“直接IPO流程復(fù)雜，審核周期長(zhǎng)，可能需要2到3年，等不起。”河南超聚變數(shù)字技術(shù)有限公司（下稱“超聚變”）一名了解情況的人士，認(rèn)為“借殼上市”是超聚變現(xiàn)階段的最好選擇。

在中國(guó)算力行業(yè)，超聚變這家科技巨頭，在服務(wù)器及算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具備較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，有著舉足輕重的地位。

它曾是華為子公司，2021年因外部因素等情況被剝離，轉(zhuǎn)由河南國(guó)資委旗下的豫信電子科技集團(tuán)控股（下稱“豫信電科”）。

超聚變的主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在算力基礎(chǔ)設(shè)施和算力服務(wù)兩大領(lǐng)域，幾乎覆蓋算力領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，包括硬件制造、軟件開發(fā)、整體解決方案提供等，其目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的算力基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)提供商。

一名河南省國(guó)資委人士表示，2025年將是推動(dòng)超聚變盡快上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這不僅是深化國(guó)資國(guó)企改革任務(wù)中的關(guān)鍵一環(huán)，更是推動(dòng)國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)壯大的加速器。

早在2021年，超聚變被收購(gòu)之初，河南國(guó)資委就承諾盡快實(shí)現(xiàn)其上市。

數(shù)次博弈之后，在上述河南國(guó)資委人士看來，時(shí)至今日，2025年是新一輪國(guó)資國(guó)企改革收官之年，改革任務(wù)尤為緊迫。超聚變的上市推動(dòng)工作，隨之變得更加急迫。

一名參與過超聚變上市討論的算力行業(yè)人士表示，借殼上市可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期過高，若重組不及預(yù)期，可能引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

快速資本化，更快獲取資金支持，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，這三點(diǎn)，是上述超聚變公司人士列出的上市理由。

而2025年，或許將成為超聚變上市一躍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在這一年，超聚變將迎來國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃的收官之年，國(guó)有企業(yè)會(huì)顯著提升資本化進(jìn)程，提升資產(chǎn)證券化水平。從政策，到資本市場(chǎng)，再到企業(yè)自身，都不會(huì)錯(cuò)過此次推動(dòng)上市的良機(jī)。

在路徑選擇上，借殼上市成為超聚變的重要選項(xiàng)。

該人士表示，作為河南國(guó)資委控股的企業(yè)，超聚變一直面臨著完成資本化目標(biāo)的壓力。借殼上市可以快速實(shí)現(xiàn)其上市目標(biāo)，避免因IPO（首次公開發(fā)行）流程過長(zhǎng)而延誤改革進(jìn)度。

從估值來看，綜合長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢等數(shù)家機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，超聚變的估值一度超900億元。

上述超聚變公司的人士評(píng)估，如果超聚變直接IPO，如此高的估值可能會(huì)考驗(yàn)市場(chǎng)資金的承接能力，尤其是在當(dāng)前新股破發(fā)率走高的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)的過度炒作和投機(jī)情緒容易對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成較大壓力，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

一名地方國(guó)資人士表示，監(jiān)管層通常對(duì)這類大盤股的直接IPO持謹(jǐn)慎態(tài)度，以避免對(duì)市場(chǎng)信心造成沖擊。從監(jiān)管層的角度觀察，監(jiān)管層更傾向于支持并購(gòu)重組等相對(duì)溫和的方式。

2024年出臺(tái)的新“國(guó)九條”明確提出，鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

上述地方國(guó)資人士在2025年的一份季度工作總結(jié)中寫道，新“國(guó)九條”為超聚變借殼上市提供了明確的政策支持，使其可以通過并購(gòu)重組的方式快速進(jìn)入資本市場(chǎng)，避免了傳統(tǒng)IPO的長(zhǎng)時(shí)間審核和復(fù)雜流程。

他在季度工作總結(jié)中，還提到了監(jiān)管層推出的“并購(gòu)六條”，并表示該政策進(jìn)一步細(xì)化了并購(gòu)重組的審核流程，簡(jiǎn)化了相關(guān)程序，降低了企業(yè)并購(gòu)重組的門檻。

