權益市場有望超預期選板塊重于擇時

對于2025年的市場投資機會，廣發(fā)基金國際業(yè)務部總經(jīng)理、廣發(fā)滬港深新起點基金經(jīng)理李耀柱認為，預計2025年國內宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步回升的趨勢維持不變，在當前利率下行的背景下，中國權益類市場的表現(xiàn)有望超預期。一方面，宏觀經(jīng)濟回升，大型企業(yè)的現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，估值低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司有望取得不錯表現(xiàn)；另一方面，在利率下行的周期下，資金配置高收益資產(chǎn)的需求增加，“資產(chǎn)荒”仍然是市場的主基調，權益類市場的整體表現(xiàn)可能超預期。

李耀柱認為，2025年央行的貨幣政策和中央的財政政策都會較為積極，特別會對資產(chǎn)端有所支持，這對資本市場來說是較為利好的，權益市場大概率會維持向好的局面。

李耀柱判斷，從企業(yè)盈利的角度看，大型企業(yè)特別是產(chǎn)業(yè)龍頭、大型優(yōu)質國有企業(yè)的現(xiàn)金流會持續(xù)保持穩(wěn)定，這些公司在利率下行的情況下，估值提升的趨勢非常明顯。展望2025年，在全球“資產(chǎn)荒”的背景下，企業(yè)的現(xiàn)金流因子會持續(xù)得到重視，這些企業(yè)將在中長期具有較好的投資價值。特別是對于港股中的優(yōu)質現(xiàn)金流公司，當前估值仍然低估，中長期具有較大的修復空間，在財政和貨幣政策相對積極的背景下，預期流動性和基本面都在向好的方向上，基本面會在2024年的基礎上進一步改善。考慮到當前港股估值處于較低分位，機構資金已經(jīng)出清得較為徹底，基本面和流動性的改善或將是2025年需要重點考量的因素。

“2025年，市場還是以結構性行情為主，板塊的選擇比大盤的擇時更重要。我們一直認為，企業(yè)的自由現(xiàn)金流因子是重要的選股因子，關注企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定情況和行業(yè)趨勢同等重要。站在當前來看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質公司很可能仍是2025年主流機構配置的主線，這些企業(yè)值得重視?！崩钜硎?，行業(yè)上建議關注互聯(lián)網(wǎng)巨頭、資源類國有企業(yè)、電信運營商、電力、大金融等行業(yè)的龍頭公司。

李耀柱也關注到2025年市場的一些新機會，他認為，從供給的角度看，在整體需求不足的情況下，供給側出清的板塊有望率先完成周期輪動，具備更好的修復彈性，如互聯(lián)網(wǎng)、旅游出行、家電、運動服飾、消費電子。此外，有增量需求的行業(yè)也值得關注，如來自于政策支持的“以舊換新”的家電、汽車，在科技創(chuàng)新政策支持下的半導體與計算機等。

積極因素持續(xù)匯聚 資產(chǎn)價格預期明顯改善

“回顧剛剛過去的2024年，A股市場運行呈現(xiàn)波動放大、風格輪動的特征，背后的原因主要在于宏觀預期持續(xù)受到經(jīng)濟基本面、政策以及地緣政治等因素的擾動?！蹦戏交鸷暧^策略部聯(lián)席總經(jīng)理、基金經(jīng)理唐小東認為，2024年9月底反彈開啟后，市場保持了較高熱度，兩市成交額居高不下，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩走勢，風格、結構輪動明顯，主題行情活躍。

展望2025年的市場，唐小東強調，確定性在于國內政策已經(jīng)轉向，不確定性主要來自可能發(fā)生的貿易摩擦、海外地緣沖突等外部影響。此外，國內房地產(chǎn)市場的運行情況、財政政策和貨幣政策的節(jié)奏力度等內在因素，也會對經(jīng)濟基本面有較大的影響。整體而言，未來經(jīng)濟可以積極看待。當前財政政策和貨幣政策方面非常積極，新一輪化債有助于緩解地方政府財政壓力，從而騰挪財力和精力用于投資和消費。在2024年12月中央政治局會議明確提出穩(wěn)定股市和樓市之后，國內資產(chǎn)價格預期明顯改善。

“從企業(yè)層面來看，全A非金融企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平仍顯著高于之前的周期低點，表明本輪經(jīng)濟下行周期中，上市龍頭企業(yè)對宏觀風險的抵御能力強于以往，但與此同時，我們也看到企業(yè)當前的籌資現(xiàn)金流有所下滑，意味著企業(yè)整體的經(jīng)營戰(zhàn)略仍然較為保守?！碧菩|認為，對于A股市場來說，這意味著，一方面當前龍頭公司盈利在經(jīng)濟逆風期仍能夠保持韌性，另一方面企業(yè)盈利短期可能難以出現(xiàn)大幅改善的局面。

