近年來(lái)，利率不斷下行為我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好提供了更加適宜的金融環(huán)境，與此同時(shí)，我們也逐步邁入低利率時(shí)代，近期10年期國(guó)債收益率屢創(chuàng)新低，一度跌破1.8%，受到市場(chǎng)關(guān)注。

視覺(jué)中國(guó)圖

作為資管行業(yè)的“壓艙石”，30萬(wàn)億元規(guī)模的銀行理財(cái)一頭連接著居民財(cái)富的保值增值需求，一頭連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，面對(duì)低利率的市場(chǎng)環(huán)境，理財(cái)?shù)呢?fù)債端與資產(chǎn)端都在發(fā)生著變化。據(jù)悉，理財(cái)公司正積極以投資策略、產(chǎn)品布局等調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)這些變化。

具體而言，當(dāng)前業(yè)內(nèi)正積極嘗試布局多元化“固收+”，既做好固收基本盤，也在發(fā)力挖掘多元品種的投資機(jī)會(huì)。此外，隨著利率下行，中長(zhǎng)期限的理財(cái)產(chǎn)品受到的關(guān)注度明顯提升，逐漸成為投資者和理財(cái)機(jī)構(gòu)布局的重要方向，此類產(chǎn)品在收益及抗風(fēng)險(xiǎn)等方面的優(yōu)勢(shì)已有所顯現(xiàn)。

“存款替代”創(chuàng)造機(jī)遇

對(duì)于銀行理財(cái)而言，利率下行的市場(chǎng)環(huán)境既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。近年來(lái)，以國(guó)有大行為首的存款掛牌利率進(jìn)行了多輪下調(diào)，當(dāng)前主流商業(yè)銀行的存款利率已步入“1”時(shí)代，不少存款資金瞄準(zhǔn)了理財(cái)市場(chǎng)，理財(cái)規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，截至2024年6月末，全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)28.52萬(wàn)億元，較年初增加6.43%，同比增加12.55%。

據(jù)華源證券測(cè)算，前11個(gè)月理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模普遍增長(zhǎng)，截至2024年11月末，理財(cái)規(guī)模再次站上30萬(wàn)億元大關(guān)，合計(jì)30.2萬(wàn)億元，當(dāng)月環(huán)比增長(zhǎng)了0.42萬(wàn)億元。多位理財(cái)公司投資經(jīng)理坦言，“存款替代”是利率下行時(shí)期理財(cái)行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

“在利率下行的市場(chǎng)環(huán)境里，我們做的是‘存款替代’，只要理財(cái)收益率的下行速度慢于存款利率下行速度，理財(cái)收益率相較存款存在超額利差，這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)就孕育了一個(gè)很大機(jī)會(huì)。近幾年存款利率下降得很快，現(xiàn)在3年期存款年化利率不到2%，但一些3個(gè)月、6個(gè)月期限的理財(cái)產(chǎn)品還是能夠提供2%以上的收益，這個(gè)利差對(duì)于客戶還是比較有吸引力的?！比A東地區(qū)一家理財(cái)子公司固收投資總監(jiān)表示。

她表示，“我們最擔(dān)心的不是利率的下行，而是利率下行趨勢(shì)的‘反轉(zhuǎn)時(shí)刻’，這或許才是我們挑戰(zhàn)最大的時(shí)候。從現(xiàn)在整體宏觀趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前低利率環(huán)境可能還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，因此這對(duì)于理財(cái)而言是個(gè)比較好的發(fā)展時(shí)機(jī)?！?/p>

某股份行理財(cái)子公司固收部總經(jīng)理也認(rèn)為，短期來(lái)看，隨著存款利率不斷下行，居民財(cái)富切換到理財(cái)?shù)男?yīng)還是存在的，這對(duì)于理財(cái)規(guī)模整體穩(wěn)定性以及增長(zhǎng)趨勢(shì)都是比較樂(lè)觀的。

同時(shí)，今年以來(lái)，多項(xiàng)行業(yè)自律倡議的提出也驅(qū)動(dòng)著理財(cái)市場(chǎng)擴(kuò)容。4月銀行“手工補(bǔ)息”被叫停，伴隨存款規(guī)模下降而來(lái)的，是銀行理財(cái)?shù)纫?guī)模的增加，資金自發(fā)選擇回報(bào)率更高的投資標(biāo)的。據(jù)華西證券測(cè)算，二季度期間，銀行理財(cái)規(guī)模大增1.71萬(wàn)億元。