在他看來，這使得超聚變借殼上市的操作更加便捷，減少了政策障礙，同時(shí)也為河南國(guó)資委推動(dòng)超聚變快速上市提供了政策依據(jù)。

正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換攻堅(jiān)階段的河南，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求迫切。

河南省相關(guān)部門已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策文件，明確支持科技型上市公司通過并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。

比如2025年，河南省鄭州市印發(fā)《鄭州市推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2025—2027年）》。此后，河南省上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)活躍度顯著提升。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)梳理相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，自2023年10月起，“超聚變要借殼上市”的傳聞開始出現(xiàn)。2024年3月，相關(guān)傳聞再次發(fā)酵，部分潛在殼公司出現(xiàn)股權(quán)變更、外資增持等動(dòng)作。

一系列跡象，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)超聚變借殼上市的預(yù)期。

2025年開年不久，市場(chǎng)再次傳出超聚變借殼上市的消息，潛在目標(biāo)包括河南國(guó)資委旗下的多家公司。

3月6日，有投資者在互動(dòng)易追問棕櫚股份是否會(huì)被超聚變借殼，棕櫚股份回應(yīng)稱以公司對(duì)外披露的公告內(nèi)容為準(zhǔn)。3月11日，棕櫚股份股價(jià)漲停，隨后該公司回應(yīng)稱目前公司及控股股東并未涉及或籌劃與超聚變公司相關(guān)的傳聞事宜。

3月7日，有投資者追問豫能控股是否與超聚變有合作或借殼上市計(jì)劃，豫能控股回應(yīng)稱暫未與超聚變有直接或間接合作，且未收到政府部門或控股股東相關(guān)通知，也無具體推進(jìn)計(jì)劃。

3月8日，城發(fā)環(huán)境在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)投資者稱，超聚變借殼上市事宜與公司無關(guān)。

3月7日、8日，安彩高科也被投資者追問是否是超聚變借殼標(biāo)的，但該公司未明確回應(yīng)。

至于超聚變的“金牌經(jīng)銷商”榮科科技，2023年10月曾澄清不存在涉超聚變資產(chǎn)收購(gòu)重組計(jì)劃。2025年1月6日，榮科科技稱公司正在積極開展聚焦主業(yè)的并購(gòu)重組。

上述超聚變公司的人士用“開放態(tài)度”來形容超聚變管理層對(duì)目前借殼上市的想法。

篩選超聚變殼公司的過程中，上述曾參與超聚變上市討論的企業(yè)人士表示，會(huì)綜合考慮殼公司的業(yè)務(wù)協(xié)同性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)表現(xiàn)等因素，不排除從河南國(guó)資委旗下的上市公司中篩選出最適合的目標(biāo)。

在該人士眼中，和超聚變?cè)跇I(yè)務(wù)上有深度合作的榮科科技，以及在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域有布局的安彩高科，與超聚變的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性都比較強(qiáng)。

該人士說：“我們還會(huì)考慮殼公司的市值和估值，避免因?yàn)闅す臼兄颠^高，導(dǎo)致超聚變的股權(quán)被稀釋過多?！?/p>

數(shù)次討論過后，該人士表示，最有意向的合作企業(yè)類型包括科技型上市公司、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)以及國(guó)資背景企業(yè)。

他舉例，科技型上市公司與超聚變?cè)跇I(yè)務(wù)上有天然的協(xié)同性。例如，榮科科技在智慧醫(yī)療和智慧城市領(lǐng)域與超聚變有深度合作，借殼榮科科技可以讓超聚變實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和資源整合。

而選擇產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。例如，安彩高科在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域有布局，與超聚變的服務(wù)器業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的協(xié)同性。

他認(rèn)為，假如借殼安彩高科，便能進(jìn)一步完善超聚變的產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

