近期，多家券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，2024年發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”對(duì)保險(xiǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展提出新指引，總體目標(biāo)主線由“加快發(fā)展”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”，利好保險(xiǎn)板塊。同時(shí)多家券商從人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、資產(chǎn)端等角度對(duì)2025年保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行展望。

人身險(xiǎn)：分紅險(xiǎn)有望成主流

從產(chǎn)品來(lái)看，多家券商指出，2025年分紅險(xiǎn)仍具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望成為下一個(gè)主流險(xiǎn)種。

光大證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，在利率長(zhǎng)期下行及居民儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)高企背景下，2.5%預(yù)定利率的傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)及“2.0%保底+收益”的分紅險(xiǎn)仍然具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

民生證券研報(bào)認(rèn)為，分紅險(xiǎn)有望成為下一個(gè)主流險(xiǎn)種，監(jiān)管大力引導(dǎo)和推動(dòng)保險(xiǎn)差異化和精細(xì)化發(fā)展，商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)供給有望迎來(lái)增量。老齡化背景下，居民對(duì)于基本養(yǎng)老和養(yǎng)老金替代率需求有望驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老年金等產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，分紅險(xiǎn)短期面臨消費(fèi)者教育轉(zhuǎn)型、渠道能力培育等難題，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)品銷售仍以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主。但長(zhǎng)期來(lái)看，分紅險(xiǎn)具備抵御通脹的能力，同時(shí)在報(bào)表端使用浮動(dòng)收費(fèi)法對(duì)凈資產(chǎn)影響較小，預(yù)計(jì)將成為人身險(xiǎn)行業(yè)重要發(fā)展方向之一。

從渠道看，代理人隊(duì)伍規(guī)?；酒蠓€(wěn)，銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。

光大證券研報(bào)指出，從渠道來(lái)看，“報(bào)行合一”下價(jià)值率將進(jìn)一步提升以對(duì)沖部分新單增長(zhǎng)壓力，同時(shí)隨著代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型成效不斷釋放、銀保合作廣度和深度持續(xù)提升，以及康養(yǎng)服務(wù)加持效果有所顯現(xiàn)，人身險(xiǎn)行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)“量穩(wěn)價(jià)升”，在較高基數(shù)下維持NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）正增態(tài)勢(shì)。

民生證券認(rèn)為，從個(gè)險(xiǎn)看，隊(duì)伍規(guī)?；酒蠓€(wěn)，質(zhì)態(tài)不斷改善，有望迎來(lái)新一輪向上周期。銀保渠道方面，隨著報(bào)行合一和銀保合作數(shù)量限制的放開(kāi)，銀保渠道的價(jià)值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升，成為險(xiǎn)企NBV的重要增量。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：綜合成本率持續(xù)優(yōu)化

多家券商指出，總體上看，2025年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)景氣度有望延續(xù)，提質(zhì)增效將推動(dòng)綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。

車險(xiǎn)方面，國(guó)聯(lián)證券研報(bào)認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管背景下，車險(xiǎn)“報(bào)行合一”的執(zhí)行力度預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)加大，2025年財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率有望繼續(xù)改善。同時(shí)監(jiān)管多次提出要深化車險(xiǎn)綜改，預(yù)計(jì)未來(lái)新能源車險(xiǎn)將是改革的重點(diǎn)。隨著新能源車險(xiǎn)的自主定價(jià)系數(shù)和純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)等更加市場(chǎng)化，新能源車險(xiǎn)的賠付率有望顯著改善。在此背景下，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的承保盈利能力有望邊際提升。頭部財(cái)險(xiǎn)公司憑借定價(jià)、風(fēng)控等優(yōu)勢(shì)，有望保持行業(yè)領(lǐng)先的承保盈利水平。光大證券指出，車險(xiǎn)“剛性”需求下保費(fèi)增速有望延續(xù)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，車險(xiǎn)方面新能源帶來(lái)的增量依舊可期。