11月末，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布了兩項(xiàng)自律倡議，提出將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，并提出客戶簽訂的存款服務(wù)協(xié)議中應(yīng)加入“利率調(diào)整兜底條款”。中信建投研報(bào)預(yù)計(jì)，兩項(xiàng)自律倡議的落地會(huì)助推銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)5000億元至1萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，利率下行也給理財(cái)行業(yè)帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。據(jù)華源證券測(cè)算，2022年初以來(lái)，理財(cái)公司當(dāng)月新發(fā)人民幣固收類理財(cái)?shù)钠骄鶚I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)震蕩下行，這與債券收益率大幅下降及存款利率多次下調(diào)等有關(guān)。2024年11月理財(cái)公司新發(fā)人民幣固收類理財(cái)?shù)钠骄鶚I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上限為3.06%，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限為2.48%，上下限的間距有所擴(kuò)大。

這背后是“資產(chǎn)荒”的窘境，隨著利率不斷下行，高收益資產(chǎn)成為市場(chǎng)上的稀缺資源。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)“缺資產(chǎn)”將是主基調(diào)。華北地區(qū)某理財(cái)子公司高管坦言，當(dāng)下可再配置的債券資產(chǎn)價(jià)格不斷下行，再投資壓力凸顯。

以城投債為例，在化債政策支持下城投債成為“香餑餑”。前述華東地區(qū)某理財(cái)子公司固收投資總監(jiān)說(shuō)道：“在化債的背景下，一些中低評(píng)級(jí)的債券或非標(biāo)資產(chǎn)，原先的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是中高風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在這些資產(chǎn)的違約概率降低，相應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升?！?/p>

但由于“僧多粥少”，城投債的發(fā)行利率也在不斷刷新下限。iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.35%，較上月下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中，“AAA級(jí)”和“AA+級(jí)”城投債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比分別下行0.07個(gè)百分點(diǎn)、0.1個(gè)百分點(diǎn)，偏低的資產(chǎn)收益率或仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

發(fā)力多元化“固收+”

從理財(cái)產(chǎn)品的類型來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，固定收益類產(chǎn)品都是銀行理財(cái)?shù)慕^對(duì)主力?！秷?bào)告》顯示，截至今年6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為27.63萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)96.88%，較年初增加0.54個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加1.73個(gè)百分點(diǎn)。

“由于理財(cái)?shù)呐渲檬且詡癁橹?，在整體利率下行過(guò)程中，債券會(huì)有豐厚的資本利得，這部分可以對(duì)下行的票息進(jìn)行一定補(bǔ)充，比如票息可能降到2%左右，但加上資本利得整體收益能回到2.5%左右，對(duì)于客戶而言仍然具有吸引力。”前述華東地區(qū)某理財(cái)子公司固收投資總監(jiān)稱。

不過(guò)，她也提到各家理財(cái)子公司都在設(shè)法去留住一些中高票息資產(chǎn)，“當(dāng)市場(chǎng)再投資的收益率已經(jīng)降到2%時(shí)，我們手里能否還有一些2.5%~3.0%的資產(chǎn)？這就需要我們更好地去做久期管理，為了適應(yīng)利率下行的環(huán)境，要去拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期?！?/p>

前述股份行理財(cái)子公司固收部總經(jīng)理稱，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、日本等經(jīng)歷過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的低利率時(shí)期，在短期內(nèi)利率快速下行時(shí)期，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市特征，但低利率較為穩(wěn)定后，債券利率低位徘徊，居民資產(chǎn)配置也隨之發(fā)生變化，比如日本的債券基金規(guī)模到2019年就基本為零了?！耙簿褪钦f(shuō)，在低利率環(huán)境下，長(zhǎng)期來(lái)看，單純固收類產(chǎn)品未來(lái)可能不是最吃香的一個(gè)品類?！?/p>

在他看來(lái)，面對(duì)低利率環(huán)境，未來(lái)業(yè)內(nèi)會(huì)更多地去嘗試“固收+”。他表示，可以從兩個(gè)角度來(lái)看未來(lái)“固收+”產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)，其一在“固收”部分，要做好固收基本盤，相對(duì)于當(dāng)前以信用債為主的投資布局，未來(lái)利率債布局會(huì)是理財(cái)行業(yè)發(fā)力的重點(diǎn)，而這將更加考驗(yàn)理財(cái)公司的投研能力；其二在“+”部分，可以“+”的不僅是股票，也可考慮金融衍生品、海外資產(chǎn)、商品等，這是一個(gè)多元化的布局，如何去挖掘多元品種的投資機(jī)會(huì)，其實(shí)是“+”的核心。

事實(shí)上，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，當(dāng)下不少理財(cái)公司已在發(fā)力改善資產(chǎn)端的單一趨勢(shì)，布局“固收+”領(lǐng)域，此類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)已有所顯現(xiàn)。

