2025年一季度，中國(guó)新能源汽車行業(yè)分化加劇，頭部新勢(shì)力財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)折射出迥異的戰(zhàn)略成效。

今年一季度，小鵬汽車以9.4萬(wàn)輛交付量登頂新勢(shì)力銷冠，預(yù)計(jì)營(yíng)收151.9億元至157億元，同比增長(zhǎng)132%至139.8%；面臨增速放緩與盈利壓力，理想汽車一季度交付9.29萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.5%，但預(yù)計(jì)營(yíng)收234億元至247億元，同比下滑3.5%至8.7%。

對(duì)比來(lái)看，主攻10萬(wàn)元至20萬(wàn)元市場(chǎng)的零跑汽車，以8.76萬(wàn)輛的交付量和14.9%的毛利率異軍突起；而在高端化與規(guī)?；g搖擺的蔚來(lái)汽車，主品牌僅交付2.73萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)一季度營(yíng)收總額在123.67億元至128.59億元之間。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的反應(yīng)也出現(xiàn)分化。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2025年小鵬港股股價(jià)漲幅達(dá)66.2%，市值已沖至1476億港元；理想股價(jià)上漲18.1%，蔚來(lái)則下挫12.2%，總市值已不足700億港元。

銷量和營(yíng)收存在差距

5月19日晚，零跑汽車率先發(fā)布了一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年一季度零跑營(yíng)收為100.2億元，同比增長(zhǎng)187.1%；凈虧損1.3億元，較去年同期10.1億元的凈虧損大幅收窄。

支撐這一成績(jī)的核心在于銷量爆發(fā)。一季度零跑交付量87552輛，同比增長(zhǎng)達(dá)162%。其中，C系列交付量為67812輛，占總銷量的77.5%。得益于銷量規(guī)模擴(kuò)大、銷量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及持續(xù)推進(jìn)的成本管理工作，零跑今年一季度毛利率達(dá)14.9%，創(chuàng)歷史新高。2024年同期，零跑毛利率僅1.4%，去年四季度毛利率為13.3%。

談及毛利率的走高，在5月19日晚零跑汽車一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，零跑汽車副總裁李騰飛表示，今年一季度毛利表現(xiàn)亮眼有一個(gè)原因是戰(zhàn)略合作帶來(lái)的毛利增加。據(jù)其透露，如果僅從整車端的毛利率來(lái)講，實(shí)際上今年一季度的毛利率較去年四季度有小幅回調(diào)。

“通過(guò)一季度的表現(xiàn)，更加堅(jiān)定了我們?nèi)旧舷聦?duì)于達(dá)成年度指引的堅(jiān)定信心?！崩铗v飛補(bǔ)充道，今年零跑將會(huì)全力沖擊年銷50萬(wàn)輛至60萬(wàn)輛，毛利率10%至12%的目標(biāo)，努力實(shí)現(xiàn)年度盈虧平衡。

小鵬汽車方面，雖未正式發(fā)布一季報(bào)，但其2025年一季度累計(jì)交付新車94008輛，同比增長(zhǎng)331%，位居造車新勢(shì)力榜首，并且月交付量已連續(xù)5個(gè)月超過(guò)3萬(wàn)輛。今年3月，小鵬汽車CEO何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)第一季度總交付量為9.1萬(wàn)輛至9.3萬(wàn)輛，同比增加約317%至326.2%；總營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)150億元至157億元，同比增長(zhǎng)129.1%至139.8%。

目前來(lái)看，通過(guò)技術(shù)下放策略，小鵬已將高階輔助駕駛功能滲透至20萬(wàn)元以下市場(chǎng)，并超額完成既定銷量任務(wù)。隨著2025款G6和G9標(biāo)配5C超充和AI智駕，推動(dòng)單車毛利率從2024年的8.3%進(jìn)一步提升，公司預(yù)計(jì)將于今年四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利。

無(wú)獨(dú)有偶，蔚來(lái)也將達(dá)成盈利的時(shí)間點(diǎn)定在了今年四季度。蔚來(lái)汽車CEO李斌此前稱，要錨定今年銷量翻番的目標(biāo)，力爭(zhēng)在今年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，為明年全面盈利鋪路。

然而實(shí)際情況是，一季度蔚來(lái)旗下三個(gè)品牌累計(jì)交付4.21萬(wàn)輛，雖同比增長(zhǎng)40.1%，但主品牌僅交付2.73萬(wàn)輛。業(yè)績(jī)方面，蔚來(lái)預(yù)計(jì)第一季度營(yíng)收總額在123.67億至128.59億元之間，同比增長(zhǎng)24.8%至29.8%。有分析認(rèn)為，營(yíng)收增幅遠(yuǎn)低于銷量增幅，表明單車收入或出現(xiàn)較大下滑。

