10月20日，鄭商所的短纖、純堿、錳硅、硅鐵、尿素、蘋果等（下稱短纖等）六個期權(quán)品種迎來上市一周年。在專業(yè)人士看來，以上六個期權(quán)上市以來，市場流動性穩(wěn)步提升，價格運行總體合理，為市場參與者尤其是相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了便捷的風(fēng)險管理途徑。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)對期權(quán)接受度的提高，產(chǎn)業(yè)客戶直接或間接利用期權(quán)管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險的模式逐步豐富，套期保值效果進(jìn)一步提升，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了助力。

市場運行總體平穩(wěn)，夯實產(chǎn)業(yè)參與基礎(chǔ)

從數(shù)據(jù)看，截至9月底，2024年短纖等期權(quán)總成交量9881.2萬手，日均成交量、持倉量分別為54.59萬手、76.98萬手，較2023年（上市至2023年年底，下同）分別提高0.68倍、1.01倍。流動性的穩(wěn)步提升，為產(chǎn)業(yè)客戶參與套期保值提供了較好的市場容量。

從成交量占比來看，2024年以來，短纖等期權(quán)合計日均成交量占標(biāo)的期貨成交量的比重為19.60%，較2023年增長11.06個百分點。其中，純堿、錳硅期權(quán)的比重均超過20%。持倉量占比方面，合計日均持倉量占標(biāo)的期貨持倉量的比重為28.48%，較2023年增長19.87個百分點。其中，純堿、蘋果、錳硅期權(quán)分別達(dá)40.99%、26.33%、25.28%。

“近一年，受基本面影響，短纖等品種價格波動相對較大，期權(quán)的上市為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的風(fēng)險管理途徑?！币坏缕谪浧跈?quán)分析師曹柏楊表示，其中純堿、錳硅價格受產(chǎn)能變化、原料短缺預(yù)期等因素影響波動較大，相應(yīng)期權(quán)品種活躍度整體較高。“尤其是純堿期權(quán)，自上市以來即成為國內(nèi)商品期權(quán)市場活躍度較高的期權(quán)品種之一，充分發(fā)揮了風(fēng)險管理等功能?！彼硎?。

此外，短纖等期權(quán)的上市，為市場參與者進(jìn)行相關(guān)品種的行情分析提供了更加多維的視角。曹柏楊提到，市場參與者可以根據(jù)期權(quán)市場的波動率情況、不同行權(quán)價格合約的成交持倉等數(shù)據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化自身的商品分析框架。

數(shù)據(jù)顯示，相關(guān)期權(quán)價格與標(biāo)的期貨價格高度相關(guān)，期權(quán)主力月份平值合約合成期貨價格與標(biāo)的期貨價格的相關(guān)系數(shù)均在0.99以上。短纖等期權(quán)隱含波動率溢價標(biāo)的期貨歷史波動率均不超過4個百分點，其中短纖、純堿、錳硅、硅鐵期權(quán)不超過2個百分點。

除了幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理及優(yōu)化升級貿(mào)易模式外，短纖等期權(quán)的上市也為眾多的機構(gòu)等投資者進(jìn)行多維度的策略設(shè)計提供了更多的交易機會。“以純堿為例，其隱含波動率為眾多商品期權(quán)品種中波動率水平較高的品種，自上市以來主力合約平值隱含波動率均值為38%左右，最高達(dá)70%左右，這為投資者進(jìn)行波動率交易提供了很好的交易機會。”曹柏楊介紹。

產(chǎn)業(yè)客戶有序參與，期權(quán)功能逐步發(fā)揮

行業(yè)人士認(rèn)為，短纖等期權(quán)品種的上市，推動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理和投資從單一維度向“精細(xì)化、專業(yè)化、多維化”的轉(zhuǎn)變。

云圖控股期現(xiàn)中心投研部總經(jīng)理王銳介紹，2023年公告數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)約25%的上市公司參與衍生品套期保值，有色、鋼鐵和能化龍頭企業(yè)基本在利用場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套期保值。企業(yè)參與期權(quán)交易除了規(guī)避風(fēng)險和增加收益的目標(biāo)外，還有資源配置和優(yōu)化期貨套保策略的需求。

一直以來，鄭商所積極開展產(chǎn)業(yè)培育，幫助企業(yè)科學(xué)理性地利用期權(quán)管理風(fēng)險。在王銳看來，雖然短纖等期權(quán)上市時間相對較短，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)學(xué)習(xí)和探索的積極性很高。據(jù)他介紹，由于鹽化工市場波動明顯，產(chǎn)業(yè)主體對純堿期權(quán)興趣濃厚，不少企業(yè)正在摸索學(xué)習(xí)使用期權(quán)工具。

“我們在持有現(xiàn)貨或期貨多頭時，可以通過賣出看漲期權(quán)增厚收益，即常說的備兌組合?！蓖蹁J介紹，使用期權(quán)策略管理風(fēng)險，企業(yè)能夠享受期權(quán)保證金，策略還具備低風(fēng)險和高勝率的特征。同理，企業(yè)在持有現(xiàn)貨或期貨空頭時，利用賣出看跌期權(quán)也能實現(xiàn)這一效果。針對震蕩行情，賣出跨式或?qū)捒缡狡跈?quán)組合的增收效果會更好。

