9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息引發(fā)市場(chǎng)熱議。2000年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)有四次較為明確的降息操作。本文梳理了21世紀(jì)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息后主要大宗商品的表現(xiàn)，其中，2019年與2020年兩次降息時(shí)間相近，放在一起分析。文中選用的品種包括原油、銅、鐵礦石和黃金。在農(nóng)產(chǎn)品板塊，本文以大豆為主，結(jié)合玉米和小麥進(jìn)行綜合分析。

2001年1月開始的降息主要是為應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。標(biāo)普500指數(shù)一度跌破900點(diǎn)，危機(jī)快速?gòu)馁Y本市場(chǎng)外溢，美國(guó)GDP斷崖式下跌。原油價(jià)格隨著消費(fèi)量的萎縮而下跌。銅的需求同樣被抑制，而長(zhǎng)協(xié)機(jī)制使鐵礦石的價(jià)格較為穩(wěn)定。糧食價(jià)格卻因全球人口的增長(zhǎng)與生物燃料的發(fā)展溫和上漲。漲勢(shì)最明顯的為黃金，“9·11”恐怖襲擊等風(fēng)險(xiǎn)事件使黃金價(jià)格震蕩上漲，直至2011年后才有了明顯回調(diào)。

美聯(lián)儲(chǔ)30個(gè)月持續(xù)降息500個(gè)基點(diǎn)，最終利率降至1%，創(chuàng)下歷史新低。后續(xù)制造業(yè)PMI率先止跌，消費(fèi)回溫，經(jīng)濟(jì)改善，能源價(jià)格才止跌回升，但基本金屬的上漲與2001年中國(guó)加入WTO后城市化、電氣化的關(guān)系更為密切。

2007年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，9月開始美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次緊急降息，最終以0.25%的利率再次刷新歷史低位。本次危機(jī)中原油價(jià)格不跌反升，原因在于中東地區(qū)地緣政治沖突影響石油的供給，同時(shí)亞洲的飛速發(fā)展、美國(guó)暴雪增加取暖需求等因素，使供給缺口在2007年達(dá)到0.85億噸。另外，大量的行為也不斷推高油價(jià)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的消費(fèi)疲軟的影響直至2008年下半年才在盤面中體現(xiàn)?；窘饘僭诮迪⑶埃蛑袊?guó)經(jīng)濟(jì)騰飛而旺盛的需求和上漲的價(jià)格被危機(jī)打斷，大量銅庫(kù)存被拋售，鋼價(jià)和礦價(jià)暴跌。能源價(jià)格的高企、惡劣天氣、美元貶值同樣使糧食作物價(jià)格飛漲。

為應(yīng)對(duì)這次危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不僅大幅降息，還首次引入量化寬松QE，各國(guó)紛紛下場(chǎng)救市。經(jīng)濟(jì)重回正軌、市場(chǎng)對(duì)原油供給的擔(dān)憂緩和后，投資基金在原油價(jià)格高位時(shí)撤離，短短5個(gè)月，油價(jià)回落至41.34美元/桶。銅價(jià)也因政策的刺激而上漲，政策影響減弱后價(jià)格也重歸冷卻。鐵礦石價(jià)格卻因2010年長(zhǎng)協(xié)談判的破裂而改變了定價(jià)方式，供不應(yīng)求的基本面推動(dòng)其價(jià)格飛速上漲。

2019年的降息是為預(yù)防美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)擴(kuò)張后的下行，“錢荒”、貿(mào)易戰(zhàn)等因素使消費(fèi)數(shù)據(jù)疲弱，但隨后又撞上新冠疫情的暴發(fā)，美國(guó)GDP同比跳崖式下跌至-2.2%。

原油消費(fèi)量受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯的影響，同比下跌至-8.99%。國(guó)際油價(jià)一度低至21.04美元/桶。2017年極端天氣影響小麥、大豆等糧食作物的產(chǎn)量，價(jià)格大幅上漲，疫情更加劇這一趨勢(shì)。市場(chǎng)的恐慌情緒帶領(lǐng)貴金屬價(jià)格上漲。基本金屬方面，2018年中國(guó)收緊環(huán)保限產(chǎn)政策，鋼鐵產(chǎn)量驟減，加之2019年VALE礦難及澳洲颶風(fēng)影響供給，鐵礦、鋼材價(jià)格進(jìn)一步上漲。智利、秘魯銅礦的開采活動(dòng)受新冠疫情限制，向來(lái)對(duì)需求更加敏感的銅價(jià)，在緊張的供給下價(jià)格創(chuàng)歷史新高。

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇后，原油需求得到修復(fù)，供給端的限產(chǎn)和地緣沖突因素又重回油價(jià)的主導(dǎo)地位，油價(jià)進(jìn)入寬幅震蕩狀態(tài)。同樣，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇等因素的影響，基本金屬的價(jià)格也寬幅震蕩運(yùn)行。農(nóng)產(chǎn)品方面，大豆因中美貿(mào)易摩擦升溫而率先快速回落，其余糧食作物的價(jià)格也在過(guò)去3年累積的庫(kù)存逐漸去化后，隨著疫情的好轉(zhuǎn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸漸回落。

回顧來(lái)看，降息背景下，大宗商品價(jià)格的走勢(shì)是受到多重因素影響的。代表能源板塊的原油對(duì)降息的反應(yīng)較為緩慢，且幅度較小。在降息帶來(lái)需求復(fù)蘇的漲價(jià)趨勢(shì)下，需要特別注意地緣政治沖突、投機(jī)資金等因素的影響。

基本金屬方面，其與經(jīng)濟(jì)周期的變化更為同步，然而諸如長(zhǎng)協(xié)機(jī)制、中國(guó)城市化、電氣化等因素可能會(huì)引導(dǎo)其價(jià)格逆勢(shì)運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品方面，在人口增長(zhǎng)穩(wěn)定的情況下，需求端的彈性較小，因此天氣、能源成本、生物燃料需求等因素的影響更為突出。此外，各國(guó)之間的貿(mào)易政策、出口限制也是影響價(jià)格的極大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

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