交割作為期貨與現(xiàn)貨的連接點，需要根據(jù)現(xiàn)貨市場變化適時調(diào)整標準和模式，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向靠攏，才能使期貨品種保持生命力。20年來，玉米期貨始終保持農(nóng)產(chǎn)品期貨“接地氣”的優(yōu)點，緊跟現(xiàn)貨市場實際和國家政策需要，不斷優(yōu)化交割質(zhì)量標準，持續(xù)擴大交割區(qū)域，助力產(chǎn)業(yè)期貨與現(xiàn)貨兩條腿走得平穩(wěn)協(xié)調(diào)，為千家萬戶送上玉米的香甜。

貼近現(xiàn)貨發(fā)展趨勢  優(yōu)化交割質(zhì)量標準

交割質(zhì)量標準設(shè)計得是否科學合理，直接影響期貨的功能發(fā)揮和市場參與程度。20年來，大商所始終密切跟蹤玉米現(xiàn)貨市場，先后對玉米期貨交割質(zhì)量標準進行了四次優(yōu)化調(diào)整，為各類產(chǎn)業(yè)主體更好運用期貨工具打下了堅實基礎(chǔ)。

優(yōu)化的起點是2006年，作為我國期貨市場清理整頓后第一個上市交易的大宗糧食期貨品種，大商所高度關(guān)注玉米期貨運行情況及現(xiàn)貨市場變化，在調(diào)研走訪中發(fā)現(xiàn)合約部分指標與現(xiàn)貨貿(mào)易要求存在差異，于是相應(yīng)增加了水分含量>14%且<14.5%的玉米作為替代品交割，并將容重替代品貼水由原來的30元/噸調(diào)整為20元/噸，生霉粒替代品貼水由50元/噸調(diào)整為25元/噸，從而擴大了可供交割量。

之后的2009年，在國標修改了容重指標檢驗方法后，大商所根據(jù)新舊檢測方法容重結(jié)果的換算關(guān)系，重新調(diào)整了玉米期貨的容重標準，使其與國標相銜接。最初的兩次調(diào)整保證了玉米期貨交割質(zhì)量標準與現(xiàn)貨習慣以及國標的一致性，有助于其在恢復上市后保持平穩(wěn)運行。

據(jù)了解，容重代表著單位玉米蘊含的能量，其作為衡量玉米品質(zhì)的重要指標，一直以來都是玉米品種維護工作關(guān)注的重點。黑龍江源發(fā)糧食物流有限公司總經(jīng)理劉勇表示，隨著種子技術(shù)等農(nóng)業(yè)技術(shù)的發(fā)展，我國玉米種植業(yè)取得了長足的進步，東北產(chǎn)區(qū)玉米品質(zhì)總體呈現(xiàn)出上升態(tài)勢，現(xiàn)貨貿(mào)易中各類市場主體對容重標準的要求也隨之提高。在此背景下，大商所先后于2014年和2023年兩次調(diào)整玉米期貨交割質(zhì)量標準，調(diào)整的核心都是提升容重指標。例如，標準品的容重先是由≥650g/L調(diào)整為≥675g/L，后又進一步調(diào)整為≥685g/L；替代品的容重則是由≥620g/L提高到≥650g/L，之后再提高到≥660g/L。

市場人士表示，現(xiàn)貨市場中，生產(chǎn)方面，東北玉米平均容重增至694g/L，較2010—2012年均值增加10g/L，容重超過685g/L的玉米占比已接近77%，而660g/L以下玉米占比降至不足2%。需求方面，為了保證飼料質(zhì)量，目前大多數(shù)飼料企業(yè)在采購玉米時將容重標準定為690 g/L左右，而容重低于660g/L的玉米，則由于所生產(chǎn)飼料無法滿足牲畜生長需要，飼料企業(yè)極少采用。“因此，容重的調(diào)整其實反映了對當前農(nóng)業(yè)種植技術(shù)與時俱進的跟蹤和適應(yīng)，交割標準的提高也使得期貨玉米價格與現(xiàn)貨價格之間的銜接更加緊密，更能夠反映出市場供求關(guān)系狀況?！眲⒂抡f。

