焦煤是焦炭、鋼鐵生產(chǎn)中必需的基礎(chǔ)原燃料，連接著煤焦鋼產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有重要地位。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和下游需求逐步增加，焦煤等原燃料價(jià)格頻繁波動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為了提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，2019年大商所推出“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目，多年來助力數(shù)百家產(chǎn)業(yè)企業(yè)邁出了參與期貨市場(chǎng)的“第一步”。在此帶動(dòng)下，一批傳統(tǒng)焦煤生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)開始做出改變，積極嘗試?yán)醚苌ぞ呒盎钯Q(mào)易等業(yè)務(wù)模式，走出了為企業(yè)經(jīng)營保駕護(hù)航的風(fēng)險(xiǎn)管理之路。

價(jià)格波動(dòng)較大

激發(fā)企業(yè)利用衍生工具動(dòng)力

山東某大型企業(yè)是一家集冶金焦炭貿(mào)易、倉儲(chǔ)為主的綜合型企業(yè)，主要生產(chǎn)冶金焦、鑄造焦和氣焦，在青島港有一個(gè)3萬平方米的倉庫，用于堆存焦炭，主要出口港為天津港、青島港和日照港。

據(jù)了解，在上游采購端，該企業(yè)以市場(chǎng)化采購策略為主、以月度長協(xié)采購為輔。在下游銷售端，出口和內(nèi)貿(mào)訂單比例分別為60%和40%，其中內(nèi)貿(mào)以市場(chǎng)化銷售為主、以鋼廠直供訂單為輔。企業(yè)銷售渠道比較暢通，經(jīng)營的產(chǎn)品不僅在國內(nèi)多個(gè)省市非常暢銷，而且遠(yuǎn)銷韓國、日本、印尼、馬來西亞、科威特、中東等地區(qū)，年焦炭銷售量超百萬噸，因此十分關(guān)注價(jià)格變化對(duì)庫存及銷售端的影響。

2023年上半年，隨著國內(nèi)鋼鐵需求持續(xù)下滑，焦炭價(jià)格大幅下跌，上述企業(yè)的焦化長協(xié)量以及庫存均面臨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，套保需求急劇增加?！按饲霸撈髽I(yè)從未參與過期貨市場(chǎng)，缺少開展期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和專業(yè)人員?！闭牌谪浗固繕I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人廖雨東表示，在了解清楚企業(yè)訴求后，正信期貨于2023年7月開始輔導(dǎo)該企業(yè)參與大商所的“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目，最終實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。

量體裁衣

為企業(yè)提供定制化風(fēng)險(xiǎn)管理方案

實(shí)際上，對(duì)于企業(yè)庫存銷售端面臨的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，常用的風(fēng)險(xiǎn)管理方法有賣出期貨套保、買入看跌期權(quán)套保、賣出看漲期權(quán)套保、多頭雙限套保等，這些套保策略各有特點(diǎn)，適用的場(chǎng)景也各不相同。

據(jù)廖雨東介紹，參與項(xiàng)目過程中，上述企業(yè)根據(jù)自身現(xiàn)貨采銷情況，計(jì)劃對(duì)2萬噸焦炭庫存進(jìn)行套期保值，由于規(guī)模較大且企業(yè)首次參與期貨市場(chǎng)，所以項(xiàng)目從2023年7月下旬開始共分6個(gè)月進(jìn)行，每個(gè)月對(duì)應(yīng)一期套保業(yè)務(wù)，每期對(duì)3000多噸焦炭庫存進(jìn)行套保，遇到行情變化時(shí)則靈活調(diào)整策略，讓企業(yè)循序漸進(jìn)地理解和掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的操作方法。在套保過程中，企業(yè)嚴(yán)格遵循套期保值原則，期貨及場(chǎng)外期權(quán)頭寸與現(xiàn)貨頭寸品種相同、方向相反、數(shù)量相當(dāng)。