非車險(xiǎn)方面，自然災(zāi)害問(wèn)題備受關(guān)注。光大證券研報(bào)指出，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望受益于政策推動(dòng)及經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)保持較好增長(zhǎng)水平，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2024年以來(lái)受自然災(zāi)害影響綜合成本率略有壓力，但受益于各險(xiǎn)企通過(guò)壓降費(fèi)用成本對(duì)沖賠付壓力，前三季度仍實(shí)現(xiàn)較好盈利水平，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱，以及各險(xiǎn)企持續(xù)推進(jìn)降本增效，2025年綜合成本率將持續(xù)優(yōu)化。

民生證券認(rèn)為，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，前三季度自然災(zāi)害頻發(fā)以及承保端策略的區(qū)別導(dǎo)致綜合成本率表現(xiàn)有所分化。高層定調(diào)財(cái)險(xiǎn)下一段發(fā)展，明確鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)專業(yè)化、精細(xì)化、集約化發(fā)展。支持大型財(cái)險(xiǎn)公司做優(yōu)做強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步改善，頭部財(cái)險(xiǎn)公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，2024年前三季度，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速受農(nóng)險(xiǎn)、車險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)拖累，同比增幅收窄。展望2025年，農(nóng)險(xiǎn)工作回歸常態(tài)化，預(yù)計(jì)在低基數(shù)下貢獻(xiàn)主要增速。頭部險(xiǎn)企積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)體系，有望推動(dòng)綜合成本率在主觀能動(dòng)性層面的優(yōu)化，同時(shí)提高客觀災(zāi)害的應(yīng)對(duì)能力。

資產(chǎn)端：做好資產(chǎn)負(fù)債匹配

在資產(chǎn)端，資產(chǎn)負(fù)債匹配和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的利潤(rùn)波動(dòng)成為多家券商展望焦點(diǎn)。

光大證券研報(bào)指出，短期關(guān)注權(quán)益彈性，長(zhǎng)期重在資負(fù)匹配。一方面，盡管權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)存在不確定性，但對(duì)于資產(chǎn)端彈性較大的保險(xiǎn)公司而言，仍有望受益于權(quán)益市場(chǎng)階段性回升帶來(lái)的投資收益改善，進(jìn)而提振利潤(rùn)表現(xiàn)。另一方面，隨著險(xiǎn)企逐步加大FVOCI股票（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）配置比例（測(cè)算2025年保險(xiǎn)行業(yè)FVOCI股票規(guī)模達(dá)5000億-1萬(wàn)億元左右），利潤(rùn)波動(dòng)趨緩以及分紅收入提升有助于險(xiǎn)企從不確定性中尋求確定性，資產(chǎn)久期的拉長(zhǎng)也利好險(xiǎn)企強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、應(yīng)對(duì)利率長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)支持政策逐漸落地顯效，市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的擔(dān)憂情緒有望進(jìn)一步緩解。

民生證券研報(bào)指出，利率下行背景下，各大險(xiǎn)企整體仍積極配置債券，拉長(zhǎng)久期做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，債券占比整體呈上升趨勢(shì)，股票占比有所分化。監(jiān)管不斷引導(dǎo)和鼓勵(lì)險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金、耐心資金入市，長(zhǎng)期股權(quán)投資有望成為險(xiǎn)企增配權(quán)益的重要方式，尤其是在低利率疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的背景下，長(zhǎng)期股權(quán)投資有助于險(xiǎn)企進(jìn)一步培育耐心資本，推動(dòng)“資金-資本-資產(chǎn)”的良性循環(huán)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，以2024年前三季度業(yè)績(jī)?yōu)槔?，凈利?rùn)變動(dòng)主要來(lái)自投資服務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。背后邏輯在于新金融工具準(zhǔn)則（I9）下權(quán)益資產(chǎn)中以公允價(jià)值計(jì)量且其波動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）的資產(chǎn)增加，一定程度上放大了權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響。當(dāng)前險(xiǎn)資配置策略上主要是增配債券拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，以及增持FVOCI類股票提高整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

來(lái)源： 中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)