資本市場(chǎng)回暖帶來投資收益大增，險(xiǎn)企業(yè)績(jī)普遍大幅增長(zhǎng)。近日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，59家非上市壽險(xiǎn)公司盈利超245億元，同比大幅提升。但對(duì)于業(yè)內(nèi)人士而言，利潤(rùn)暴漲之下，真實(shí)的體感反而并不輕松，而問題的焦點(diǎn)之一就是資本消耗。 

在業(yè)內(nèi)人士看來，權(quán)益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求高，導(dǎo)致償付能力下降，不少公司補(bǔ)充資本步履仍艱難,進(jìn)而限制保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模和積極性。 

開年以來，以險(xiǎn)資為代表的“長(zhǎng)錢”是市場(chǎng)及政策關(guān)注焦點(diǎn)。政策層面，加大以險(xiǎn)資為代表的中長(zhǎng)期資金入市力度成為工作重點(diǎn)。多位業(yè)內(nèi)人士建議，希望監(jiān)管在鼓勵(lì)耐心資本進(jìn)入股市的同時(shí)，對(duì)最低資本要求上能給與適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。也可以考慮按權(quán)益資產(chǎn)的類別有差異化的資本金要求。此外，適當(dāng)增加債務(wù)性資本補(bǔ)充工具。如果是這樣，保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置一定會(huì)增加。 

權(quán)益投資加劇資本金消耗

回顧2024年全年，A股市場(chǎng)舉牌現(xiàn)象再度活躍，而險(xiǎn)資在其中扮演了主要角色。2024年全年，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)到20次，舉牌方包括長(zhǎng)城人壽、紫金財(cái)險(xiǎn)、瑞眾人壽、新華保險(xiǎn)等8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。 

其中，長(zhǎng)城人壽最為活躍。2023-2024年，該公司累計(jì)舉牌7家上市公司，此外還陸續(xù)增持兩家H股公司。從節(jié)奏上看，在2024年上半年的6次舉牌中長(zhǎng)城人壽占據(jù)了5席，是2024年最受關(guān)注的舉牌險(xiǎn)企之一。 

但另一方面，長(zhǎng)城人壽卻倍感壓力。2024年2季度末，長(zhǎng)城人壽綜合、核心償付能力充足率分別為155.68%和82.04%，較2023年4季度末分別下降4.53和8.57個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年4季度末，該公司綜合、核心償付能力充足率分別為159.09%和93.75%。 

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)：“仍滿足監(jiān)管要求的100%和50%的底線，但是安全空間已經(jīng)有限。” 

據(jù)悉，償付能力變化背后的原因之一，是權(quán)益投資加大資本占用。在2024年2季度償付能力報(bào)告中，長(zhǎng)城人壽提及，公司“本季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本較上季度增長(zhǎng)3.66億元，增幅4.36%。子類風(fēng)險(xiǎn)中，境外權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)最低資本漲幅均超100%，主要因公司看好降息預(yù)期下的港股市場(chǎng)表現(xiàn)，開展了積極的投資行為?！?nbsp;

面對(duì)資本金消耗，長(zhǎng)城人壽于去年底再度開啟新一輪增資行動(dòng)。除了長(zhǎng)城人壽，償付能力甚為充足的頭部公司，面對(duì)權(quán)益布局加碼，資本補(bǔ)充壓力也難言輕松。 

如新華保險(xiǎn)，截至2024年6月末，該公司股票、基金投資占比分別為10%、8.1%，相較2023年末分別提升2.1個(gè)百分點(diǎn)、1.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，2024年上半年，新華保險(xiǎn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資金額達(dá)162.87億元，同比增長(zhǎng)214.8%。

隨著權(quán)益投資加大，也加劇公司資本金消耗。在2024年2季度償付能力報(bào)告中，新華保險(xiǎn)表示，受公司資產(chǎn)組合變化等影響，公司2季度末最低資本增加156.8 億元，較上季度末上漲約15%。其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加約158.1億元。 

值得注意的是，截至2024年2季度末，在發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債，實(shí)際資本增加79.5億元的情況下，新華保險(xiǎn)綜合、核心償付能力仍然環(huán)比大幅下降26.86和20.05個(gè)百分點(diǎn)。 

“總的來說，償付能力對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的約束，主要來自于償付能力充足率，而償付能力充足率取決于資產(chǎn)組合的最低資本占用水平?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。 

最低資本要求較大制約險(xiǎn)資入市規(guī)模

在業(yè)內(nèi)人士看來，權(quán)益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求較高，導(dǎo)致償付能力下降，進(jìn)而限制保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模和積極性。 

據(jù)悉，保險(xiǎn)公司的資本消耗由5個(gè)要素組成：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本、信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本、風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)和損失吸收效應(yīng)。 

