2024年12月20日，我國1年期國債利率跌破1%，達0.9807%，為2009年來首次，我國超低利率時代已悄然到來，純固收理財收益率不斷下臺階已成必然，在此環(huán)境下，固收+理財或?qū)⒅匦鲁蔀槔碡斪影l(fā)行的熱點產(chǎn)品。展望未來，固收+理財產(chǎn)品加在何方？可轉(zhuǎn)債、黃金、被動權(quán)益產(chǎn)品怎么看？

▍宏觀環(huán)境上，我國超低利率時代已然到來。

2024年12月20日，我國1年期國債利率跌破1%，達0.9807%，為2009年來首次。我們認為，本次超低利率僅僅只是開端，未來仍將持續(xù)。從基本面來看，預(yù)計2025年利率會再下一個臺階。預(yù)計2025年，貨幣與財政將繼續(xù)齊發(fā)力，債市利率將穩(wěn)步下行。

▍目前，理財資產(chǎn)荒嚴重，收益持續(xù)下臺階，面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先，在當前理財市場的“資產(chǎn)荒”中，理財產(chǎn)品容易發(fā)行，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難以配置。未來，當宏觀利率下行后，只靠“吃票息”度日，似乎并不可行。其次，回顧2024年，理財行業(yè)受到監(jiān)管仍在加強，我們認為，未來理財機構(gòu)仍將面臨強監(jiān)管。再者，負債端壓力不減，從理財總規(guī)模來看，理財贖回的壓力不容小覷；從理財投資者來看，“保本”要求的壓力不容小覷。此外，理財機構(gòu)業(yè)績指標壓力大。在收益率大幅下行的背景下，理財產(chǎn)品曾經(jīng)制定的“高基準”指標更難以實現(xiàn)；調(diào)降后的業(yè)績基準仍遠高于目前的市場宏觀利率，業(yè)績壓力仍然不小，且未來理財產(chǎn)品考核壓力可能仍會增大。從上面四個角度來看，理財調(diào)整配置方向已是必然之舉。

▍從目前的理財配置看，多資產(chǎn)策略已有所顯現(xiàn)，固收+理財或?qū)⒅匦鲁蔀槔碡斪影l(fā)行的熱點產(chǎn)品。

從理財前十持倉的大類資產(chǎn)配置看，2024Q3理財顯著加大了對權(quán)益類、衍生品類及貨幣市場類資產(chǎn)的投資。具體來看，我們發(fā)現(xiàn)，理財在可轉(zhuǎn)債、黃金和權(quán)益型被動產(chǎn)品的多資產(chǎn)投資上已有所行動。我們認為，可轉(zhuǎn)債、黃金及權(quán)益型被動產(chǎn)品是理財未來可以考慮加大配置的方向。

▍轉(zhuǎn)債是銀行理財固收投資收益增厚的重要來源。

轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，是固收投資者間接參與權(quán)益市場的重要途徑。轉(zhuǎn)債前景廣闊，截至2024年12月20日，轉(zhuǎn)債市場整體股性估值和債性估值尚可，隨著正股市場波動率回升，轉(zhuǎn)債市場整體配置價值凸顯；從投資者結(jié)構(gòu)看，銀行理財對于轉(zhuǎn)債仍存在較大的配置空間。策略上看，穩(wěn)健類資金可采用低價穩(wěn)健策略與紅利穩(wěn)健策略，我們具體闡述了兩種策略的構(gòu)建方法。

▍黃金具備特殊屬性。

首先，從長周期的歷史數(shù)據(jù)來看，黃金價格漲幅較大，而相比于黃金的高漲幅，價格波動性較低。其次，黃金在資產(chǎn)多元配置中具有重要意義，可以有效應(yīng)對衰退風險，是名副其實的“避險資產(chǎn)”。展望未來，我們認為2025年黃金仍然具有明確的上漲空間；央行購金方面，我們認為2022年以來的高量購金仍可得到持續(xù)。

▍權(quán)益型被動產(chǎn)品是理財發(fā)展指數(shù)化的必然之舉。

首先，權(quán)益型被動產(chǎn)品具備特色，不同的權(quán)益型被動產(chǎn)品具有不同的特點，分別適用于不同場景；根據(jù)種類的不同，具有不同的交易制度。其次，權(quán)益型被動產(chǎn)品具有效率高、透明度高、成本低、流動性較好等特點，平均管理費與托管費通常不超過0.5%和0.1%。從投資角度、品牌角度、產(chǎn)品角度、客戶角度來看，我們認為理財應(yīng)加大對相關(guān)產(chǎn)品的配置。理財應(yīng)在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品發(fā)行、渠道建設(shè)及風險規(guī)避這四個方面下手。

（來源： 券商研報精選）