能源化工行業(yè)一直是國(guó)內(nèi)期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)緊密、期現(xiàn)結(jié)合程度較高的領(lǐng)域之一。近年來(lái)，在國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)化工裝置大量投產(chǎn)等因素的影響下，化工產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大。

面對(duì)日趨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，越來(lái)越多的能化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深入利用期權(quán)工具構(gòu)建“領(lǐng)口期權(quán)”“含權(quán)貿(mào)易”等更加豐富、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，為上下游客戶提供優(yōu)質(zhì)的衍生品綜合服務(wù)。如今，期權(quán)不僅是能化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的常備工具，更是企業(yè)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造價(jià)值的重要手段。

活用期權(quán)置換期貨頭寸，優(yōu)化套保比例

嘉悅物產(chǎn)集團(tuán)有限公司（下稱嘉悅物產(chǎn)）自2019年以來(lái)一直參與能化品場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外期權(quán)交易，通過(guò)期權(quán)工具起到了降低成本、增加收益的效果。2020年6月，聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期權(quán)在大商所同日上市，為嘉悅物產(chǎn)等塑料化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了新的場(chǎng)內(nèi)避險(xiǎn)工具。

嘉悅物產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人褚了一表示，公司參與期權(quán)的做法是，選取部分現(xiàn)貨庫(kù)存搭配期權(quán)做套期保值，在場(chǎng)內(nèi)選擇平值、實(shí)值期權(quán)置換套期保值的期貨持倉(cāng)，以此在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下增強(qiáng)收益，在采銷不暢時(shí)搭配期權(quán)進(jìn)行庫(kù)存優(yōu)化。

例如，今年5月中旬，嘉悅物產(chǎn)持有聚氯乙烯套保空單，此時(shí)聚氯乙烯市場(chǎng)仍處于高庫(kù)存、弱基差狀態(tài)，但預(yù)計(jì)在宏觀回暖和檢修預(yù)期下，合約短期內(nèi)易漲難跌，可能要到6月供應(yīng)回歸才會(huì)開(kāi)啟跌勢(shì)。于是，嘉悅物產(chǎn)將部分聚氯乙烯套?？諉纹絺}(cāng)，置換為場(chǎng)內(nèi)合約系列平值賣出看漲期權(quán)，權(quán)利金169元/噸。6月初，聚氯乙烯走出沖高回落行情，嘉悅物產(chǎn)在階段性高點(diǎn)平倉(cāng)期權(quán)，重新置換為期貨空單進(jìn)行套保。

在此期間，雖然企業(yè)在價(jià)格較高位置對(duì)賣權(quán)進(jìn)行了平倉(cāng)，期權(quán)端損失152元/噸，但置換來(lái)的期貨空單成本較5月優(yōu)化了236元/噸，即通過(guò)期權(quán)操作合并實(shí)現(xiàn)了84元/噸的套期保值基差優(yōu)化。

與嘉悅物產(chǎn)相似，常州市化工輕工材料總公司（下稱常州化輕）同樣通過(guò)賣出期權(quán)的方式置換期貨頭寸，以優(yōu)化期貨套保比例。據(jù)介紹，該企業(yè)通過(guò)基差定價(jià)或周均價(jià)從上游采購(gòu)聚乙烯，并以一口價(jià)或基差定價(jià)形式向下游銷售，主要通過(guò)買入或者賣出聚乙烯期貨進(jìn)行套期保值，同時(shí)利用賣權(quán)的方式進(jìn)行套保頭寸優(yōu)化。

2024年6月以來(lái)，聚乙烯價(jià)格在突破8700元/噸之后出現(xiàn)下行趨勢(shì)，常州化輕預(yù)計(jì)聚乙烯遠(yuǎn)期價(jià)格將回落，但也不能忽視反彈風(fēng)險(xiǎn)。如果此時(shí)企業(yè)只做賣出期貨套保，那么可能會(huì)面臨價(jià)格反彈后追加期貨保證金的情況。因此，企業(yè)在期貨端進(jìn)行部分賣出套保的基礎(chǔ)上，于7月分批賣出300手行權(quán)價(jià)格為8800元/噸的聚乙烯看漲期權(quán)。后期如果聚乙烯期貨價(jià)格走低，企業(yè)將獲得權(quán)利金收入。如果聚乙烯期貨反彈至8800元/噸以上，常州化輕將被行權(quán)，獲得300手期貨空頭，增加了賣套保比例，并且獲得了8800元/噸的套?？諉?，若后市聚乙烯期貨價(jià)格下行，則可獲得收益。