以交銀理財(cái)?shù)膬煽町a(chǎn)品為例，其推出的“某14個(gè)月/18個(gè)月封閉式產(chǎn)品”，運(yùn)用95%以上的固收資產(chǎn)奠定穩(wěn)固的收益基礎(chǔ)，同時(shí)靈活配置權(quán)益資產(chǎn)并嚴(yán)格控制其倉(cāng)位不超過(guò)5%，以進(jìn)一步增強(qiáng)收益的彈性和增長(zhǎng)潛力，部分產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率可達(dá)4.17%，動(dòng)態(tài)回撤水平可控制在0的位置；另一款“某6個(gè)月定開(kāi)產(chǎn)品”，設(shè)定了僅為6個(gè)月的鎖定期，確保資金的靈活性，今年以來(lái)該系列產(chǎn)品平均收益率達(dá)4.18%，波動(dòng)率維持在0.1%左右的低位，兼顧收益能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有效提升客戶的投資體驗(yàn)。

憑借獨(dú)特的資產(chǎn)配置，“固收+”產(chǎn)品在整體理財(cái)市場(chǎng)中有著較突出的表現(xiàn)。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2024年10月末，“固收+”類理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)平均年化收益率達(dá)3.02%，超全市場(chǎng)平均水平4個(gè)BP；超權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品平均水平110個(gè)BP。尤其是在今年下半年以來(lái)，“固收+”類理財(cái)產(chǎn)品的收益持續(xù)保持在全市場(chǎng)水平之上，展現(xiàn)出卓越的收益能力。

此外，這類產(chǎn)品波動(dòng)較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著。即便在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的背景下，“固收+”類理財(cái)產(chǎn)品依然能夠保持較為穩(wěn)定的表現(xiàn)，有效弱化了因單一資產(chǎn)劇烈波動(dòng)而對(duì)投資組合造成的沖擊。

布局中長(zhǎng)期產(chǎn)品

從理財(cái)產(chǎn)品的期限來(lái)看，近年來(lái)隨著利率不斷下行，中長(zhǎng)期限的理財(cái)產(chǎn)品受到的關(guān)注度明顯提升，逐漸成為投資者和理財(cái)機(jī)構(gòu)布局的重要方向。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)3年期及以上理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品的需求日益增加。

對(duì)于投資者而言，投資中長(zhǎng)期限的產(chǎn)品在一定程度上能夠規(guī)避“追漲殺跌”的非理性頻繁操作，若預(yù)期未來(lái)利率仍將持續(xù)下行，不妨適當(dāng)拉長(zhǎng)投資期限，選擇期限相對(duì)較長(zhǎng)的固收類產(chǎn)品，提前鎖定未來(lái)收益，使得長(zhǎng)期資產(chǎn)保值增值的需求得以更好滿足。

對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，由于長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品具有更長(zhǎng)的鎖定期限，因此有利于管理人在更長(zhǎng)時(shí)間維度上把握市場(chǎng)趨勢(shì)，可以配置更多流動(dòng)性較低但收益相對(duì)較高的資產(chǎn)，可投資的資產(chǎn)類別更豐富，以及能夠更加靈活運(yùn)用投資策略，從而爭(zhēng)取更高的收益空間。

前述股份行理財(cái)子公司固收部總經(jīng)理表示，利率下行階段存在再投資風(fēng)險(xiǎn)，“有些產(chǎn)品短期內(nèi)可能年化收益很高，然而過(guò)了這個(gè)階段進(jìn)行再投資，收益或許就沒(méi)有那么高了。所以，封閉式是在利率下行過(guò)程中鎖定長(zhǎng)期收益的有效做法之一?！?/p>

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2024年12月18日，3年及以上期限存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)平均年化收益率為3.80%，顯著高于市場(chǎng)平均水平，充分體現(xiàn)了長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品在收益穩(wěn)定性方面的核心優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)下多家理財(cái)公司在積極布局中長(zhǎng)期限產(chǎn)品，產(chǎn)品選擇更豐富。例如，工銀理財(cái)總裁高向陽(yáng)在公開(kāi)發(fā)言中提及，工銀理財(cái)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升中長(zhǎng)期限產(chǎn)品占比，在做好存量低波開(kāi)放式產(chǎn)品持營(yíng)基礎(chǔ)上，加大中長(zhǎng)期限封閉式產(chǎn)品、季開(kāi)半年開(kāi)等開(kāi)放式產(chǎn)品布局力度。

此外，一些長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較為不錯(cuò)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡。例如，民生理財(cái)推出的某封閉3年期產(chǎn)品系列，以封閉式運(yùn)作模式和長(zhǎng)期投資策略為特色，該系列產(chǎn)品自成立以來(lái)平均波動(dòng)率被有效控制在0.0985%的較低區(qū)間，并在低波動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了較高的收益水平，其中某產(chǎn)品成立以來(lái)的年化收益率為4.7782%，高于市場(chǎng)同類產(chǎn)品的平均水平。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士坦言，“我們?cè)诓粩嘁龑?dǎo)長(zhǎng)期性的產(chǎn)品，但目前此類產(chǎn)品相對(duì)而言并不太好賣，機(jī)構(gòu)在費(fèi)率優(yōu)惠等方面在做一些嘗試，希望能起到積極引導(dǎo)作用。”