川農(nóng)化肥副總經(jīng)理張硯表示，尿素期權(quán)的推出被視為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理工具的一次重要升級?！笆褂闷跈?quán)套保降低了企業(yè)的保證金壓力，企業(yè)在管理風(fēng)險時更加靈活，最大虧損也變得相對有限。同時，企業(yè)還可以在期貨套保過程中疊加期權(quán)操作，最終實現(xiàn)增厚收益?！彼硎荆F(xiàn)階段，行業(yè)中部分企業(yè)建立了專業(yè)團隊嘗試?yán)闷跈?quán)進(jìn)行風(fēng)險管理。一些步伐較快的企業(yè)已可以通過期權(quán)套保成功實現(xiàn)管理價格風(fēng)險的目的。

“但是，要充分發(fā)揮期權(quán)的作用，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的認(rèn)知、風(fēng)險管理能力和運營能力面臨更高的要求，目前企業(yè)還需要花費一定的時間學(xué)習(xí)?！睆埑幯a充表示，雖然現(xiàn)在大部分企業(yè)還在逐步學(xué)習(xí)和適應(yīng)期權(quán)這種新工具，但相信隨著市場認(rèn)知的進(jìn)一步提升和大家參與度的提高，期權(quán)將在尿素產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮更大的作用。

場內(nèi)場外齊心協(xié)力護(hù)航實體

除了直接參與場內(nèi)期權(quán)外，還有部分企業(yè)選擇通過風(fēng)險管理子公司等場外服務(wù)商，以場外期權(quán)交易匹配更加個性化的需求。

據(jù)上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱新湖瑞豐）總經(jīng)理助理廖翔云介紹，與場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約不同，場外期權(quán)的定制化條款可以根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好和市場情況靈活調(diào)整，且場外期權(quán)投資策略豐富。目前，場外業(yè)務(wù)中常用的保值策略有單腿買權(quán)、領(lǐng)口期權(quán)、浮動賠付累計期權(quán)等，增收的策略有單腿賣權(quán)、固定賠付累計等期權(quán)及組合。

去年以來，山東一家短纖企業(yè)通過新湖瑞豐提供的看跌領(lǐng)口期權(quán)，順利實現(xiàn)了降低權(quán)利金成本和為庫存貨物保值的“雙目標(biāo)”。據(jù)了解，去年8月，這家企業(yè)因四季度需求不及預(yù)期面臨庫存價格下跌的風(fēng)險，企業(yè)與新湖瑞豐合作，通過買入看跌期權(quán)，再賣出虛值看漲期權(quán)，降低了權(quán)利金成本。企業(yè)通過放棄現(xiàn)貨大幅上漲的利潤，規(guī)避了現(xiàn)貨大幅下跌的風(fēng)險。

該策略下，若到期價格低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，則看跌期權(quán)與現(xiàn)貨形成對沖，現(xiàn)貨庫存的價值損失部分由看跌期權(quán)進(jìn)行補償；若到期價格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格，則現(xiàn)貨庫存的上漲收益將用于彌補看漲期權(quán)產(chǎn)生的虧損。

實際上，場外期權(quán)已成為越來越多產(chǎn)業(yè)企業(yè)熨平價格波動影響、穩(wěn)定經(jīng)營的高效工具。據(jù)了解，目前一些純堿產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始使用場外期權(quán)，部分尿素產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在關(guān)注場外期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)，希望通過累沽、累購期權(quán)降低經(jīng)營管理成本、增厚利潤。

新湖瑞豐等風(fēng)險管理子公司表示，場內(nèi)期權(quán)的上市，為場外期權(quán)業(yè)務(wù)服務(wù)的拓展和升級提供了有效助力，進(jìn)而提高產(chǎn)業(yè)客戶通過場外期權(quán)管理風(fēng)險的效率?！岸汤w等期權(quán)的上市為相關(guān)品種的場外業(yè)務(wù)提供了重要的定價參考。場內(nèi)期權(quán)價格公開、公允，風(fēng)險管理公司在制定期權(quán)價格時，通常都會參考場內(nèi)期權(quán)的價格水平以確保報價具有市場競爭力。”廖翔云解釋道，這種價格聯(lián)動機制，也有助于保持場外期權(quán)市場的穩(wěn)定性和有效性。此外，相關(guān)場內(nèi)期權(quán)品種的上市還為金融服務(wù)機構(gòu)開展場外業(yè)務(wù)服務(wù)提供了更多對沖選擇，在一定程度上提高了交易的穩(wěn)健性。未來，風(fēng)險管理子公司也將針對企業(yè)需求創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，推出更多適配的場外期權(quán)產(chǎn)品。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，下一步，鄭商所將持續(xù)跟蹤短纖等期權(quán)市場運行情況，多措并舉提升品種運行質(zhì)量；持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)培育力度，通過產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理論壇、產(chǎn)業(yè)服務(wù)專項計劃等方式幫助企業(yè)正確認(rèn)識和使用期權(quán)工具；上市更多期權(quán)新品種，積極推進(jìn)瓶片期權(quán)等注冊掛牌，豐富產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理“工具箱”。

（來源：期貨日報網(wǎng)）