近日，三只松鼠向港交所提交招股說明書，獨(dú)家保薦人為中信證券，正式開啟港股IPO之路。

三只松鼠是國(guó)內(nèi)休閑零食龍頭，于2019年登陸深交所。六年過后，公司開啟港股IPO，如能順利登陸港股，三只松鼠將成為首家“A+H”股零食公司。

招股書顯示，三只松鼠香港IPO募資金額擬用于加強(qiáng)公司的供應(yīng)鏈；加強(qiáng)公司的銷售網(wǎng)絡(luò)及品牌知名度；拓展產(chǎn)品組合及品牌矩陣；用于公司行業(yè)價(jià)值鏈中的戰(zhàn)略聯(lián)盟和收購；用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

在經(jīng)歷了兩年的低谷期后，2024年，三只松鼠重回增長(zhǎng)軌道，營(yíng)收重回百億，此間，公司動(dòng)作頻頻，入局量販零食、重構(gòu)供應(yīng)鏈、大力拓展新渠道等。2025年開年，在港股市場(chǎng)持續(xù)升溫的背景下，三只松鼠趁熱打鐵，繼而發(fā)起了港股IPO。

“從經(jīng)營(yíng)情況來看，2024年公司財(cái)報(bào)顯示，三只松鼠的調(diào)整初見成效。與此同時(shí)，國(guó)家政策也鼓勵(lì)企業(yè)兩地上市?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬說道。

從代工到“制造型零售商”

目前，三只松鼠還未披露港股IPO募資金額，但從其投資方向能看出未來發(fā)力的重點(diǎn)。

首先是用于加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)。其稱，計(jì)劃通過在各個(gè)主要集約基地建設(shè)多品類生產(chǎn)線來建立新的供應(yīng)鏈基地并擴(kuò)大內(nèi)部生產(chǎn)能力。

具體而言，三只松鼠計(jì)劃在華東地區(qū)新建七座加工工廠，在華北地區(qū)新建四座加工工廠，在西南地區(qū)新建四座加工工廠，及在華南地區(qū)新建六座加工工廠。在境外，計(jì)劃在越南設(shè)立一個(gè)工廠，通過采購原材料和參與國(guó)際合作來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本優(yōu)勢(shì)。

不難看出，這部分的建設(shè)是三只松鼠此次募投的重中之重。

對(duì)比前次A股IPO，彼時(shí)，三只松鼠的募投金額主要是用于全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系升級(jí)項(xiàng)目和物流及分裝體系升級(jí)項(xiàng)目，重心是在品牌建設(shè)、銷售渠道等。6年過去了，其戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)生了根本性變化。

回望2019年，三只松鼠董事長(zhǎng)章燎原堅(jiān)定地表示要采取代工模式，彼時(shí)公司考慮的是自建工廠的成本和經(jīng)濟(jì)性。但這一模式也在越發(fā)被重視的食品安全問題面前不斷接受著拷問。

也是在前兩年的低谷期，三只松鼠悄然布局，先后自建完成了每日?qǐng)?jiān)果、夏威夷果、碧根果、開心果四大核心堅(jiān)果品類示范工廠建設(shè)。時(shí)至今日，三只松鼠把自己稱為“制造型自有品牌零售商”。

對(duì)于供應(yīng)鏈的重構(gòu)，三只松鼠在2024年下半年就多次提及，這是進(jìn)一步落實(shí)“高端性價(jià)比”總戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從堅(jiān)果到零食的供應(yīng)鏈制造布局、從單一基地到全國(guó)五大集約基地的交付布局。公司希望通過供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)基于市場(chǎng)需求變化下的產(chǎn)品快速匹配及供應(yīng)鏈降本增效，進(jìn)一步向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)。

排在募投計(jì)劃中第二位的是銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，三只松鼠表示，會(huì)在抖音、快手等短視頻平臺(tái)以及電商平臺(tái)投放廣告；舉辦各類線下推廣活動(dòng)并投放線下廣告；強(qiáng)化線下門店網(wǎng)絡(luò)。

