2022年施行的期貨和衍生品法提出，“采取措施推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和衍生品市場發(fā)展，引導(dǎo)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營?！睋?jù)了解，商品期權(quán)憑借損益非線性、交易策略多樣、靈活精準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢，在助力農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營、促進(jìn)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮了獨(dú)特作用。

我國場內(nèi)商品期權(quán)市場起步于農(nóng)產(chǎn)品。從2017年大商所上市豆粕期權(quán)至今，八年來大商所共推出17個(gè)期權(quán)品種，其中農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)10個(gè)，占據(jù)“半壁江山”。如今，“權(quán)”現(xiàn)結(jié)合的新型風(fēng)險(xiǎn)管理策略已走進(jìn)“田間地頭”，與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)種植和經(jīng)營貿(mào)易的結(jié)合愈發(fā)緊密。

期權(quán)在產(chǎn)業(yè)日益受寵

“這幾年商品期權(quán)市場發(fā)展很快，在我們服務(wù)企業(yè)客戶的過程中，主動(dòng)上門咨詢、了解期權(quán)交易策略的企業(yè)客戶越來越多?！焙懔ρ苌穼W(xué)院院長管大宇說，期權(quán)工具的關(guān)注度之所以日益上升，主要在于其具有非線性損益、多元化交易策略的特點(diǎn)。

在東海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬看來，期權(quán)買方只有權(quán)利沒有義務(wù)、賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利，這種非對稱性為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更多的靈活性。比如，買入期權(quán)策略可幫助企業(yè)用相對低且固定的成本對沖不利的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還保留了價(jià)格朝有利方向變動(dòng)的潛在收益。

“我們的業(yè)務(wù)同事經(jīng)常反饋，和產(chǎn)業(yè)客戶談期權(quán)，客戶馬上興趣盎然。因?yàn)槭袌鲋杏泻芏喑墒旌拖冗M(jìn)的案例激發(fā)了他們的積極性，使其樂于學(xué)習(xí)、嘗試、參與期權(quán)市場。”宋鵬介紹。

海通期貨期權(quán)研究員彭俊沛同樣認(rèn)為，得益于期權(quán)非線性損益的結(jié)構(gòu)，執(zhí)行買入期權(quán)策略時(shí)，買方本身的最大損失不會(huì)超過支付的權(quán)利金，同時(shí)買入期權(quán)不需要繳納保證金，也不會(huì)面臨追保壓力，避險(xiǎn)成本只是購買期權(quán)的權(quán)利金支出。因此，近些年期權(quán)工具越來越受到實(shí)體企業(yè)青睞，已成為其在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的重要選項(xiàng)。

據(jù)了解，由于豆粕、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市較早，經(jīng)過長時(shí)間實(shí)踐與應(yīng)用，很多相關(guān)企業(yè)已把期權(quán)工具納入風(fēng)險(xiǎn)管理的“工具箱”。

“如今，以現(xiàn)貨為中心、期權(quán)為風(fēng)控工具的發(fā)展態(tài)勢已在國內(nèi)油脂油料等產(chǎn)業(yè)板塊初步形成?！北本┖弦鏄s投資集團(tuán)有限公司總裁周世勇在“第18屆國際油脂油料大會(huì)暨農(nóng)畜產(chǎn)業(yè)（衍生品）大會(huì)”上表示，利用期權(quán)可以精準(zhǔn)鎖定目標(biāo)價(jià)格，更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，解決以往風(fēng)險(xiǎn)管理模式不能解決的問題。

期權(quán)策略豐富，助力避險(xiǎn)模式創(chuàng)新

利用不同類型、不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)，可以構(gòu)建豐富、精細(xì)化的交易策略，既有“單腿”買權(quán)、賣權(quán)等易于理解的策略，也有更加復(fù)雜的組合式交易策略。

據(jù)國泰君安期貨期權(quán)研究員張銀介紹，某油脂生產(chǎn)企業(yè)為增強(qiáng)與下游經(jīng)銷商的合作黏性，長期給經(jīng)銷商提供油價(jià)下跌補(bǔ)貼。當(dāng)企業(yè)銷售后，如果油脂價(jià)格大幅下跌，企業(yè)不僅面臨產(chǎn)品庫存價(jià)值下跌，還要給下游經(jīng)銷商提供價(jià)格下跌的補(bǔ)貼，增加了經(jīng)營壓力。如果價(jià)格上漲，企業(yè)又要面對低價(jià)銷售后價(jià)格上漲帶來的利益損失。

“該企業(yè)的營銷方式具有責(zé)任與義務(wù)非對稱的保險(xiǎn)屬性，使我們聯(lián)想到具有同等屬性的期權(quán)工具。因此，我們建議其買入看跌期權(quán)對沖經(jīng)銷商采購頭寸的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)?！睆堛y稱，企業(yè)通過場內(nèi)期權(quán)市場的非線性收益結(jié)構(gòu)可以轉(zhuǎn)移經(jīng)銷商的賠付需求，并保留價(jià)格上漲的潛在收益，完美解決了風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

