2019年12月5日，國內(nèi)首只商品期貨ETF——華夏飼料豆粕期貨ETF（簡稱豆粕期貨ETF）在深交所上市，至今已滿五年。近日走訪了管理豆粕期貨ETF的華夏基金，回顧總結(jié)豆粕期貨ETF的發(fā)展路徑及其對(duì)資本市場的意義，并展望未來發(fā)展提升空間。

在過去五年資本市場的發(fā)展中，豆粕期貨ETF作為大宗商品市場與證券市場融合的典范，以其獨(dú)特的投資方式和穩(wěn)健的市場表現(xiàn)，吸引著越來越多投資者的目光，滿足了投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置的需求。同時(shí)，依托于豆粕期貨市場的豆粕期貨ETF，也對(duì)期貨市場形成了正反饋，在優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)、提升期貨市場穩(wěn)定性等方面發(fā)揮著積極作用。

豆粕期貨ETF表現(xiàn)亮眼

上市五年來，在國內(nèi)同類商品期貨ETF中，豆粕期貨ETF規(guī)模一直保持領(lǐng)先，產(chǎn)品運(yùn)作較為平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月底，豆粕期貨ETF基金規(guī)模27.24億元，較上市初期的2.66億元增長超900%。2024年1—11月，豆粕期貨ETF累計(jì)凈申購10.74億份，二級(jí)市場累計(jì)成交量、成交額分別為264.95億份、537.91億元，同比增長199.65%、187.59%。

過去五年，豆粕期貨ETF累計(jì)收益近90%。談及豆粕期貨ETF為何能有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)，華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，豆粕期貨ETF收益主要來自三方面。一是豆粕期貨ETF跟蹤大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)，豆粕價(jià)格波動(dòng)帶來的直接收益。二是豆粕ETF投資標(biāo)的為豆粕期貨，期貨為保證金交易，因此除去保證金以外的資金可以投資于低風(fēng)險(xiǎn)工具，產(chǎn)生相應(yīng)的利息收益。據(jù)計(jì)算，該部分收益每年能增厚產(chǎn)品收益大約為2%。三是基于期貨合約特性而產(chǎn)生的展期收益。

據(jù)了解，在商品期貨ETF中，展期收益是投資回報(bào)的重要組成部分。華夏基金上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，豆粕期貨大多數(shù)時(shí)間處于遠(yuǎn)月合約貼水近月合約的格局（即遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約價(jià)格），在豆粕期貨進(jìn)行移倉換月時(shí)，通?？梢酝ㄟ^賣近月合約、買遠(yuǎn)月合約，獲得展期收益。

申銀萬國期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師李霽月解釋說，在豆粕期貨遠(yuǎn)月貼水近月的情況下，以高價(jià)賣出近月、低價(jià)買入遠(yuǎn)月，豆粕期貨ETF就可以獲得遠(yuǎn)月合約貼水修復(fù)帶來的收益。有時(shí)主力合約的貼水修復(fù)幅度還較大，可以給豆粕期貨ETF帶來可觀的展期收益。

從影響豆粕期貨ETF展期收益的因素來看，國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部蘇亞菁表示，市場供求關(guān)系起著主導(dǎo)作用，豆粕的供應(yīng)或需求出現(xiàn)較大變化，都會(huì)反映在ETF價(jià)格與期貨合約價(jià)格的差異上。此外，投資者的預(yù)期差異也會(huì)導(dǎo)致不同合約間價(jià)差變化，進(jìn)而影響展期收益。

促進(jìn)豆粕期貨市場進(jìn)一步發(fā)展壯大

豆粕期貨ETF的投資標(biāo)的為豆粕期貨，屬于商品類投資，是權(quán)益以及固收類別之外的另類投資品種。“我們選取豆粕期貨作為標(biāo)的，是因?yàn)槠渥鳛榇笞谵r(nóng)產(chǎn)品以及生產(chǎn)飼料的重要原料，與物價(jià)指數(shù)的重要組成部分——豬肉價(jià)格有一定的相關(guān)性，相較于股票、債券，具有抗通脹的屬性。”華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。

更重要的是，豆粕期貨本身運(yùn)行成熟，具有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和廣闊的市場影響力，為豆粕期貨ETF五年來的運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的保障。數(shù)據(jù)顯示，自2000年上市以來，豆粕期貨市場運(yùn)行穩(wěn)健，持倉量穩(wěn)步提升，成交量長期位居全球農(nóng)產(chǎn)品期貨前列，已成為國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，豆粕期貨累計(jì)成交超1.91億手。目前，參與豆粕和豆油期貨的大豆壓榨企業(yè)的大豆壓榨量占全國的90%以上，大型壓榨企業(yè)90%以上的豆油、80%以上的豆粕均采用“大商所期貨價(jià)格+升貼水”的定價(jià)模式。

