSeek正面對抗顯然也非明智之舉，“主力大模型的訓(xùn)練需要萬卡集群，成本極高?！』ⅰ退闶掷镞€有錢，想和大廠拼這類大模型也拼不起”。

這也意味著，突圍之道存在于垂直領(lǐng)域的B端賽道中：當基座模型能力在某個細分場景中形成服務(wù)閉環(huán)產(chǎn)品體驗時，往往具備可行的商業(yè)化路徑。

例如，由美國Anysphere公司開發(fā)的著名AI編程助手Cursor，內(nèi)部集成了包括Claude 3 Opus、Claude 3.5 Sonnet、Claude 3.7 Sonnet、GPT-4o、Deepseek R1等多個基座模型。用戶可以根據(jù)自身偏好選擇模型，Anysphere則根據(jù)用戶使用的tokens數(shù)量進行收費并向Anthropic、OpenAI等基模開發(fā)公司支付API的費用。

“這就相當于批發(fā)商把tokens賣給零售商，當Anysphere這個零售商賺錢的時候，上游批發(fā)商也是賺錢的。不過，用戶在零售商這里購買誰家的tokens，就完全取決于市場覺得誰好用。”田豐表示，“所以基座模型在垂類應(yīng)用場景中的能力一定要強，最好做到前兩名，否則B端的AI產(chǎn)品開發(fā)商就不會選擇?！?/p>

同時，收縮預(yù)訓(xùn)練規(guī)模、將資源投入至面向垂直領(lǐng)域的小模型或智能體也是可行之徑。

“下沉至某些應(yīng)用領(lǐng)域，壓力會小很多?！毕嚓P(guān)業(yè)內(nèi)人士表示：“此外，如果不做基座模型，就意味著不需要大規(guī)模地租用算力，可能會節(jié)省至多六到七成的成本?！?/p>

更重要的是，合適的模型加上行業(yè)的專業(yè)數(shù)據(jù)與“Know how”，可讓資源有限的初創(chuàng)公司獲得相對于大廠的差異化優(yōu)勢?！昂帽日fOpenAI的API在各個領(lǐng)域都可以拿80分，甚至一些領(lǐng)域能拿85分，但是在垂直領(lǐng)域可能不如一個小模型加小數(shù)據(jù)的訓(xùn)練結(jié)果?！彼彘熃忉尩馈?/p>

至此，應(yīng)用賽道的選擇又成為打通商業(yè)化之路的關(guān)鍵因素。

開放的垂直行業(yè)孕育良機

在隋闊看來，一條好的賽道首先是一個有前景的利基市場；其次，行業(yè)不能過于封閉以至于難以實現(xiàn)“Know how”。

“之所以選擇利基市場，是因為這是一塊不容易被大廠盯上的‘小蛋糕’?！彼彘煴硎?，“大廠更加側(cè)重于通用產(chǎn)品和通用能力的建設(shè)，這種‘抓大放小’的思路往往會在垂直行業(yè)中遺漏需求和痛點?！?/p>

行業(yè)垂直、流程復(fù)雜、數(shù)據(jù)排他，是選擇利基市場時主要考慮的因素。

“我們率先進入這個領(lǐng)域，拿到了垂直的行業(yè)數(shù)據(jù)，做到更深度的業(yè)務(wù)洞察，跑通行業(yè)的工作管線，就能和市場形成強綁定?！痹谒彘熆磥恚髲S擁有足夠強的生態(tài)與足夠多的資源，AI初創(chuàng)公司只有做到以上幾點才能發(fā)揮自身獨特價值，難以被大廠輕易取代。

當前AI技術(shù)還處于中早期階段，利基市場需求尚未被充分激發(fā)?！拔覀冋J為，隨著技術(shù)進步，AI在復(fù)雜任務(wù)工作流中的占比必然會逐步提高，市場在意識到產(chǎn)品價值后，需求也會上升?！彼彘熃忉尩?，“所以要進入能看到發(fā)展前景的利基市場?！?/p>

值得一提的是，過于封閉、難以實現(xiàn)“Know how”的賽道盡管垂直且競爭烈度更低，卻不是好的利基市場。

例如，有業(yè)內(nèi)人士分析，醫(yī)療行業(yè)可被看作一個相對的封閉市場。該領(lǐng)域的AI化存在兩大結(jié)構(gòu)性障礙：一是醫(yī)療數(shù)據(jù)高度集中于醫(yī)療機構(gòu)，外部企業(yè)難以獲取用于模型訓(xùn)練的臨床數(shù)據(jù)；二是醫(yī)療體系以公立醫(yī)院為主體，商業(yè)化應(yīng)用必須與醫(yī)院建立合作關(guān)系才能落地。這種封閉性導(dǎo)致AI醫(yī)療產(chǎn)品無法通過互聯(lián)網(wǎng)平臺模式快速擴張，而需要突破執(zhí)照、資質(zhì)等多重壁壘。

“開放的垂直行業(yè)對于創(chuàng)業(yè)公司更友好?！碧镓S說。

無論堅守抑或轉(zhuǎn)型，無論C端還是B端，“六小虎”的每一條出路皆荊棘滿布。未來，唯有具備垂直行業(yè)的深刻洞察、追求極致的產(chǎn)品能力，以及遠超對手的成本效率——這三項特質(zhì)者方能幸存。

（來源：上海證券報）