更嚴(yán)峻的是盈利能力。2024年蔚來(lái)凈虧損達(dá)224億元，創(chuàng)歷史新高；重資產(chǎn)模式拖累現(xiàn)金流，換電站日均換電次數(shù)約為28次，距離該業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，還有超過(guò)一半的差距。盡管引入合肥國(guó)資、寧德時(shí)代等戰(zhàn)略投資，但截至去年底現(xiàn)金儲(chǔ)備僅有419億元，為四家中最低。

借助增程車型的銷量助力，理想汽車一季度基盤穩(wěn)固，只是增速表現(xiàn)有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，理想汽車一季度交付9.29萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。收入預(yù)計(jì)為234億元至247億元，同比下滑3.5%至8.7%。

中國(guó)乘用車產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)張秀陽(yáng)表示，盡管增程式車型在家庭用戶中需求穩(wěn)定，但純電車型進(jìn)展緩慢，疊加價(jià)格戰(zhàn)壓力，導(dǎo)致毛利率承壓。不過(guò)，截至2024年底，理想仍以1128億元現(xiàn)金儲(chǔ)備位居四家榜首。此外，從理想方面獲悉，公司計(jì)劃今年下半年發(fā)布兩款純電SUV車型，刺激下半年銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，為明年一季度儲(chǔ)備更多訂單。

資本與技術(shù)驅(qū)動(dòng)車市進(jìn)化

2024年四季度至2025年初，中國(guó)新能源汽車行業(yè)在資本與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下加速分化。頭部企業(yè)通過(guò)資源整合與技術(shù)創(chuàng)新重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，而尾部企業(yè)則被加速邊緣化。

在此背景下，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變成行業(yè)分水嶺。大型汽車集團(tuán)旗下品牌憑借政策支持與產(chǎn)業(yè)鏈整合能力持續(xù)吸金。中國(guó)證券報(bào)注意到，北汽新能源在2024年12月完成101.5億元增資，估值躍升至360億元；阿維塔科技同期獲得長(zhǎng)安汽車、國(guó)投系基金等超110億元C輪融資，國(guó)資占比超70%。

資本賦能之外，技術(shù)競(jìng)賽和跨界融合正成為頭部玩家突圍的核心抓手。小米汽車以“硬件+生態(tài)”構(gòu)建護(hù)城河，SU7與YU7組合覆蓋20萬(wàn)-30萬(wàn)元價(jià)格帶，依托智能家居生態(tài)實(shí)現(xiàn)用戶無(wú)縫銜接，2025年交付目標(biāo)上調(diào)至35萬(wàn)輛。

小鵬汽車將XNGP智駕系統(tǒng)下放至11.98萬(wàn)元起的MONA系列，通過(guò)技術(shù)普惠擴(kuò)大市場(chǎng)份額；零跑汽車通過(guò)Stellantis集團(tuán)共享EEA3.0架構(gòu)降低30%研發(fā)成本，借助金華國(guó)資注資實(shí)現(xiàn)了歐洲339家門店布局，成為少數(shù)打通技術(shù)授權(quán)與全球化協(xié)同的樣本。

與此同時(shí)，跨界融合與戰(zhàn)略協(xié)同也在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。傳統(tǒng)車企孵化的新勢(shì)力展現(xiàn)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：智己汽車在獲得94億元B輪融資后，重點(diǎn)研發(fā)線控轉(zhuǎn)向與數(shù)字智能底盤技術(shù)，與華為乾崑智駕系統(tǒng)深度綁定縮短L3級(jí)自動(dòng)駕駛落地周期；極氪與領(lǐng)克合并后，物料清單成本將縮減5%至8%，產(chǎn)能利用率提升3%至5%。蔚來(lái)則將37億元配售融資用于智能電動(dòng)汽車技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)，意在錨定長(zhǎng)期技術(shù)話語(yǔ)權(quán)。

“中國(guó)新能源汽車行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向效率競(jìng)爭(zhēng)的深度變革，行業(yè)邏輯正從‘多品牌賽馬’轉(zhuǎn)向資源集約化，資本也在快速向具備技術(shù)縱深與成本控制能力的頭部集中?！痹趶埿汴?yáng)看來(lái)，在這場(chǎng)進(jìn)化賽跑中，唯有兼具戰(zhàn)略定力與創(chuàng)新效率的選手，方能穿越周期迷霧，見(jiàn)證決賽圈的曙光。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）