哈工智能（現(xiàn)名“工智退”）走勢圖 　　

郭晨凱 制圖

十年前，艾迪是聚光燈下的創(chuàng)投界“鐵娘子”，率先認(rèn)準(zhǔn)了泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧但投資未果，成為投資界津津樂道的“擦肩而過”。

如今，她的名字卻與兩家深陷危機(jī)的上市公司捆綁，帶著“失信被執(zhí)行人”的標(biāo)簽，重新闖入公眾視野。

2016年底，艾迪與喬徽這對“資本+技術(shù)”組合以32.4億元高溢價(jià)收購友利控股（后更名“哈工智能”），試圖打造智能制造標(biāo)桿企業(yè)。然而，這場曾被市場追捧的連環(huán)運(yùn)作，最終以市值縮水97%、退市的結(jié)局落幕，成為資本市場投機(jī)者的警示錄。

2021年，艾迪又聯(lián)手閆春雨接盤了另一家上市公司天喻信息（*ST天喻），結(jié)局也是慘淡收場。

創(chuàng)業(yè)維艱。投資人轉(zhuǎn)型做實(shí)業(yè)，要執(zhí)掌上市公司，必然要克服理念上的“水土不服”。多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士均對艾迪的敗北唏噓不已，但也從中反思：倘若帶著短期套現(xiàn)的逐利思維，怎能實(shí)現(xiàn)上市公司的長期成長？

云山霧罩的資本騰挪之術(shù)與實(shí)體企業(yè)一分一厘賺錢的產(chǎn)業(yè)規(guī)律存在著本質(zhì)的背離。從高杠桿、快節(jié)奏轉(zhuǎn)向深耕產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展模式，或是破局之道。

曾與泡泡瑪特失之交臂

如今的創(chuàng)投江湖，鮮有艾迪的身影。但在多年前，艾迪還是國內(nèi)創(chuàng)投圈一位活躍的“鐵娘子”。中國創(chuàng)投委聯(lián)席會長、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師、知名投資人……那時(shí)的艾迪帶著這些標(biāo)簽出現(xiàn)在聚光燈下，頻頻參加電視節(jié)目錄制。

2015年，艾迪獲得中國創(chuàng)投委優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家突出成就獎(jiǎng)。

公告披露的簡歷顯示：艾迪于1995年至1999年，任Tasman網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司總經(jīng)理；2000年至2007年，任北京高能投資管理有限公司總經(jīng)理；2007年至2011年，任上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理公司副總經(jīng)理；2011年2015年，任北京聯(lián)創(chuàng)永金投資管理有限公司法定代表人、執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2015年至今，擔(dān)任北京聯(lián)創(chuàng)永宣投資管理股份有限公司（現(xiàn)名“聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)”）法定代表人、董事長、總經(jīng)理。

讓她名噪一時(shí)的并非某個(gè)經(jīng)典投資項(xiàng)目，而是一檔綜藝節(jié)目。

2016年，一檔創(chuàng)投類真人秀節(jié)目《創(chuàng)客中國》走進(jìn)公眾視野，艾迪擔(dān)任節(jié)目導(dǎo)師。

在這檔節(jié)目里，她與泡泡瑪特早早相遇，但擦肩而過。彼時(shí)，還較為青澀的泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧正在四處找投資，由此登上了《創(chuàng)客中國》，并尋求出讓10%股權(quán)融資6000萬元。

那時(shí)潮玩市場剛剛萌芽，泡泡瑪特還屬于一個(gè)大多數(shù)人“看不懂”的企業(yè)，但艾迪嗅到了其中的機(jī)會，她給出6000萬元占股15%的報(bào)價(jià)，可惜最終未能達(dá)成交易。

如今，泡泡瑪特市值已超3000億港元，艾迪和其他同樣未拿到泡泡瑪特份額的節(jié)目導(dǎo)師，與王寧“擦肩而過”的故事被視為創(chuàng)投圈的一大遺憾案例。

在聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)及相關(guān)公司的履職，是艾迪在投資路上最值得說道的一段履歷。Choice數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過多年發(fā)展，聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)管理基金規(guī)模逾400億元，投資了300多家企業(yè)，其中98家企業(yè)實(shí)現(xiàn)退出。

不過此后，創(chuàng)投業(yè)大浪淘沙、幾經(jīng)更迭，艾迪開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級市場。

敗走兩家上市公司

近期，一家上市公司退市警鐘響起，艾迪因此再次被媒體聚焦。

2025年6月，哈工智能（現(xiàn)名“工智退”）收到深交所送達(dá)的關(guān)于公司股票終止上市的決定，公司股票自6月20日起進(jìn)入退市整理期，當(dāng)天該股大跌84.9%。