在中糧貿(mào)易玉米中心總經(jīng)理柴小峰看來，大商所在確定玉米期貨交割質(zhì)量標準的具體調(diào)整指標和調(diào)整幅度時，充分考慮了玉米生產(chǎn)、流通和消費實際。“調(diào)整后的標準品更加貼近主流玉米，提升了期貨價格代表性，體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，這不僅有助于保護農(nóng)民種植收益，也有助于企業(yè)更好地利用玉米期貨開展套期保值或基差貿(mào)易?！辈裥》灞硎?。

不少下游飼料企業(yè)也對容重標準的調(diào)整表示歡迎和認可。廣東海大集團股份有限公司相關(guān)負責人表示，容重標準的提升，意味著更多高容重玉米實際上具有了交割價值，這更加適配飼料企業(yè)生產(chǎn)需要，將進一步吸引飼料企業(yè)參與玉米期貨市場。同時，調(diào)整后繼續(xù)保留容重替代品，這樣能夠保證特殊年份依然有足夠的玉米用于交割，維持玉米期貨的平穩(wěn)運行。

創(chuàng)新推出集團交割 服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革

在玉米期貨的品種維護歷史上，與交割質(zhì)量標準調(diào)整相伴的，還有交割區(qū)域和制度的擴展和優(yōu)化。

玉米期貨上市之初，大連是“北糧南運”的重要節(jié)點，大量東北玉米經(jīng)大連港口運往東南沿海地區(qū)。為了順應(yīng)主要物流情況，當時的玉米交割庫集中于大連地區(qū)。其后，隨著遼寧地區(qū)港口設(shè)施的改善，營口、錦州等港口也成為玉米“南下”的重要通道，玉米期貨交割庫也隨之不斷調(diào)整擴充，2005年首次擴大到營口，2006年又再次擴大到錦州，形成了以大連、營口、錦州港口及周邊地區(qū)為交割區(qū)域的布局，并一直維持了約十年的時間。

變化還是來自繞不開的臨儲。2008年受金融危機影響，國內(nèi)外玉米市場價格波動劇烈，我國開始實行玉米臨儲政策，玉米在8年間提價5次，這一政策有效保護了農(nóng)民種植積極性，到2015年時，玉米產(chǎn)量比2007年增長了70.8%。但相應(yīng)地，玉米臨儲數(shù)量和成本也在持續(xù)提高，到了2015年，臨儲改革已經(jīng)勢在必行。而臨儲政策一旦取消，除了引發(fā)市場價格的波動，還會給玉米期貨帶來一個直接考驗：大量的臨儲玉米必將走向市場，交割量很可能也相應(yīng)大幅增加，而玉米交割庫集中在遼寧沿海港口及周邊地區(qū)，面臨庫容緊張和交割區(qū)域覆蓋面不足的壓力，那么該如何保證交割安全平穩(wěn)運行？對此，大商所給出了實施集團交割的解決方案。

業(yè)內(nèi)人士表示，所謂集團交割，是指以大型集團為抓手設(shè)立集團庫，以集團信用作背書設(shè)集團庫分庫，分庫辦理交割業(yè)務(wù)產(chǎn)生的風險由集團庫承擔的模式。在臨儲政策改革前夕，大商所就開始謀篇布局，后于2016年將玉米交割區(qū)域由遼寧擴展至黑龍江、吉林、遼寧和內(nèi)蒙古四省份，于2017年正式推出集團交割業(yè)務(wù)并開始征集、設(shè)立集團庫及分庫。在臨儲政策改革初期的價格下行階段，集團交割的實施，便利了企業(yè)在東北接力國儲進行玉米收購和貿(mào)易的過程中套保和交割，同時有效助力緩解了農(nóng)民賣糧難問題。

