當標普500指數(shù)下跌約15%時，特朗普可能被迫在貿易政策上做出妥協(xié)。

在特朗普政府密集推出的一系列關稅政策下，美國股市顯著下跌。截至2025年3月7日（周五）收盤，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)已完全回吐去年大選日以來的所有漲幅。在過去一個月，這兩大基準指數(shù)分別下跌4.88%和7.7%。

盡管市場明顯陷入困境，本周，美國總統(tǒng)特朗普及其財政部長貝森特（Scott Bessent）均表現(xiàn)得從容不迫。特朗普在國會演講中表示，市場會有一些波動，但問題不是太大。貝森特則強調，相比華爾街，本屆政府目前的關注重點是小企業(yè)和消費者。

但如果市場繼續(xù)下跌，特朗普會調整政策方向嗎？

穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）在發(fā)給筆者的回復中表示，在特朗普第一任期的貿易爭端中，當經濟損失變得顯著時，他展現(xiàn)了轉變立場、緩和緊張局勢的意愿和能力。贊迪預計，這次也將出現(xiàn)類似的動態(tài)。

考慮到金融市場和經濟的負面影響，他預測特朗普將在明年此時被迫撤回這些關稅。屆時，針對關稅的法律訴訟可能也會給政府施加更多壓力。

特朗普政府“接受小干擾”

自2025年1月20日上任以來，特朗普在關稅政策上表現(xiàn)出激進且反復的動態(tài)。

2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨加兩國的產品加征25%的關稅。2月3日，特朗普宣布對兩國加征關稅措施暫緩30天實施，并繼續(xù)進行談判。根據(jù)這一決定，相關加征關稅措施于3月4日生效。2月10日，特朗普還宣布對所有進口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關稅。2月13日，特朗普要求相關部門確定與每個外國貿易伙伴的“對等關稅”。到了3月6日，特朗普再次調整對加拿大和墨西哥加征關稅措施，對符合《美墨加協(xié)定》優(yōu)惠條件的進口商品免征關稅。

金融市場表現(xiàn)出明顯不安。過去一周，標準普爾500、納斯達克和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌了3.32%、3.84%和2.5%。衡量市場恐慌情緒的指標芝加哥期權交易所波動指數(shù)（VIX）在3月6日達到24.87，創(chuàng)下自2024年12月以來的最高點。

隨著市場的動蕩，商業(yè)情緒也變得更加消極。全美制造商協(xié)會3月6日發(fā)布的調查顯示，76.2%的受訪者將貿易不確定性列為首要挑戰(zhàn)，較2024年第四季度上升了20個百分點，較去年第三季度上升了40個百分點。

不過，特朗普將他的關稅議程框架設定為“美國優(yōu)先”經濟戰(zhàn)略的基石，并沒有被股市的下行趨勢所動搖。在3月4日的國會講話中，特朗普表示：“關稅不僅僅是為了保護美國的就業(yè)崗位，它們還關乎保護美國的靈魂。關稅旨在讓美國重新富裕起來、再次變得偉大，這一進程正在發(fā)生，并且將很快實現(xiàn)。雖然會帶來一些小的干擾，但我們對此表示接受。這種干擾不會太大?！?/p>

然而，特朗普的預期可能過為樂觀。投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區(qū)多資產負責人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對筆者表示，過度保護主義會削弱潛在的消費動能，打擊商業(yè)信心，進而抑制資本支出，最終拖累國內生產總值（GDP）增長和企業(yè)盈利的放緩，對經濟造成損害。

馬克·贊迪也表示，研究顯示，特朗普第一任期內的關稅政策導致的價格上漲主要由美國消費者承擔，而非外國生產商。盡管當時整體通脹率較低，但這主要歸因于關稅規(guī)模較小。而此次關稅的規(guī)模顯著擴大，影響也將更為深遠。

贊迪稱，基于穆迪分析的全球宏觀經濟模型，假設美國在本季度全面實施關稅，且不提供任何額外豁免，同時加拿大、中國和墨西哥對美國商品實施報復性關稅，那么美國和全球經濟都將遭受重創(chuàng)?！暗矫髂甏藭r，美國消費者價格通脹預計將上升0.5個百分點。進口商品價格將大幅上漲，包括加拿大的機械和石油、中國的消費電子產品和家具，以及墨西哥的新鮮水果、蔬菜和汽車。”他稱，預計一年后美國實際GDP將比當前水平低0.6個百分點，導致近25萬個就業(yè)崗位的流失。

特朗普何時“收手”

但實際上，特朗普并不會對市場大幅波動無動于衷。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）接受筆者采訪時表示：“特朗普對于美國股市和經濟的重視程度從上一任期就可見一斑，很難想象他會允許經濟和股市陷入亂局，但目前政策優(yōu)先級仍集中于遏制非法移民和解決貿易失衡問題?！?/p>

全球經濟分析公司BCA Research地緣政治首席策略師馬特·格特肯（Matt Gertken）表示，特朗普政府實現(xiàn)其目標的理想窗口期是2025年上半年。此時，他剛贏得大選，單一黨派控制國會，失業(yè)率維持低位，且距離中期選舉尚遠?！盀槭官Q易伙伴確信其決心，特朗普需對股市下跌和民意支持率波動表現(xiàn)出一定容忍度，這正是當前局勢的體現(xiàn)?！彼Q。

然而，格特肯警告，若特朗普政府的政策導致股市進入熊市并引發(fā)經濟衰退，且這一局面持續(xù)至2026年11月中期選舉前，共和黨將面臨嚴重政治后果。

“特朗普或許愿意為追求個人歷史遺產和地緣政治愿景而犧牲黨內利益，但至少在中期選舉之前，當標普500指數(shù)下跌約15%時，他可能被迫在貿易政策上做出妥協(xié)。這種調整可能迅速發(fā)生?！彼f。

格特肯進一步指出，問題在于，特朗普及其內閣成員可能無法如預期般精準地掌控市場走勢。政策帶來的不確定性和對投資信心的打擊，可能成為裁員和經濟下行的催化劑。盡管這一情景尚未完全顯現(xiàn)，但就業(yè)數(shù)據(jù)的重要性一如既往不容忽視。

他補充說：“國會預計將通過減稅和擴大預算赤字。特朗普可能嘗試影響美聯(lián)儲，但未必成功。這些措施若與最終的關稅減免相結合，或能使特朗普在推行貿易戰(zhàn)的同時避免失業(yè)率上升。然而，這一結果并無絕對保障，因此市場波動性將在可預見的未來持續(xù)加劇?！保▉碓矗旱谝回斀洠?/p>