盈米研究的報(bào)告對(duì)2025年理財(cái)行業(yè)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行了展望，其中提及，長(zhǎng)期限非現(xiàn)金固收類產(chǎn)品的規(guī)模及占比有望提升。一方面，“存款搬家”效應(yīng)下潛在的申購(gòu)資金規(guī)?？捎^，相對(duì)而言理財(cái)產(chǎn)品配置壓力較大，純固收產(chǎn)品拉長(zhǎng)期限可增加產(chǎn)品策略空間以提高收益；另一方面，含權(quán)產(chǎn)品布局加速，無(wú)論是客戶需求還是理財(cái)公司偏好，含權(quán)產(chǎn)品布局起步以穩(wěn)為主，“固收+優(yōu)先股+紅利+多策略”的方式使得產(chǎn)品進(jìn)退皆有空間，此類產(chǎn)品適宜匹配較長(zhǎng)期限。

負(fù)債端穩(wěn)定性需求凸顯

在采訪過(guò)程中，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低利率環(huán)境下，理財(cái)收益會(huì)呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì)：下行、波動(dòng)。

關(guān)于“下行”，前述華東地區(qū)理財(cái)子公司固收投資總監(jiān)坦言：“理財(cái)資產(chǎn)的配置主要就是存款、債券、非標(biāo)，一些比較寶貴的優(yōu)先股，泛權(quán)益的資產(chǎn)占比非常小，其實(shí)我們并沒(méi)有太多能夠抵御利率下行的工具，因?yàn)槲覀兛蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)偏好使得資產(chǎn)配置的主體就是這些資產(chǎn)。不過(guò)，我們會(huì)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上讓客戶有不同的選擇，比如在固收里面加一些跨境的頭寸，利用衍生品資格做一些偏雪球的產(chǎn)品等，這類比較有特色的產(chǎn)品能夠?yàn)榭蛻魩?lái)不同的體驗(yàn)感，還是比較受歡迎的?！?/p>

關(guān)于“波動(dòng)”，在經(jīng)歷2022年理財(cái)產(chǎn)品大面積“破凈”及贖回潮后，負(fù)債端的穩(wěn)定性對(duì)于理財(cái)行業(yè)的重要程度愈發(fā)凸顯?！皬耐顿Y角度來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等很多風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)最大的問(wèn)題在于負(fù)債的穩(wěn)定性，這是我們最為關(guān)注的。倘若負(fù)債不穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅贖回，那么很多投資策略都會(huì)失靈，任何機(jī)會(huì)都難以把握?！鼻笆龉煞菪欣碡?cái)子公司固收部總經(jīng)理表示。

由于投資群體廣泛且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，銀行理財(cái)對(duì)于“低波穩(wěn)健”有著顯著訴求，因此從實(shí)操來(lái)看，穩(wěn)定負(fù)債的落腳點(diǎn)在于如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)常態(tài)化的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)上。

當(dāng)前理財(cái)公司平滑產(chǎn)品凈值曲線的方式主要有兩種：一是從持倉(cāng)資產(chǎn)入手，增加存款等低波動(dòng)資產(chǎn)占比，但收益會(huì)面臨挑戰(zhàn)；二是從估值方式入手，如混合估值法等。

此前，部分理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)信托平滑機(jī)制，利用每日補(bǔ)差和計(jì)提信托特別收益，實(shí)現(xiàn)收益平滑和凈值穩(wěn)定增長(zhǎng)。這種人為調(diào)節(jié)收益的方式已經(jīng)被監(jiān)管要求整改。近期理財(cái)自建估值模型也引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議，隨后被監(jiān)管叫停。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的根源并不在于估值方式，而在于低利率時(shí)代下持續(xù)獲取高收益的難度加大。與其在估值方法上做文章，理財(cái)公司更需要提高自身投研能力，優(yōu)化資產(chǎn)配置，真正為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

事實(shí)上，理財(cái)公司在資管業(yè)內(nèi)被視為最“卷”的新生代。前述華北地區(qū)理財(cái)子公司高管表示，在利率下行背景下，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)于理財(cái)公司的投研能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)能力都提出了更為細(xì)致嚴(yán)格的要求。這會(huì)倒逼理財(cái)機(jī)構(gòu)勤練內(nèi)功，對(duì)于產(chǎn)品精細(xì)化管理程度也將越來(lái)越凸顯。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