股東大會(huì)因人數(shù)突破上限而不得不更換場(chǎng)地，這也足以看出投資者對(duì)貴州茅臺(tái)的期待程度。5月19日，貴州茅臺(tái)2024年度股東大會(huì)在貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)茅臺(tái)會(huì)議中心舉辦。在此次大會(huì)上，貴州茅臺(tái)審議通過(guò)了包括《2024年年度利潤(rùn)分配方案》《2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案》《關(guān)于選舉董事的議案》在內(nèi)的多份議案。伴隨著《2024年年度利潤(rùn)分配方案》的審議通過(guò)，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利346.71億元（含稅）。

通過(guò)加大分紅和持續(xù)回購(gòu)，貴州茅臺(tái)向市場(chǎng)釋放被低估信號(hào)。貴州茅臺(tái)在《2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》中明確2024年至2026年的三年時(shí)間，實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅并承諾年度的分紅現(xiàn)金總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的75%時(shí)，未來(lái)貴州茅臺(tái)要如何通過(guò)市值管理，一步步完成對(duì)投資者的承諾。

據(jù)《2024年年度利潤(rùn)分配方案》，2024年底貴州茅臺(tái)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅）。截至2025年3月31日，貴州茅臺(tái)總股本12.56億股，回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)中股份數(shù)108.27萬(wàn)股，總股本扣除回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)中的股份數(shù)為12.55億股，以此計(jì)算合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利346.71億元（含稅）。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)以每股派息（稅前）27.62元的分紅水平，位列2024年A股年報(bào)分紅榜榜首，并與第二位九號(hào)公司每股派息（稅前）11.31元相比尚存較大差距。

值得注意的是，在年底分紅與其他上市公司拉開(kāi)差距時(shí)，貴州茅臺(tái)于2024年首次向股東實(shí)施中期分紅。據(jù)《2024年中期利潤(rùn)分配方案》，貴州茅臺(tái)向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金23.882元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為300.01億元。疊加2024年中期分紅，貴州茅臺(tái)2024年累計(jì)派發(fā)紅利約647億元，分紅率達(dá)75%，股息率約為3.33%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，貴州茅臺(tái)進(jìn)行中期分紅具有其個(gè)體化的特殊原因，其中包括毛利率高、盈利能力強(qiáng)、資本支出少、股東對(duì)分紅需求大等。盡管中期分紅能夠回報(bào)股東，但該模式難以復(fù)制到其他上市公司，不具有普適性。

在行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的當(dāng)下，貴州茅臺(tái)仍不斷加大分紅比例，在資本市場(chǎng)為投資者上演一場(chǎng)逆勢(shì)上行的戲碼。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)自2001年上市以來(lái)的累計(jì)現(xiàn)金分紅已達(dá)到3014.41億元，分紅率達(dá)59.52%。其中，自2017年起，貴州茅臺(tái)分紅每年都超過(guò)百億元。2018—2023年已派發(fā)現(xiàn)金分紅分別為138.17億元、182.64億元、213.87億元、242.36億元、547.51億元和565.5億元。從近年分紅趨勢(shì)看，茅臺(tái)的分紅政策呈現(xiàn)出明顯的漸進(jìn)式提升特點(diǎn)。

值得注意的是，2022年與2023年，貴州茅臺(tái)在實(shí)施年度分紅的同時(shí)，還進(jìn)行了特別分紅。酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青指出，作為國(guó)企，貴州茅臺(tái)連續(xù)三年進(jìn)行特別分紅，就是要向市場(chǎng)釋放明確信號(hào)，即通過(guò)提升股息率回報(bào)股東，多角度、全方位向投資者展示自己的內(nèi)在價(jià)值，從而吸引長(zhǎng)期資金提升估值。貴州茅臺(tái)如此大額派現(xiàn)，既反映出公司現(xiàn)金流的健康穩(wěn)定，也是向行業(yè)內(nèi)外傳遞信心。

不斷提升的分紅水平，在資本市場(chǎng)收獲了小幅“回報(bào)”。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，貴州茅臺(tái)股價(jià)仍呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)。5月19日，貴州茅臺(tái)以1578.98元/股收盤(pán)，下跌2.18%。

在2025年1月1日至今的88個(gè)交易日中，貴州茅臺(tái)股價(jià)從2025年首個(gè)交易日1月2日的1488元/股，上漲至5月19日的1578.98元/股，環(huán)比提升6.11%。

縱觀2025年首個(gè)交易日至今，貴州茅臺(tái)股價(jià)最高值出現(xiàn)在3月17日，當(dāng)日盤(pán)內(nèi)最高價(jià)為1657.99元/股，收盤(pán)價(jià)為1637.86元/股；最低值出現(xiàn)在2月6日，當(dāng)日盤(pán)內(nèi)最低價(jià)為1400.1元/股，收盤(pán)價(jià)為1412.84元/股。

盡管從年初至今貴州茅臺(tái)股價(jià)呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)，但對(duì)比去年水平來(lái)看，貴州茅臺(tái)股價(jià)仍處于低位。2024年5月20日，貴州茅臺(tái)以1654.24元/股收盤(pán)，盤(pán)內(nèi)最高觸及1678.23元/股。白酒證券從業(yè)者指出，貴州茅臺(tái)股價(jià)波動(dòng)是符合當(dāng)下整體經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)趨勢(shì)的。