華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，首先，豆粕期貨ETF產(chǎn)品就是依托于豆粕期貨市場充足的流動(dòng)性而產(chǎn)生的；其次，豆粕期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性，能夠保證從豆粕期貨價(jià)格傳導(dǎo)至豆粕期貨ETF時(shí)，更加直觀、真實(shí)地反映豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)；最后，豆粕期貨市場持倉量持續(xù)增長，也可以為豆粕期貨ETF規(guī)模的增長提供更大的空間。

據(jù)了解，經(jīng)過五年運(yùn)行，豆粕期貨ETF的發(fā)展也促進(jìn)了豆粕期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展壯大?！岸蛊善谪汦TF為豆粕期貨市場引入了更多元的投資主體類型，豐富了市場參與結(jié)構(gòu)，從而有助于豆粕期貨市場規(guī)模的增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年，有效參與豆粕期貨ETF認(rèn)購的戶數(shù)為2802戶。2024年上半年，ETF和聯(lián)接基金參與豆粕期貨ETF市場的個(gè)人投資者已高達(dá)13萬人，增長迅速。”華夏基金上述負(fù)責(zé)人表示，豆粕期貨ETF通過集中個(gè)人投資者分散的資金并以機(jī)構(gòu)投資者身份參與期貨市場，也能夠豐富期貨市場的流動(dòng)性供給。

同時(shí)，豆粕期貨ETF是通過持有多頭頭寸的方式運(yùn)作，且在期貨市場具有相對(duì)穩(wěn)定的持倉，也可以與產(chǎn)業(yè)客戶在期貨市場的賣持倉形成良好互補(bǔ)，提升其投資交易效率，助力市場更穩(wěn)定運(yùn)行。此外，豆粕期貨ETF還有助于在極端行情下協(xié)同期貨市場更好發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，目前豆粕期貨ETF持倉在規(guī)模和服務(wù)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展等方面仍有提升空間。下一步，相關(guān)機(jī)構(gòu)也希望會(huì)同各方穩(wěn)步發(fā)展商品期貨ETF市場，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用，共同推動(dòng)商品期貨市場高質(zhì)量發(fā)展。

創(chuàng)新更多工具  豐富投資者大類資產(chǎn)配置渠道

近兩年，隨著資產(chǎn)配置時(shí)代的到來，商品作為獨(dú)特的資產(chǎn)類別，受到國內(nèi)各類資管機(jī)構(gòu)的日益關(guān)注。國內(nèi)資產(chǎn)配置實(shí)踐也證明，需要商品期貨指數(shù)這類差異化的基礎(chǔ)市場工具，有效平衡和優(yōu)化投資者資產(chǎn)組合的整體收益風(fēng)險(xiǎn)比。

從境外市場看，商品期貨ETF已經(jīng)成為一類重要的投資配置工具。目前美國商品期貨ETF產(chǎn)品數(shù)量超過60個(gè)，規(guī)模超過200億美元。投資標(biāo)的不僅覆蓋原油、天然氣、黃金、銅、小麥、碳排放等市場影響力大的期貨品種，還覆蓋能源、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等板塊指數(shù)及綜合類商品期貨指數(shù)。產(chǎn)品運(yùn)作方面，境外市場同樣有著更高的創(chuàng)新度，在純被動(dòng)投資產(chǎn)品仍占據(jù)主導(dǎo)的前提下，主動(dòng)管理型商品ETF逐步興起，杠桿反向商品ETF也在境外市場中占據(jù)一席之地。

截至2024年11月底，我國共上市三只商品期貨ETF，整體規(guī)模約為38億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與國際市場相比，我國商品期貨ETF在規(guī)模、數(shù)量及產(chǎn)品多樣性等方面均有較大發(fā)展空間。

“總的來看，國際成熟市場的商品類ETF覆蓋標(biāo)的更加廣泛，我國應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大投資標(biāo)的范圍，并且加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)更多創(chuàng)新型的商品類產(chǎn)品?！崩铎V月認(rèn)為，此外，國內(nèi)投資者對(duì)商品類ETF的認(rèn)識(shí)和參與仍不足，因此應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育，做好市場培育，提高市場流動(dòng)性和運(yùn)行效率。

在蘇亞菁看來，未來，通過繼續(xù)創(chuàng)新期貨工具，并結(jié)合其他金融工具推出更加多樣的投資組合，可進(jìn)一步提高投資者在大類資產(chǎn)配置上的靈活性，從而更好地發(fā)揮期貨工具在大類宏觀資產(chǎn)配置中的作用。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）