股東大會因人數(shù)突破上限而不得不更換場地，這也足以看出投資者對貴州茅臺的期待程度。5月19日，貴州茅臺2024年度股東大會在貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)茅臺會議中心舉辦。在此次大會上，貴州茅臺審議通過了包括《2024年年度利潤分配方案》《2025年度財務(wù)預(yù)算方案》《關(guān)于選舉董事的議案》在內(nèi)的多份議案。伴隨著《2024年年度利潤分配方案》的審議通過，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利346.71億元（含稅）。

通過加大分紅和持續(xù)回購，貴州茅臺向市場釋放被低估信號。貴州茅臺在《2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》中明確2024年至2026年的三年時間，實施兩次現(xiàn)金分紅并承諾年度的分紅現(xiàn)金總額不低于當(dāng)年凈利潤的75%時，未來貴州茅臺要如何通過市值管理，一步步完成對投資者的承諾。

據(jù)《2024年年度利潤分配方案》，2024年底貴州茅臺向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅）。截至2025年3月31日，貴州茅臺總股本12.56億股，回購專用證券賬戶中股份數(shù)108.27萬股，總股本扣除回購專用證券賬戶中的股份數(shù)為12.55億股，以此計算合計派發(fā)現(xiàn)金紅利346.71億元（含稅）。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，貴州茅臺以每股派息（稅前）27.62元的分紅水平，位列2024年A股年報分紅榜榜首，并與第二位九號公司每股派息（稅前）11.31元相比尚存較大差距。

值得注意的是，在年底分紅與其他上市公司拉開差距時，貴州茅臺于2024年首次向股東實施中期分紅。據(jù)《2024年中期利潤分配方案》，貴州茅臺向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金23.882元，累計現(xiàn)金分紅金額為300.01億元。疊加2024年中期分紅，貴州茅臺2024年累計派發(fā)紅利約647億元，分紅率達(dá)75%，股息率約為3.33%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，貴州茅臺進(jìn)行中期分紅具有其個體化的特殊原因，其中包括毛利率高、盈利能力強、資本支出少、股東對分紅需求大等。盡管中期分紅能夠回報股東，但該模式難以復(fù)制到其他上市公司，不具有普適性。

在行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的當(dāng)下，貴州茅臺仍不斷加大分紅比例，在資本市場為投資者上演一場逆勢上行的戲碼。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，貴州茅臺自2001年上市以來的累計現(xiàn)金分紅已達(dá)到3014.41億元，分紅率達(dá)59.52%。其中，自2017年起，貴州茅臺分紅每年都超過百億元。2018—2023年已派發(fā)現(xiàn)金分紅分別為138.17億元、182.64億元、213.87億元、242.36億元、547.51億元和565.5億元。從近年分紅趨勢看，茅臺的分紅政策呈現(xiàn)出明顯的漸進(jìn)式提升特點。

值得注意的是，2022年與2023年，貴州茅臺在實施年度分紅的同時，還進(jìn)行了特別分紅。酒類營銷專家肖竹青指出，作為國企，貴州茅臺連續(xù)三年進(jìn)行特別分紅，就是要向市場釋放明確信號，即通過提升股息率回報股東，多角度、全方位向投資者展示自己的內(nèi)在價值，從而吸引長期資金提升估值。貴州茅臺如此大額派現(xiàn)，既反映出公司現(xiàn)金流的健康穩(wěn)定，也是向行業(yè)內(nèi)外傳遞信心。

不斷提升的分紅水平，在資本市場收獲了小幅“回報”。從資本市場表現(xiàn)來看，貴州茅臺股價仍呈現(xiàn)波動上行趨勢。5月19日，貴州茅臺以1578.98元/股收盤，下跌2.18%。

在2025年1月1日至今的88個交易日中，貴州茅臺股價從2025年首個交易日1月2日的1488元/股，上漲至5月19日的1578.98元/股，環(huán)比提升6.11%。

縱觀2025年首個交易日至今，貴州茅臺股價最高值出現(xiàn)在3月17日，當(dāng)日盤內(nèi)最高價為1657.99元/股，收盤價為1637.86元/股；最低值出現(xiàn)在2月6日，當(dāng)日盤內(nèi)最低價為1400.1元/股，收盤價為1412.84元/股。

盡管從年初至今貴州茅臺股價呈現(xiàn)小幅上升趨勢，但對比去年水平來看，貴州茅臺股價仍處于低位。2024年5月20日，貴州茅臺以1654.24元/股收盤，盤內(nèi)最高觸及1678.23元/股。白酒證券從業(yè)者指出，貴州茅臺股價波動是符合當(dāng)下整體經(jīng)濟周期以及行業(yè)趨勢的。