具體來看，根據(jù)國泰君安期貨的建議，2024年5月底，上述油脂企業(yè)開展豆油2408合約看跌期權(quán)買入套保，建倉權(quán)利金平均約為117元/噸。進(jìn)入6月，豆油價(jià)格從8000元/噸跌至7700元/噸，期權(quán)權(quán)利金價(jià)格360元/噸，通過期權(quán)平倉獲得243元/噸的風(fēng)險(xiǎn)管理收益。這樣一來，雖然按照采購合同付給下游經(jīng)銷商220元/噸的補(bǔ)貼，但扣除補(bǔ)貼后該企業(yè)仍獲得23元/噸的收益。此過程中，實(shí)現(xiàn)了雙方互利共贏，很好地體現(xiàn)了期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的靈活性。

巧構(gòu)期權(quán)組合，降低套保成本

企業(yè)選擇套保工具和策略時(shí)，除了要充分結(jié)合自身經(jīng)營情況和風(fēng)險(xiǎn)管理訴求外，也要考慮套保成本。買入期權(quán)套保的主要成本來源于權(quán)利金支出，而對于一些利潤率相對不高的企業(yè)來說，需要在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)時(shí)合理攤薄套保成本，從而提高風(fēng)險(xiǎn)管理收益。

“期權(quán)策略的多樣性使企業(yè)可以根據(jù)市場觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇不同的策略，無論是市場上漲、下跌還是震蕩，都能找到相應(yīng)的期權(quán)策略來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。”宋鵬表示，通過不同執(zhí)行價(jià)格和到期日的期權(quán)組合，企業(yè)可以對特定價(jià)格水平的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更精細(xì)的管理。

據(jù)了解，相關(guān)涉農(nóng)企業(yè)已開始采用買權(quán)和賣權(quán)的組合策略，以更低的成本實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)期。據(jù)介紹，山東某大型糧油企業(yè)長期參與期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。2024年2月，其簽訂豆粕現(xiàn)貨基差銷售合同1萬噸，在豆粕2405期貨合約上以結(jié)算價(jià)3020元/噸賣出開倉。為避免春節(jié)假期后豆粕價(jià)格出現(xiàn)反彈，減少期貨空單的損失，其又在平值附近買入M2405-C-3050看漲期權(quán)1000手，權(quán)利金為85.5元/噸，同時(shí)賣出M2405-C-3550和M2405-P-2900的虛值看跌期權(quán)各1000 手，獲得組合權(quán)利金34元/噸。后續(xù)，標(biāo)的期貨價(jià)格一旦上漲超過3050元/噸，可以將看漲期權(quán)行權(quán)獲得期貨多單，相當(dāng)于給期貨空頭加了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定價(jià)格上漲時(shí)期貨空單的最大損失。與此同時(shí)，通過賣出2個(gè)虛值期權(quán)獲得權(quán)利金，降低了套保成本。

據(jù)悉，通過上述期權(quán)組合，在標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)可以對期貨的空單進(jìn)行對沖；在標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，可以通過看漲期權(quán)行權(quán)獲得期貨多單，進(jìn)而鎖定豆粕銷售的利潤區(qū)間，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套保。

“這種期權(quán)組合有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是權(quán)利金少，通過合理選擇行權(quán)價(jià)格能大幅減少權(quán)利金支出；二是相較直接使用期貨套保，該期權(quán)結(jié)構(gòu)起到了一定的‘安全墊’作用，在行情和套保方向朝不利方向變化時(shí)能降低衍生品頭寸損失，在行情變化比較平穩(wěn)時(shí)可以在一定程度上起到代替期貨的效果?！迸砜∨嬲f。

“多維度套?！?，引領(lǐng)涉農(nóng)風(fēng)險(xiǎn)管理新趨勢

從2017年豆粕期權(quán)在大商所上市，到今年雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木期權(quán)登陸期市，覆蓋原料和產(chǎn)品的農(nóng)產(chǎn)品衍生工具鏈條進(jìn)一步完善，為產(chǎn)業(yè)多維度開展風(fēng)險(xiǎn)管理提供了可能?！霸絹碓蕉嗟漠a(chǎn)業(yè)客戶開始利用期貨、期權(quán)工具進(jìn)行套期保值?！备窳执笕A期貨首席專家王駿如是說。

中糧期貨副總經(jīng)理唐德文認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)客戶角度來看，從囤貨待漲的傳統(tǒng)貿(mào)易模式，到利用期貨的“二維套?！?，再到如今針對不同應(yīng)用場景的現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)共同構(gòu)成的“多維度套?！?，涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式不斷升級。

據(jù)介紹，以蛋雞或生豬養(yǎng)殖企業(yè)為例，在期貨套保過程中，由于期貨需要跟現(xiàn)貨匹配，在現(xiàn)貨完成銷售后才會(huì)對期貨平倉，當(dāng)盤面價(jià)格跌至生產(chǎn)成本時(shí)，企業(yè)若不確定后續(xù)價(jià)格走勢，可以在保留期貨空頭頭寸時(shí)買入虛值或平值看漲期權(quán)。若價(jià)格反彈至相對高位，可以把期權(quán)平倉，通過價(jià)格反轉(zhuǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理收益減少期貨套期保值浮虧。從公司風(fēng)險(xiǎn)管理角度來看，利用場內(nèi)期權(quán)輔助對沖場外產(chǎn)品，也可以有效降低對沖難度，提高對沖穩(wěn)定性。

“未來，企業(yè)只有把現(xiàn)貨頭寸和期權(quán)頭寸結(jié)合好、探索出一條獨(dú)特的經(jīng)營之路，才能在激烈市場競爭中尋求一席之地。”周世勇說。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）