唐小東表示，站在當前時點，中央穩(wěn)增長的態(tài)度非常明確，對于資本市場也表達了充分的重視和呵護，在2024年9月底的大幅反彈中，滬深300指數(shù)自2021年以來首次實現(xiàn)了超過20%級別的反彈。2025年經(jīng)濟復蘇的強度將直接影響風險偏好和企業(yè)盈利，因此在很大程度上也決定了股票市場的方向和結構。

如果從最積極的場景看，外部沖擊符合預期或影響可控，國內財政貨幣政策積極發(fā)力且效果明顯，房價企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟增速保持韌性，上市公司盈利增速企穩(wěn)回升，市場風險偏好進一步上行，交易主線為經(jīng)濟復蘇，順周期核心資產(chǎn)的上行空間打開。

保持耐心和信心 關注先進制造紅利資產(chǎn)

“當前市場正處在一個重要轉折點，政策的支持和經(jīng)濟的內在動力正在推動市場向前發(fā)展。我們需要保持耐心和信心，關注長期趨勢?！奔螌嵒鹧芯坎扛笨偙O(jiān)、大制造研究總監(jiān)劉杰表示。

展望2025年的投資機遇，劉杰指出，科技創(chuàng)新驅動的高端制造領域的細分投資機會，是未來符合經(jīng)濟社會高質量發(fā)展趨勢、具有顯著長期增長潛力的優(yōu)選方向之一。隨著政策組合拳發(fā)力，經(jīng)濟預期的改善也有利于順周期的先進制造類資產(chǎn)。

在劉杰看來，制造業(yè)龍頭資產(chǎn)經(jīng)過近三年的調整，股價已反映太多未來的悲觀預期。站在目前的位置看，長期產(chǎn)業(yè)趨勢下的制造業(yè)龍頭公司，從基本面和估值來看兼具勝率和賠率。從全世界來看，中國制造業(yè)堪稱優(yōu)秀，變化的是市場短周期的波折節(jié)奏，不變的是這些優(yōu)秀企業(yè)的競爭力，且目前估值在歷史低位區(qū)間，性價比非常突出，尤其是具備競爭力的細分行業(yè)。伴隨著經(jīng)濟預期改善，龍頭標的有望迎來業(yè)績和估值的雙升。

放眼中長期，劉杰指出，汽車行業(yè)的電動化、智能化趨勢不可阻擋，國產(chǎn)化和國際化更是為行業(yè)帶來新的增長點。能源行業(yè)，“源網(wǎng)荷儲”隨著部分環(huán)節(jié)的出清和需求場景打開，也孕育豐富機會。此外，軍工和半導體行業(yè)在國產(chǎn)化和安全主題下有著明確的成長確定性。這些賽道代表了中國經(jīng)濟的未來方向，具有長期的增長潛力。

在高質量發(fā)展時代，也需要積極擁抱紅利資產(chǎn)。劉杰分析， 一方面，紅利投資時代已經(jīng)到來，這是高質量發(fā)展賦予的時代紅利。隨著重磅會議定調貨幣政策適度寬松，權益類紅利資產(chǎn)配置性價比進一步凸顯。未來伴隨中國經(jīng)濟高質量發(fā)展不斷深化、中國資本市場高質量發(fā)展持續(xù)推進，上市公司常態(tài)化分紅機制逐漸完善，A股市場的分紅規(guī)模和比例有望持續(xù)提升，紅利配置或許正在演變成為中長期的投資邏輯，值得持續(xù)關注。

另一方面，低利率周期下紅利資產(chǎn)是居民和機構資產(chǎn)配置的新方向。在宏觀利率下行、居民財富增值需求日益增長等背景下，紅利資產(chǎn)憑借相對較高的股息率已成為A+H股的核心資產(chǎn)之一，保險公司等機構投資者持續(xù)加倉跡象明顯。

盈利和估值修復共振 科技為“矛”紅利做“盾”

對于2025年的市場，信達澳亞基金量化投資部總監(jiān)林景藝表示，近期市場處于政策預期向政策落地過渡階段，震蕩有所加大，預計政策在2025年一、二季度逐步發(fā)力，市場也將在震蕩后回歸政策發(fā)力受益的相關板塊。