廖雨東表示，在套保工具的選擇上，項(xiàng)目實(shí)施中采用的是賣出焦炭期貨和買入場(chǎng)外焦炭看跌期權(quán)相結(jié)合的方式，將期貨和期權(quán)兩種工具、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩類業(yè)務(wù)的特點(diǎn)、流程和功能發(fā)揮情況，都在一次項(xiàng)目中讓企業(yè)客戶得到全面了解，為其后續(xù)全面應(yīng)用期貨工具管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。以2023年7月首期套保為例，當(dāng)時(shí)這家企業(yè)對(duì)3500噸庫存進(jìn)行套保，在J2401合約2220元/噸附近賣出期貨套保1600噸，同時(shí)以2050元/噸的執(zhí)行價(jià)格買入J2401場(chǎng)外看跌期權(quán)1500噸，套保比例為88.6%。持倉一個(gè)月后，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲60元/噸，庫存增值21萬元，其間期貨價(jià)格從高位震蕩回落，期貨端獲得收益6.88萬元，而買入場(chǎng)外看跌期權(quán)端權(quán)利金成本為0.92萬元，期貨、期權(quán)和現(xiàn)貨合并計(jì)算后實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理收益26.96萬元。在這次套保過程中，企業(yè)收獲了基差走擴(kuò)的收益，并只承擔(dān)了固定且相對(duì)有限的期權(quán)權(quán)利金，在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)還保留了盈利空間。

2023年9至10月，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)處于下跌行情，企業(yè)繼續(xù)開展套保，期貨、期權(quán)合并使用后不僅完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨庫存貶值的損失，還額外收益了22.51萬元，充分體現(xiàn)了期貨和期權(quán)工具對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。

“最終，經(jīng)過6個(gè)月的套期保值，整體實(shí)現(xiàn)收益22.5萬元，折算每噸收益11元。經(jīng)過期貨加期權(quán)的對(duì)沖保護(hù)，實(shí)現(xiàn)了庫存保值的目標(biāo)?！鄙鲜銎髽I(yè)負(fù)責(zé)人說。

靈活使用衍生工具

為企業(yè)經(jīng)營減虧增益

“本次項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)是，首先企業(yè)套保規(guī)模較大，因而分期進(jìn)行，一個(gè)月為一期，這樣可以根據(jù)行情變化靈活調(diào)整套保策略，也便于企業(yè)逐漸熟悉套保操作過程；其次相較傳統(tǒng)的期貨套保，針對(duì)焦炭價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)，本項(xiàng)目加入了期權(quán)工具，由于場(chǎng)內(nèi)暫未上市焦炭期貨期權(quán)，所以企業(yè)與我們風(fēng)險(xiǎn)管理子公司合作進(jìn)行了場(chǎng)外焦炭期權(quán)交易，既發(fā)揮了期權(quán)套保的獨(dú)特作用，又拓展了場(chǎng)外業(yè)務(wù)。”廖雨東說。

據(jù)了解，通過此次項(xiàng)目實(shí)踐，山東這家大型企業(yè)不僅加深了對(duì)期貨及衍生品套期保值的認(rèn)知和理解，并且逐步探索總結(jié)出一套適合自身經(jīng)營狀況的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。套期保值最重要的目的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即使短期行情對(duì)套保頭寸不利，從套保整體來看風(fēng)險(xiǎn)敞口也是有限可控的。

2024年春節(jié)后，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，但在限產(chǎn)消息支撐下焦炭期貨價(jià)格走勢(shì)則較為堅(jiān)挺。該企業(yè)繼續(xù)利用期貨及場(chǎng)外衍生工具對(duì)部分冬儲(chǔ)庫存進(jìn)行了賣出套保，達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。廖雨東表示，正信期貨遵循期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的宗旨，持續(xù)開展以期貨期權(quán)應(yīng)用為主題的培訓(xùn)和宣傳，引導(dǎo)和幫助產(chǎn)業(yè)客戶運(yùn)用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營方式，給企業(yè)提供個(gè)性化服務(wù)方案，進(jìn)一步提升了期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶的參與度。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）