三次IPO折戟，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。4月16日，新荷花再次向資本市場發(fā)起沖擊，不過這次選擇的是港交所。然而，新荷花的上市之路并不順暢，多次沖擊資本市場失敗的背后，暴露出諸多亟待解決的問題。此外，中藥飲片帶量采購擴(kuò)容，對中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)的質(zhì)量也提出了更高要求，而新荷花多次因質(zhì)量問題登上國家藥監(jiān)局通報(bào)名單，最近一次是在6個月前。

新荷花成立于2001年，總部位于四川成都，是規(guī)模較大的中藥飲片產(chǎn)品供應(yīng)商之一，按2023年中藥飲片產(chǎn)品收入計(jì)算，在中國排名第2位。公司主營產(chǎn)品包括毒性飲片、普通飲片，業(yè)務(wù)不僅遍布中國境內(nèi)大部分省份，還拓展到越南、馬來西亞等海外地區(qū)。

招股書顯示，新荷花銷售4900種規(guī)格的飲片產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)（2022—2024年），其普通飲片收入占比保持在83%以上，毒性飲片的銷售收入則在13.8%—16.8%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年、2023年及2024年，新荷花收入分別約為7.8億元、11.46億元、12.49億元，同期對應(yīng)的凈利潤分別為0.77億元、1.04億元和0.89億元。2024年收入增長約9%，凈利潤卻同比下降14.42%，增收不增利的問題凸顯。

不僅如此，新荷花的毛利率也在近幾年一路走低，從2022年的21.1%降至2024年的17.1%。其中，毒性飲片的毛利率下滑尤為顯著，從2022年的29.7%降至2024年的19.1%，三年內(nèi)降幅超過10個百分點(diǎn)。新荷花解釋稱，主要原因是向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加，而這些客戶類型由于市場競爭，利潤率通常較低。同時，若干主要品種原材料成本的波動也對毛利率產(chǎn)生了影響。

回顧新荷花的IPO歷程，可謂是一波三折。早在2010年，新荷花就首次申報(bào)IPO，沖刺創(chuàng)業(yè)板。2012年創(chuàng)業(yè)板首次IPO過會后，卻因員工舉報(bào)財(cái)務(wù)造假，證監(jiān)會終止了其首發(fā)上市核準(zhǔn)審查。據(jù)舉報(bào)信內(nèi)容，新荷花存在與主要客戶協(xié)定，由關(guān)聯(lián)方將大額資金匯入主要客戶賬戶，再由客戶將款項(xiàng)匯入新荷花賬戶，新荷花開出發(fā)票但不向客戶發(fā)貨的虛假交易行為，舉報(bào)稱其70%的銷售額和營業(yè)收入是通過虛假交易、內(nèi)部交易炮制的。

舉報(bào)信指出，新荷花當(dāng)時只有3000平方米左右的廠房，年產(chǎn)能和產(chǎn)值只有4000萬—5000萬元，而公司年收入?yún)s達(dá)到3億元左右，其中約2億元為虛假交易的結(jié)果。盡管時任保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會計(jì)師否認(rèn)了舉報(bào)內(nèi)容，但此次事件仍給新荷花的上市之路蒙上了陰影。

2020年，新荷花重整旗鼓，再次沖刺創(chuàng)業(yè)板。不過，在深交所的問詢中，“舉報(bào)門”舊事重提。此次，新荷花與保薦人又主動撤回申請，給出的理由包括上市計(jì)劃調(diào)整、前次申報(bào)期間核心產(chǎn)品競爭力較弱，以及考慮到上市后對公司核心競爭力、客戶穩(wěn)定性、內(nèi)部控制及經(jīng)營業(yè)績等方面的更高要求，實(shí)際控制人認(rèn)為壓力較大。

2023年10月，新荷花在四川證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，計(jì)劃再次沖擊資本市場，然而，2024年4月又自愿終止輔導(dǎo)備案。直至今年4月，轉(zhuǎn)向港股遞交招股書，試圖在香港資本市場尋求突破。

從新荷花的現(xiàn)金流狀況或許可以找到一些線索。2024年新荷花的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-46.7萬元，而同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)高達(dá)5.58億元，占營收比例44.7%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長，加劇了資金壓力，面對1.62億元的銀行借款，償債能力面臨考驗(yàn)。

新荷花在經(jīng)營方面也存在一些隱憂。中藥飲片行業(yè)本身面臨著諸多挑戰(zhàn)，例如上游種植產(chǎn)業(yè)中藥原藥材價格波動大，這直接影響到中藥飲片的售價及成本。從新荷花自身來看，盡管其在中藥飲片領(lǐng)域占據(jù)一定市場地位，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，對普通飲片和少數(shù)毒性飲片的依賴程度較高。一旦這些主要產(chǎn)品的市場需求發(fā)生變化，或者原材料供應(yīng)出現(xiàn)問題，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到顯著沖擊。

值得注意的是，中藥飲片帶量采購是大趨勢。據(jù)新荷花披露，2023年5月，山東等15個省份結(jié)成省際聯(lián)盟，帶量采購符合國家藥品標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片21個品種；2024年，帶量采購計(jì)劃擴(kuò)大至45種及幾乎覆蓋所有省份。

集采也對中藥飲片質(zhì)量提出了更高要求，盡管新荷花擁有國家GAP（良好農(nóng)業(yè)規(guī)范）認(rèn)證的種植基地，但公司卻多次因產(chǎn)品不合格登上藥監(jiān)局通報(bào)名單。

2017年2月，當(dāng)時的國家食品藥品監(jiān)督管理總局檢測出新荷花等企業(yè)生產(chǎn)的28批次板藍(lán)根不合格，不合格項(xiàng)目為性狀、含量測定；2019年，山東省藥監(jiān)局通告稱新荷花2019年生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，對不合格產(chǎn)品已采取查封、扣押、暫停銷售、產(chǎn)品召回等控制措施；最近的一次在2024年10月31日，國家藥監(jiān)局發(fā)布通告（2024年第47號），經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定，不符合規(guī)定項(xiàng)目為含量測定。

新荷花此次沖擊港股IPO，是其上市征程中的又一次嘗試。然而，過往的財(cái)務(wù)造假質(zhì)疑、業(yè)績增長的隱憂以及行業(yè)面臨的不確定性等問題，都如同高懸的達(dá)摩克利斯之劍。資本市場向來嚴(yán)苛，新荷花能否如愿成功登陸港股，仍有待時間給出答案。

來源：北京商報(bào)