艾迪是如何與二級市場扯上關(guān)系的？

艾迪、喬徽最早在哈工智能中的現(xiàn)身要追溯到2016年底。友利控股（哈工智能前身）于彼時(shí)公告稱，雙良科技以32.4億元向由喬徽控制的無錫哲方哈工智能機(jī)器人投資企業(yè)（有限合伙）（下稱“無錫哲方”）與由艾迪控制的無錫聯(lián)創(chuàng)人工智能投資企業(yè)（有限合伙）（下稱“無錫聯(lián)創(chuàng)”）轉(zhuǎn)讓友利控股1.83億股股份，占公司29.9%股權(quán)。

入主友利控股后，投資出身的艾迪便火速啟動多項(xiàng)資產(chǎn)收購，竭力推動這家傳統(tǒng)氨綸制造企業(yè)圍繞工業(yè)機(jī)器人進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈資本布局。友利控股先是以9億元的價(jià)格收購了天津福臻工業(yè)裝備有限公司，后續(xù)又?jǐn)埾露嗉覚C(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司股權(quán)。

不過，這一系列的資本運(yùn)作，卻是建立在脆弱的“地基”之上。

據(jù)公告披露，友利控股最早被收購時(shí)，并購方的認(rèn)繳資金中近80%通過借款籌集。這意味著，艾迪采用的是“收購—質(zhì)押—再融資”的高杠桿模式，這也為后續(xù)無錫哲方和無錫聯(lián)創(chuàng)的分崩離析埋下了伏線。

工業(yè)機(jī)器人本是極具成長空間的賽道，但“計(jì)劃趕不上變化”，哈工智能頗有前景的轉(zhuǎn)型并不順利。在頻繁的并購之后，2021年開始，哈工智能陸續(xù)對公司的商譽(yù)計(jì)提減值。2021年至2024年，哈工智能分別計(jì)提商譽(yù)減值2.64億元、2.34億元、2.76億元和9763.37萬元，歸母凈利潤分別虧損5.89億元、7.84億元、4.02億元和2.15億元。

此外，審計(jì)機(jī)構(gòu)對哈工智能2024年年報(bào)出具了“無法表示意見”的審計(jì)報(bào)告，直指公司財(cái)務(wù)存在多項(xiàng)存疑事宜。截至2025年6月27日，工智退市值已經(jīng)縮水至僅1.674億元。在主業(yè)凋零、商譽(yù)壓頂、虧損不止的情形下，上市公司滑入退市邊緣。

其實(shí)，喬徽有一定的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營背景，但諸事不順，艾迪與“小伙伴”喬徽也鬧起了別扭。他們在一致行動人協(xié)議到期后未續(xù)簽。同時(shí)，無錫哲方因債務(wù)問題，其持有的哈工智能股份被司法拍賣，2024年9月首次拍賣7924萬股，11月二次拍賣5924萬股，拍賣后，其持股比例從12.36%驟降至4.58%。

當(dāng)哈工智能商譽(yù)減值壓頂之時(shí)，2021年艾迪卻聯(lián)合閆春雨突然接盤天喻信息。不料，禍不單行，天喻信息也陸續(xù)出現(xiàn)狀況。2024年天喻信息虧損3.64億元、被“*ST”、高管離職……今年6月6日，*ST天喻及實(shí)際控制人之一閆春雨還因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被中國證監(jiān)會立案。

“在投資行業(yè)這么多年，見多了風(fēng)來風(fēng)去，我們還是堅(jiān)持謹(jǐn)慎投資，在能力圈內(nèi)做事，進(jìn)行價(jià)值投資，不跟風(fēng)、不造風(fēng)，提前三五年布局擁有核心競爭力的企業(yè)，等風(fēng)來?！边@是艾迪曾經(jīng)的投資宣言。

今年3月，艾迪已被法院列為失信被執(zhí)行人，涉及1.5億元債務(wù)及后續(xù)利息的給付義務(wù)。2024年8月15日，山東證監(jiān)局已對艾迪及聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

財(cái)通證券投資銀行董事總經(jīng)理何俁分析稱，艾迪敗北的主要原因在于：一是工智退未能完成業(yè)績承諾，從而導(dǎo)致商譽(yù)爆雷，這是直接因素；二是天喻信息所處行業(yè)近年來處于下行周期，因此表現(xiàn)不佳也屬正常。此外，企業(yè)文化之間的不兼容以及行業(yè)和市場本身的周期，都是影響因素。