數(shù)據(jù)顯示，2017年初，隨著臨儲政策改革的推進，玉米期貨單邊持倉最高達235萬手，交易客戶數(shù)11萬戶，一度成為全國持倉量最大和大商所參與客戶最多的品種。大商所分三批設(shè)立交割倉庫，總庫容由660萬噸增至1528萬噸，增加132%，最低保證庫容由50萬噸增至120萬噸，增加140%。比如僅2017年，就有20多家行業(yè)核心企業(yè)提交了集團庫申請，其玉米經(jīng)營量約占全國的50%。至2018年底，大商所已在東北地區(qū)設(shè)立集團庫11家、分庫12家，集團庫注冊倉單量占比超過60%。交割庫容的大幅增加，保證了C1705、C1905等大交割合約的平穩(wěn)運行和順利交割，保障了臨儲玉米順利出庫、農(nóng)民順暢銷售，及時應(yīng)對了臨儲制度改革帶來的影響。

黑龍江省雙鴨山市是較早感受到“集團交割之風”吹到了田間地頭的地區(qū)之一。在這里，玉米貿(mào)易商老童表示，他每年秋天都會來雙鴨山采購玉米，早些年新糧大量上市時，市場經(jīng)常會出現(xiàn)供應(yīng)集中爆發(fā)的現(xiàn)象，且往往伴隨著糧食價格下行、外運困難、外地客商壓級、種糧農(nóng)民愁賣等情況?！岸S著玉米集團庫落地雙鴨山，許多農(nóng)戶學會了看期貨價格賣糧、通過交割庫賣糧，不再那么焦慮了，我們采購起來也更加順暢。總體感覺就是大家心里都有底了，市場也變得規(guī)范有序了?！崩贤f。

而我國玉米種植、消費地域廣闊，在某一區(qū)域集中設(shè)庫的傳統(tǒng)方式無法滿足全國玉米產(chǎn)業(yè)的參與需求。不僅是服務(wù)一時的臨儲改革，更是為了玉米行業(yè)長遠發(fā)展、滿足更多企業(yè)風險管理需求，2018年以來大商所創(chuàng)新推出固定升貼水與動態(tài)升貼水相結(jié)合的交割方式，將交割區(qū)域從東北地區(qū)擴大到全國，并不斷加大交割庫布局力度，相繼在江蘇、河北、陜西、山東、浙江等地設(shè)立7家集團庫分庫，標準倉單最大量21.6萬噸，服務(wù)實體經(jīng)濟能力進一步提升。

位于山東的濰坊中糧貿(mào)易物流倉儲有限公司是2022年設(shè)立的玉米集團庫分庫之一，據(jù)該公司負責人介紹，僅庫點200公里輻射半徑內(nèi)，玉米深加工和飼料企業(yè)的年度總需求就達到1500萬噸。交割庫的建立不僅打通了當?shù)叵嚓P(guān)企業(yè)參與交割的“最后一公里”，也為當?shù)靥峁┝朔€(wěn)定公正的糧源獲取渠道，有利于形成公開、公平、公正的市場交易原則，兼具經(jīng)濟效益和社會效益。

在柴小峰看來，集團交割之所以誕生于玉米品種，不僅源于臨儲政策的調(diào)整，還因為國內(nèi)玉米產(chǎn)量高、市場規(guī)模大、參與者豐富、貿(mào)易覆蓋面積廣，玉米期貨市場的發(fā)展已經(jīng)深入現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易、倉儲、加工等各個環(huán)節(jié)，這一品種本身就有很好的基礎(chǔ)。通過集團交割這一創(chuàng)新，可以發(fā)現(xiàn)東北以外區(qū)域的公允價格，提高東北與其他地區(qū)玉米價格的聯(lián)動性，引導市場形成以期貨價格為基準價格的全國玉米價差貿(mào)易體系，這既有利于促進玉米期貨自身功能的發(fā)揮，也有助于推動形成全國統(tǒng)一的玉米大市場。

“我們希望玉米期貨可以持續(xù)優(yōu)化完善，從而更好滿足市場和產(chǎn)業(yè)的需求?！辈裥》逭f。

（來源：期貨日報網(wǎng)）