宏觀方面，2025年A股有望迎來盈利和估值的共振修復，經(jīng)濟基本面改善相對2024年更為確定，但空間和節(jié)奏可能受到外部因素影響。2024年9月底以來，在宏觀政策的持續(xù)發(fā)力下，國內經(jīng)濟逐步復蘇，國內PMI連續(xù)3個月回升，滬深300盈利預期亦明顯上修；貨幣政策上，中央經(jīng)濟工作會議提出實施適度寬松的貨幣政策；財政政策上，2024年三季度以來的廣義財政擴張亦有望延續(xù)，有望帶動2025年上半年信用周期企穩(wěn)回升。

盈利方面，考慮政策、信用、庫存之間的傳導關系，隨著企業(yè)削減資本開支和存量供給出清，2021年下半年以來的產(chǎn)能周期下行或逐漸進入尾聲；參考海外經(jīng)驗，本輪房價和地產(chǎn)銷售面積的下行空間相對有限，政策支持下有望階段性企穩(wěn)。結合庫存、產(chǎn)能和地產(chǎn)周期的判斷，2025年A股企業(yè)盈利增速有望回升，2024年受內需和供給側壓力拖累較大的消費和制造板塊或實現(xiàn)困境反轉，但出口鏈在外需轉弱的背景下或有所承壓。

配置方面，2025年看好科技、紅利和消費板塊的機會?？萍际墙M合的“矛”：產(chǎn)業(yè)端，全球AI產(chǎn)業(yè)周期方興未艾，AI應用加速滲透，低空經(jīng)濟等新賽道規(guī)?；蜕虡I(yè)化不斷推進；政策端，科技創(chuàng)新在中央經(jīng)濟工作會議中作為2025年重點工作部署，產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代進程值得關注。紅利是組合的“盾”：在廣義投資回報率下行的背景下，股利再投資的長期復利能力將持續(xù)獲得投資者青睞，當前A股和港股的高股息資產(chǎn)股債收益差位于歷史高位，股息率相對全球其他市場亦有吸引力，隨著機構長線資金入市，有望迎來重估。作為A股權重板塊之一，消費在經(jīng)歷了較長時間的調整后性價比凸顯，隨著居民資產(chǎn)負債表預期改善和地產(chǎn)周期止跌回穩(wěn)，部分消費品也有困境反轉的機會。

把握三大發(fā)展機遇 消費將成投資主線

“展望2025年，短期來看，春節(jié)前市場或因政策預期與基本面復蘇而震蕩，春節(jié)長假期間融資盤償還將進一步影響市場。全年來看，預計年初政策預期與情緒修復，一、二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)與企業(yè)盈利好轉，二、三季度市場風格多元、機會增多，下半年實物資產(chǎn)再通脹、經(jīng)濟全面復蘇?！睂氂鸹鸾?jīng)理楊思亮表示。

楊思亮認為，基本面復蘇需要時間，2025年上半年較難有明顯的業(yè)績表現(xiàn)，因此財政與貨幣政策更重要。在當前貨幣寬松的背景以及利率很低的情況下，國內資金沒有太好去處，所以預計市場會呈現(xiàn)上下震蕩。

楊思亮還表示，基本面低波動意味著業(yè)績兌現(xiàn)的確定性更高，這類資產(chǎn)在組合管理中至關重要，適合作為底倉配置，因為它們能提供相對穩(wěn)定的收益預期。他表示，2024年三季度已逆向增倉消費品，相信經(jīng)濟正在逐步復蘇，這是一場持久戰(zhàn)。

展望2025年的投資機會，楊思亮傾向于看好內需增長、要素市場化改革以及第三世界國家的發(fā)展機遇。在持倉選擇上，他相對偏好白馬龍頭股，較少涉足二三線的高彈性品種。盡管A股市場經(jīng)常偏好追逐彈性，但確定性更為重要，因此將企業(yè)的競爭力置于首位。堅持不追高，習慣于左側布局，通過時間的積累來換取空間，致力于實現(xiàn)絕對收益。

具體來看，看好下游消費、交運、重卡等行業(yè)。從擴內需視角來看，消費將成為2025年的投資主線。中央經(jīng)濟工作會議將消費置于2025年重點任務之首。在具體舉措方面，擬主要通過兩個方面提振消費：一是提高居民收入；二是增加消費場景。通過增加首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟為代表的消費場景供給，滿足消費者多元化、個性化需求，釋放消費潛力，在消費鏈條上形成新的增長點。綜合考慮宏觀、政策、基本面及估值因素，楊思亮認為，交運紅利資產(chǎn)在基本面、資金面及估值方面的積極因素仍在累積，板塊行情有望延續(xù)。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）