其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)變化引起的投資價(jià)值波動(dòng)，包括股市、債市、地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于持有的外幣資產(chǎn)因匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)和損失吸收效應(yīng)是資本消耗的抵減項(xiàng)。

“綜合償付能力充足率=實(shí)際資本/最低資本，核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，而資產(chǎn)負(fù)債管理直接影響保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本及最低資本” 

與一期規(guī)則下的資本結(jié)構(gòu)相比，償二代二期規(guī)則實(shí)施后，人身險(xiǎn)公司的最低資本結(jié)構(gòu)變化較大。 

不同類型的保險(xiǎn)公司最低資本組成情況顯著差異，中小型人身險(xiǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的占比顯著高于大型人身險(xiǎn)公司，一方面是因?yàn)椴糠止具`約資產(chǎn)的占比高于大型公司，另一方面是因?yàn)橄喈?dāng)多中小保險(xiǎn)公司簽署了財(cái)務(wù)再保合同，產(chǎn)生了較大的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)最低資本。 

此外，根據(jù)監(jiān)管要求，權(quán)益類資產(chǎn)相較于固定收益類資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置具有更高的資本消耗。 

以資產(chǎn)配置為例，針對(duì)最低資本結(jié)構(gòu)不同的保險(xiǎn)公司，新增10億元未上市股權(quán)投資，雖然監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子均為0.41，但不同公司投資后實(shí)際增加的最低資本消耗可能完全不同。

此外，針對(duì)購(gòu)買同一筆未上市股權(quán)資產(chǎn)，如果公司A由傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶出資購(gòu)買，其公司層面的最低資本增加3.6億元；如果公司B由傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶出資購(gòu)買，其最低資本只增加1億元。 

“除最低資本結(jié)構(gòu)外，負(fù)債業(yè)務(wù)類型也會(huì)顯著影響投資資產(chǎn)最低資本消耗，因分紅險(xiǎn)賬戶存在損失吸收效應(yīng)，資本占用可能顯著低于傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶?！卑灿辣ｋU(xiǎn)精算投資與風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢總監(jiān)余誠(chéng)表示，在資產(chǎn)端，保險(xiǎn)公司資本占用與收益的平衡難度加大，實(shí)際資本管理面臨挑戰(zhàn)。 

業(yè)界呼吁拓寬資本補(bǔ)充渠道

償付能力充足率關(guān)乎保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)安全，在當(dāng)前監(jiān)管要求下也將直接約束投資資產(chǎn)的規(guī)模與比例。多位業(yè)內(nèi)人士建言，進(jìn)一步完善償付能力和準(zhǔn)備金制度，拓寬資本補(bǔ)充渠道。 

一位中小人身險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前中小公司普遍盈利能力較弱，而資本補(bǔ)充渠道相對(duì)有限，希望政策能夠差異化給予中小險(xiǎn)企最低資本要求“優(yōu)待”，或優(yōu)化部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，這樣公司對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例一定會(huì)增加。 

“資本補(bǔ)充是近年不少險(xiǎn)企的持續(xù)需求。從行業(yè)層面看，要獲得有實(shí)力的股東繼續(xù)投資，仍是不少中小險(xiǎn)企的難題。在股東增資不易的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)承壓的險(xiǎn)企也很難打通發(fā)債渠道?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝表示。 

除了中小險(xiǎn)企增資發(fā)債需求強(qiáng)烈，頭部保險(xiǎn)公司也面臨持續(xù)的資本補(bǔ)充壓力。 

一家頭部人身險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人表示：“長(zhǎng)債利率中樞持續(xù)下移，險(xiǎn)資投資收益壓力進(jìn)一步加大，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置需求提升，低估值、高分紅的資產(chǎn)受到險(xiǎn)資舉牌次數(shù)顯著增加，但也持續(xù)帶來公司資本補(bǔ)充壓力”。 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，壽險(xiǎn)“老六家”紛紛開啟資本債發(fā)行。

同方全球人壽副總經(jīng)理童伯寧表示：“我們希望監(jiān)管在鼓勵(lì)耐心資本進(jìn)入股市的同時(shí)，對(duì)最低資本要求能給與適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，也可以考慮按權(quán)益資產(chǎn)的類別有差異化的資本金要求”。 

“利率中樞持續(xù)下行，保險(xiǎn)公司盈利能力可能有所下行，對(duì)實(shí)際資本的內(nèi)源性補(bǔ)充難度提升。同時(shí)，由于保費(fèi)、資產(chǎn)規(guī)模的增速下行，保險(xiǎn)公司從成長(zhǎng)期逐漸過渡到成熟期，保險(xiǎn)公司股權(quán)估值壓力可能進(jìn)一步加大，外源性資本補(bǔ)充也將受阻。”華夏久盈資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其建議增加債務(wù)性資本補(bǔ)充工具。

來源： 財(cái)聯(lián)社