他表示，國(guó)資背景的企業(yè)也比較被看重，因?yàn)椋@類企業(yè)所持有的資源和政策紅利，能減少借殼過程中的政策風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，河南國(guó)資委旗下的多家上市公司都符合這一標(biāo)準(zhǔn)，棕櫚股份和豫能控股便符合這一要求，與超聚變同屬河南國(guó)資委體系，假如實(shí)現(xiàn)借殼，操作相對(duì)便利，且可實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。

他補(bǔ)充表示，上述考慮尚處于討論階段，距離最終的選擇，仍有諸多不確定性。

上述河南國(guó)資委人士表示，上市依舊存在一些“不確定性風(fēng)險(xiǎn)”：殼公司選擇、定價(jià)博弈及監(jiān)管審批等變數(shù)。

他說：“借殼上市可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期過高，若重組延期或不及預(yù)期，可能引發(fā)資本市場(chǎng)異動(dòng)?！?/p>

目前，政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等都被他列入日程當(dāng)中。

在他看來，雖然當(dāng)前政策環(huán)境支持并購(gòu)重組，但政策具有不確定性，需密切關(guān)注政策變化帶來的未知變數(shù)。借殼上市后，超聚變需要與目標(biāo)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)、管理等方面的整合，也存在一定的整合風(fēng)險(xiǎn)。

一名投資者正在長(zhǎng)期觀望超聚變借殼上市進(jìn)程，他圈出了一家潛在殼公司，認(rèn)為其一季度業(yè)績(jī)不夠理想，若重組延期可能引發(fā)估值回調(diào)，也可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期過高，若重組不及預(yù)期，可能引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。

為了應(yīng)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)，上述超聚變公司的人士做出了預(yù)案，他表示，未來應(yīng)避免選擇市值過高、市凈率高于行業(yè)均值的公司，這樣才能防止股權(quán)稀釋過多。

在市場(chǎng)預(yù)期管理上，他認(rèn)為必須想辦法合理管理市場(chǎng)預(yù)期，避免因重組不及預(yù)期引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。

比如，超聚變可將所有與重組相關(guān)的重大信息及時(shí)、準(zhǔn)確地披露，包括重組計(jì)劃、時(shí)間表、潛在風(fēng)險(xiǎn)等。在和投資者的進(jìn)一步溝通中，避免過度樂觀或悲觀地表述，設(shè)定合理的市場(chǎng)預(yù)期?？梢詮?qiáng)調(diào)重組的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值，同時(shí)提醒投資者短期內(nèi)可能面臨的挑戰(zhàn)。

該企業(yè)人士說：“透明的信息披露有助于減少投資者的不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期?！?/p>

他建議，在超聚變正式推動(dòng)上市的過程中，還應(yīng)明確指出重組過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，如監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等，并提供應(yīng)對(duì)措施。這有助于投資者提前做好心理準(zhǔn)備，減少因突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的恐慌性拋售。

具體操作上，在股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，他認(rèn)為可以考慮回購(gòu)部分股份，向市場(chǎng)傳遞公司對(duì)自身價(jià)值的信心?；刭?gòu)股份不僅可以穩(wěn)定股價(jià)，還可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

該人士還鼓勵(lì)大股東在股價(jià)低迷時(shí)增持股份，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。因?yàn)椋蠊蓶|的增持行為通常被視為對(duì)公司未來發(fā)展的信心體現(xiàn)。

下一步，他所在的團(tuán)隊(duì)，擬維持或優(yōu)化分紅政策，向投資者傳遞更穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期。在他看來，穩(wěn)定的分紅政策可以增強(qiáng)投資者的持有意愿。

上述河南省國(guó)資委人士建議，超聚變?cè)谕苿?dòng)上市過程中，還應(yīng)與證券監(jiān)管部門保持密切溝通，主動(dòng)匯報(bào)重組進(jìn)展和合規(guī)情況，確保重組過程符合監(jiān)管要求，避免因違規(guī)行為引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

這位人士認(rèn)為，及時(shí)回應(yīng)監(jiān)管意見十分重要，比如對(duì)監(jiān)管部門提出的意見和建議，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行回應(yīng)和整改，才能有助于減少監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)