貴州茅臺當(dāng)前股價特征，是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的外部原因與業(yè)績增速放緩的內(nèi)部原因共同作用的結(jié)果。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國白酒產(chǎn)量從2016年的歷史高點135.8億升下滑至2024年的41.5億升，行業(yè)整體收縮趨勢明顯。與此同時，在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整之下，貴州茅臺旗下大單品飛天茅臺批價已下滑至2075元/瓶，至今未能回到高點。

與此同時，2024年貴州茅臺實現(xiàn)了15.71%的營收增速、15.38%的歸母凈利增速，雖然完成了既定目標(biāo)，但這一增速卻是近三年來最低水平。不僅如此，貴州茅臺還將營業(yè)總收入目標(biāo)調(diào)整為較上年度增長9%左右。此次將業(yè)績目標(biāo)下調(diào)至9%是貴州茅臺2020年以來首次下調(diào)年度業(yè)績增速，同時也是其2016年后首次將年度收入增速目標(biāo)（營業(yè)收入或營業(yè)總收入同比增幅）調(diào)整至個位數(shù)。

白酒營銷專家蔡學(xué)飛指出，在目前復(fù)雜的市場環(huán)境下，以及茅臺超過1500億元的龐大體量面前，9%的年增長目標(biāo)比較理性與務(wù)實，這給茅臺下階段優(yōu)化結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換發(fā)展路徑提供了時間與空間，也是茅臺應(yīng)對未來行業(yè)不確定風(fēng)險的穩(wěn)健戰(zhàn)略表現(xiàn)。

如今，在分紅水平不斷提高天花板、資本市場表現(xiàn)小幅回暖之下，貴州茅臺也拋出了《2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。《規(guī)劃》顯示，2024年至2026年度，貴州茅臺每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅。對于《規(guī)劃》推出的原因，貴州茅臺方面表示，此次制定規(guī)劃的原則，是在保證公司持續(xù)經(jīng)營能力和長期發(fā)展不受影響的前提下，綜合考慮公司所處行業(yè)特點、發(fā)展階段、自身經(jīng)營模式、盈利水平、重大資金支出安排、現(xiàn)金流等因素，對現(xiàn)金分紅作出科學(xué)合理的規(guī)劃安排。

在推出年內(nèi)兩次分紅之前，貴州茅臺2020年、2021年實施分紅213.87億元、242.36億元，分別占凈利潤的51.9%、51.9%。而伴隨著《規(guī)劃》的推出，貴州茅臺分紅占比也將從50%提升至75%。

面對不斷提升的分紅比例，貴州茅臺也將迎來新的挑戰(zhàn)，如何穿越周期為股東提供穩(wěn)定回報，持續(xù)增強投資者信心成為貴州茅臺不得不面對的問題。

縱觀當(dāng)下，截至2025年5月14日，貴州茅臺市盈率（TTM）為23.07倍，靜態(tài)市盈率為22.99倍。從歷史數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺當(dāng)下的市盈率處于五年來較低水平，其中近五年貴州茅臺市盈率平均為31.4倍、近十年市盈率平均為34.98倍。與此同時，相較于2023年的34.98倍與2022年的41.8倍而言，目前估值已呈現(xiàn)明顯回落趨勢。

業(yè)內(nèi)人士指出，貴州茅臺當(dāng)前市盈率低于歷史中樞（25—35倍）范圍，但隨著中國資本市場逐步成熟，投資者可能對消費龍頭重新定價，茅臺能否維持歷史估值水平存在不確定性。

如果說《規(guī)劃》是貴州茅臺為投資者展現(xiàn)的投資回報“夢想藍(lán)圖”，低位市盈率是貴州茅臺發(fā)展空間的現(xiàn)狀，那么在現(xiàn)實基礎(chǔ)上，貴州茅臺還需要通過股份回購常態(tài)化、強化投資者關(guān)系、渠道改革深化等多方面入手，拉近與夢想的距離。

截至5月16日，貴州茅臺已回購264萬股，占總股本的0.2103%，累計回購金額為40.5億元，回購價格區(qū)間在1417.01元/股至1639.99元/股。除此輪回購?fù)?，貴州茅臺方面也已著手起草新一輪回購股份方案，公司控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責(zé)任公司已著手起草增持方案。

貴州茅臺黨委副書記、代總經(jīng)理王莉指出，茅臺市值管理要在A股努力成為標(biāo)桿，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應(yīng)當(dāng)不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態(tài)化機制等多個維度，貴州茅臺都會去努力做好。

白酒從業(yè)者指出，未來貴州茅臺若想持續(xù)提升分紅比例并保持高比例，還需要在實際業(yè)務(wù)中尋找新的增長點，其中包括但不限于國際化戰(zhàn)略推進(jìn)、品牌年輕化嘗試以及渠道改革深化。在白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期的當(dāng)下，貴州茅臺需要進(jìn)一步平衡直銷與傳統(tǒng)經(jīng)銷商利益，提高渠道效率。這不僅能夠促進(jìn)業(yè)績提升，同時也能對投資者穩(wěn)固信心產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

來源：北京商報