貴州茅臺(tái)當(dāng)前股價(jià)特征，是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的外部原因與業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膬?nèi)部原因共同作用的結(jié)果。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)白酒產(chǎn)量從2016年的歷史高點(diǎn)135.8億升下滑至2024年的41.5億升，行業(yè)整體收縮趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整之下，貴州茅臺(tái)旗下大單品飛天茅臺(tái)批價(jià)已下滑至2075元/瓶，至今未能回到高點(diǎn)。

與此同時(shí)，2024年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了15.71%的營(yíng)收增速、15.38%的歸母凈利增速，雖然完成了既定目標(biāo)，但這一增速卻是近三年來(lái)最低水平。不僅如此，貴州茅臺(tái)還將營(yíng)業(yè)總收入目標(biāo)調(diào)整為較上年度增長(zhǎng)9%左右。此次將業(yè)績(jī)目標(biāo)下調(diào)至9%是貴州茅臺(tái)2020年以來(lái)首次下調(diào)年度業(yè)績(jī)?cè)鏊?，同時(shí)也是其2016年后首次將年度收入增速目標(biāo)（營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)總收入同比增幅）調(diào)整至個(gè)位數(shù)。

白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛指出，在目前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，以及茅臺(tái)超過(guò)1500億元的龐大體量面前，9%的年增長(zhǎng)目標(biāo)比較理性與務(wù)實(shí)，這給茅臺(tái)下階段優(yōu)化結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換發(fā)展路徑提供了時(shí)間與空間，也是茅臺(tái)應(yīng)對(duì)未來(lái)行業(yè)不確定風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健戰(zhàn)略表現(xiàn)。

如今，在分紅水平不斷提高天花板、資本市場(chǎng)表現(xiàn)小幅回暖之下，貴州茅臺(tái)也拋出了《2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)劃》）?！兑?guī)劃》顯示，2024年至2026年度，貴州茅臺(tái)每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅。對(duì)于《規(guī)劃》推出的原因，貴州茅臺(tái)方面表示，此次制定規(guī)劃的原則，是在保證公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期發(fā)展不受影響的前提下，綜合考慮公司所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平、重大資金支出安排、現(xiàn)金流等因素，對(duì)現(xiàn)金分紅作出科學(xué)合理的規(guī)劃安排。

在推出年內(nèi)兩次分紅之前，貴州茅臺(tái)2020年、2021年實(shí)施分紅213.87億元、242.36億元，分別占凈利潤(rùn)的51.9%、51.9%。而伴隨著《規(guī)劃》的推出，貴州茅臺(tái)分紅占比也將從50%提升至75%。

面對(duì)不斷提升的分紅比例，貴州茅臺(tái)也將迎來(lái)新的挑戰(zhàn)，如何穿越周期為股東提供穩(wěn)定回報(bào)，持續(xù)增強(qiáng)投資者信心成為貴州茅臺(tái)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

縱觀當(dāng)下，截至2025年5月14日，貴州茅臺(tái)市盈率（TTM）為23.07倍，靜態(tài)市盈率為22.99倍。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，貴州茅臺(tái)當(dāng)下的市盈率處于五年來(lái)較低水平，其中近五年貴州茅臺(tái)市盈率平均為31.4倍、近十年市盈率平均為34.98倍。與此同時(shí)，相較于2023年的34.98倍與2022年的41.8倍而言，目前估值已呈現(xiàn)明顯回落趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士指出，貴州茅臺(tái)當(dāng)前市盈率低于歷史中樞（25—35倍）范圍，但隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐步成熟，投資者可能對(duì)消費(fèi)龍頭重新定價(jià)，茅臺(tái)能否維持歷史估值水平存在不確定性。

如果說(shuō)《規(guī)劃》是貴州茅臺(tái)為投資者展現(xiàn)的投資回報(bào)“夢(mèng)想藍(lán)圖”，低位市盈率是貴州茅臺(tái)發(fā)展空間的現(xiàn)狀，那么在現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上，貴州茅臺(tái)還需要通過(guò)股份回購(gòu)常態(tài)化、強(qiáng)化投資者關(guān)系、渠道改革深化等多方面入手，拉近與夢(mèng)想的距離。

截至5月16日，貴州茅臺(tái)已回購(gòu)264萬(wàn)股，占總股本的0.2103%，累計(jì)回購(gòu)金額為40.5億元，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間在1417.01元/股至1639.99元/股。除此輪回購(gòu)?fù)猓F州茅臺(tái)方面也已著手起草新一輪回購(gòu)股份方案，公司控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(chǎng)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司已著手起草增持方案。

貴州茅臺(tái)黨委副書(shū)記、代總經(jīng)理王莉指出，茅臺(tái)市值管理要在A股努力成為標(biāo)桿，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應(yīng)當(dāng)不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態(tài)化機(jī)制等多個(gè)維度，貴州茅臺(tái)都會(huì)去努力做好。

白酒從業(yè)者指出，未來(lái)貴州茅臺(tái)若想持續(xù)提升分紅比例并保持高比例，還需要在實(shí)際業(yè)務(wù)中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，其中包括但不限于國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)、品牌年輕化嘗試以及渠道改革深化。在白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期的當(dāng)下，貴州茅臺(tái)需要進(jìn)一步平衡直銷(xiāo)與傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商利益，提高渠道效率。這不僅能夠促進(jìn)業(yè)績(jī)提升，同時(shí)也能對(duì)投資者穩(wěn)固信心產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

來(lái)源：北京商報(bào)