最終聚乙烯價(jià)格一路下行，常州化輕賣出的看漲期權(quán)未能行權(quán)，獲得13.64萬(wàn)元的權(quán)利金收入，增厚了風(fēng)險(xiǎn)管理收益。

2022年，乙二醇、苯乙烯期權(quán)在大商所上市，至此，大商所化工板塊實(shí)現(xiàn)了期貨、期權(quán)全覆蓋。面對(duì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)加劇、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力增加的局面，生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)迅速參與到上市不久的期權(quán)市場(chǎng)中。

作為國(guó)內(nèi)大型石化貿(mào)易企業(yè)，中基石化長(zhǎng)期參與期貨市場(chǎng)，2022年以來(lái)持續(xù)探索利用苯乙烯期權(quán)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理方案。該公司負(fù)責(zé)人介紹，苯乙烯期權(quán)上市以來(lái)，公司構(gòu)建了“三項(xiàng)式領(lǐng)口”期權(quán)結(jié)構(gòu)，以看跌方向?yàn)槔?，“三?xiàng)式領(lǐng)口”期權(quán)結(jié)構(gòu)通常包括買入一個(gè)看跌期權(quán)（通常為平值或淺虛）、賣出一個(gè)更加虛值的看跌期權(quán)、賣出一個(gè)虛值的看漲期權(quán)。合理構(gòu)建該組合策略，既可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目的，又能通過(guò)賣權(quán)在持有現(xiàn)貨或期貨多單的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)頭寸組合的全面保護(hù)和增厚收益。

“期權(quán)+貿(mào)易”服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全

據(jù)了解，化工企業(yè)利用期權(quán)工具不僅可以管理自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，還可以將期權(quán)嵌入貿(mào)易環(huán)節(jié)，為上下游企業(yè)客戶提供一站式的大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理和貿(mào)易服務(wù)，帶動(dòng)上下游企業(yè)共同發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。

含權(quán)貿(mào)易是一種將期貨衍生品融入現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在現(xiàn)貨一口價(jià)交易或基差定價(jià)交易的基礎(chǔ)上，將期權(quán)嵌入已有的現(xiàn)貨合同中，幫助上下游企業(yè)將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。交易的一方支付一定的權(quán)利金成本，獲得保底價(jià)銷售、封頂價(jià)采購(gòu)或者價(jià)格繼續(xù)向有利方向變動(dòng)時(shí)二次點(diǎn)價(jià)的權(quán)利。

“我們較早地將期貨期權(quán)工具嵌入公司的經(jīng)營(yíng)貿(mào)易環(huán)節(jié)，通過(guò)與上游或下游實(shí)體企業(yè)簽訂含權(quán)貿(mào)易訂單，創(chuàng)新服務(wù)模式，進(jìn)一步幫助上下游企業(yè)降低成本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)?！闭憬魅湛毓杉瘓F(tuán)股份有限公司相關(guān)研究負(fù)責(zé)人表示，企業(yè)需要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求和行情，選擇最優(yōu)的工具和策略，做好風(fēng)控預(yù)案，以穩(wěn)定企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，服務(wù)好上下游客戶，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，期權(quán)的推出為恒力等上游企業(yè)探索風(fēng)險(xiǎn)管理新模式提供了機(jī)遇。恒力恒源供應(yīng)鏈（上海）有限公司場(chǎng)外部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，恒力將期權(quán)的非線性損益嵌入乙二醇、苯乙烯等貿(mào)易合同中，通過(guò)含權(quán)貿(mào)易為客戶提供保底價(jià)銷售和封頂價(jià)采購(gòu)等服務(wù)，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

“通過(guò)應(yīng)用苯乙烯、乙二醇期權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化了采購(gòu)和銷售手段，實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，在下游采購(gòu)成本大幅降低的同時(shí)，實(shí)際銷售收入并未降低，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

“‘期權(quán)組合+現(xiàn)貨合同’的含權(quán)貿(mào)易模式，可以增加貿(mào)易的可行性，在貿(mào)易進(jìn)行時(shí)就完成對(duì)買家的成本風(fēng)險(xiǎn)、賣家的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的雙重管理?！毕嚓P(guān)期權(quán)專家表示，含權(quán)貿(mào)易不僅解決了定價(jià)問(wèn)題，還解決了貨物和貿(mào)易的流動(dòng)性問(wèn)題，可以預(yù)見(jiàn)含權(quán)貿(mào)易將成為未來(lái)大宗商品期現(xiàn)結(jié)合的重要模式。

“商品期權(quán)市場(chǎng)通過(guò)提供多樣化的交易工具，增強(qiáng)了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！睎|海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬表示，期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密聯(lián)動(dòng)，期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要依據(jù)，實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)市場(chǎng)的融合。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）