時(shí)過境遷，從昔日叱咤風(fēng)云的創(chuàng)投女掌門，到如今深陷資本困局的“失信人”，她的資本騰挪之術(shù)似乎已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出自己劃定的能力邊界。

從“資本伯樂”到“產(chǎn)業(yè)操盤手”有多難

艾迪個(gè)案給市場留下的反思是：在一級市場屢屢得手的創(chuàng)投家，轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級市場為何會“水土不服”？以投企業(yè)、識人見長的“伯樂”投資人，能否延展能力邊界，在實(shí)業(yè)領(lǐng)域、資本市場繼續(xù)縱橫捭闔？

在當(dāng)前的市場背景下，這一問題似乎需要更迫切的答案。

2024年9月發(fā)布的“并購六條”提出，支持私募投資基金以產(chǎn)業(yè)整合為目的收購上市公司，隨后市場出現(xiàn)多單由市場化創(chuàng)投、CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）發(fā)起的上市公司收購案。

從多位投行人士、創(chuàng)投人士處獲悉，PE/VC入主上市公司主要通過資產(chǎn)注入尋求交易機(jī)會，核心目的是獲利退出或資源整合。但這一模式面臨不少挑戰(zhàn)：一是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營能力不足，團(tuán)隊(duì)磨合困難；二是短期逐利傾向與長期價(jià)值創(chuàng)造間存在矛盾；三是高溢價(jià)收購疊加業(yè)績不達(dá)預(yù)期的反噬風(fēng)險(xiǎn)。

一位并購基金投資總監(jiān)介紹稱，PE/VC入主上市公司的常見模式是，將其能夠控制或自主經(jīng)營的相對成熟的標(biāo)的資產(chǎn)，“裝入”上市公司。然而，若上市公司在收購標(biāo)的時(shí)付出過高溢價(jià)，且給出的業(yè)績承諾過高而未能兌現(xiàn)、標(biāo)的經(jīng)營不達(dá)預(yù)期，反而就會損害上市公司的發(fā)展。

就目的而言，“PE/VC入主上市公司一般都是看重標(biāo)的的交易機(jī)會?！眹Y本總經(jīng)理鄭鈺博表示，其最終核心目的一般有兩點(diǎn)：一是為了在后續(xù)再次出售或者減持交易中獲得收益；二是為了整合現(xiàn)在手上已有的項(xiàng)目資源，提升在管項(xiàng)目的退出價(jià)值。還有一類機(jī)構(gòu)是想“親身下場”參與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，這類機(jī)構(gòu)一般以央國企背景為主，市場化機(jī)構(gòu)則相對較少。

金浦投資的一位資深人士認(rèn)為，PE/VC通過提升標(biāo)的項(xiàng)目價(jià)值并搭建產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，還能降低募資難度、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而拓展新的生存空間。

不過，也有受訪專家提示，上市公司本身帶有“殼”屬性，其在經(jīng)營管理、并購等資本運(yùn)作中的容錯(cuò)空間較小?！叭暨\(yùn)作成功，可讓上市公司實(shí)現(xiàn)‘起死回生’；但若失敗，則可能陷入難以挽回的困境。”何俁說。

成敗之間，考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的何種能力？

“入主上市公司，對PE/VC來說最難逾越的門檻是產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營能力。”鄭鈺博表示，一般來說PE/VC事前不會大量儲備這類人才，而現(xiàn)招募的團(tuán)隊(duì)往往會遇到磨合問題、利益分配問題，“并不一定能夠比原團(tuán)隊(duì)干得更好”。

回溯以往案例，急于求成是大部分PE/VC入主失敗的深層次原因。“可能會過分追求股價(jià)上的短期回報(bào)，忽視長期價(jià)值?！焙蝹R稱。

爍石資本朱方明認(rèn)為，PE/VC入主后，一要建立長期產(chǎn)業(yè)思維；二要打造透明高效公司治理制度；三要建立經(jīng)營團(tuán)隊(duì)及企業(yè)文化，建立成熟的職業(yè)經(jīng)理人體系。因此，PE/VC可聘請有豐富產(chǎn)業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人參與并主導(dǎo)公司的經(jīng)營管理。

朱方明表示，過去并購方注重短平快和高杠桿，但隨著經(jīng)濟(jì)周期變化和行業(yè)競爭加劇，這種模式面臨挑戰(zhàn)。現(xiàn)在應(yīng)更注重產(chǎn)業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)整合，采用慢節(jié)奏、低杠桿的策略。

（來源：上海證券報(bào)）