這也與六年前的募資方向有大不同，從中可看到渠道生態(tài)的變化。一方面，短視頻平臺(tái)成為三只松鼠銷售渠道的重點(diǎn)，另一方面，線下布局的重要性也被高度提升。

2024年，三只松鼠提出“D+N”（短視頻+全渠道）全渠道戰(zhàn)略，以短視頻渠道為中心打造一批內(nèi)容大單品。當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示，公司來自抖音系的營(yíng)收達(dá)到21.88億元，同比增長(zhǎng)81.73%，超過天貓系和京東系。與此同時(shí)，公司線下營(yíng)收已經(jīng)提高至約三成。

新起點(diǎn)、新挑戰(zhàn)

在A股上市之前，三只松鼠就是一家網(wǎng)紅公司，在電商平臺(tái)上知名度頗高，上市助推其國(guó)民度再度提升。

但此間六年，這家零食企業(yè)的發(fā)展不是一帆風(fēng)順，2020年，公司營(yíng)收首次出現(xiàn)下滑，跌破百億元；2021年，其凈利潤(rùn)雖然還在增長(zhǎng)，但營(yíng)收繼續(xù)微降，被市場(chǎng)認(rèn)為觸及成長(zhǎng)天花板。2022年，三只松鼠營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙兩位數(shù)下跌，營(yíng)收跌破73億元，陷入了更大的困境。

章燎原對(duì)此總結(jié)為“優(yōu)勢(shì)不再”，“早期做電商的時(shí)候，三只松鼠是有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的，后來大家都做電商了，還有新電商的崛起，（公司）就必須重構(gòu)優(yōu)勢(shì)了?！?/span>

2022年底，三只松鼠快速調(diào)整了戰(zhàn)略，首次明確公司級(jí)核心戰(zhàn)略“高端性價(jià)比”，這被內(nèi)外部認(rèn)為是公司業(yè)績(jī)回暖的主因。

章燎原此前強(qiáng)調(diào)，“高端性價(jià)比”的背后不是把價(jià)格搞低了，而是把這件事的成本做得更低了?！暗蛢r(jià)格肯定不是戰(zhàn)略，低成本才是戰(zhàn)略?！?/span>

從此次募投的重點(diǎn)“供應(yīng)鏈建設(shè)”來看，同樣是在圍繞“低成本”做文章。

縱觀三只松鼠2024年以來的動(dòng)作，從新戰(zhàn)略的提出，到供應(yīng)鏈重塑、加強(qiáng)線下布局、完善新渠道，再到通過收購切入量販賽道，招數(shù)不斷，且取得了一定成效。在此基礎(chǔ)上，推出港股IPO計(jì)劃，不難看出其更大的野心。

其稱，此次港股IPO是為了強(qiáng)化“制造、品牌、零售”前后一體化的全面布局，進(jìn)一步促進(jìn)公司全球品牌知名度提升及全球供應(yīng)鏈體系建設(shè)，拓展境外融資能力。

不過，在朱丹蓬看來，目前三只松鼠的供應(yīng)鏈完整度不足，在港股市場(chǎng)看重供應(yīng)鏈的情況下，公司或會(huì)面臨一定挑戰(zhàn)。

回到零食行業(yè)現(xiàn)狀，整體競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化明顯。同時(shí)，后起之秀不斷，量販零食興起，鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^布局零食量販店，近兩年業(yè)績(jī)奮起直追；萬辰集團(tuán)的量販零食業(yè)務(wù)2024年?duì)I收超過300億元；鳴鳴很忙2024年完成了550億元銷售額，在營(yíng)門店數(shù)超過15000家。反觀三只松鼠，2024年10月才通過收購愛零食入局量販零食，且線下是三只松鼠的相對(duì)弱項(xiàng)。

章燎原曾在采訪中坦言，接下來的硬仗是在線下，他希望未來2~3年扭轉(zhuǎn)三只松鼠營(yíng)收結(jié)構(gòu)，將線上和線下占比從7∶3調(diào)整至5∶5的格局。

此次三只松鼠的港股上市，或許只是新一輪競(jìng)爭(zhēng)的開啟。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）