7月4日，日本股市再度延續(xù)漲勢，日經(jīng)225指數(shù)收盤漲0.82%，連續(xù)第六個交易日上漲，報40193.65點；東證指數(shù)開盤后也一路高開高走，升破1989年12月創(chuàng)下的盤中歷史高點，最終收漲0.92%報2898.47點，創(chuàng)收盤歷史新高。

日本股市在經(jīng)歷了短暫調(diào)整之后重拾漲勢，但日本股市快速上漲背后是日本經(jīng)濟持續(xù)疲軟和日元大幅走弱。

為什么日本會出現(xiàn)股市和經(jīng)濟基本面之間的“矛盾”？

通過梳理報告，新華財經(jīng)發(fā)現(xiàn)主要有四方面原因，首先，最近日本通脹數(shù)據(jù)回升，日股的再通脹交易回歸，日股估值攀升的預(yù)期重燃；其次，日元已經(jīng)跌至歷史低點，外資所需承擔(dān)的匯率風(fēng)險逐步降低；此外，日股受到的國際需求景氣度影響較大，日本國內(nèi)經(jīng)濟情況對日股影響占比不大。

需要注意的是，盡管市場普遍預(yù)期日本央行可能會在年內(nèi)再度上調(diào)利率，寬松的貨幣政策正走向終局，但是日本財政卻在發(fā)力，日本政府希望通過對芯片行業(yè)的補貼，幫助日本奪回在半導(dǎo)體行業(yè)的主導(dǎo)地位，而財政刺激對資產(chǎn)價格的作用也不容小覷。

日股大漲背后是疲軟的日本經(jīng)濟

當(dāng)?shù)貢r間7月1日，日本政府公布了今年第一季度日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的“計劃外修訂”，表示一季度日本經(jīng)濟的萎縮程度超過此前的報告。修訂后的數(shù)據(jù)顯示，日本今年一季度實際GDP按年率計算降幅從1.8%修訂為2.9%。

在日本第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)大幅下修后，法國巴黎銀行和三井住友日興證券的經(jīng)濟學(xué)家接連下調(diào)對日本的經(jīng)濟基本面預(yù)期，預(yù)計2024年日本經(jīng)濟將出現(xiàn)萎縮。

法國巴黎銀行經(jīng)濟學(xué)家Ryutaro Kono預(yù)計2024年日本GDP將萎縮0.4%，三井住友銀行經(jīng)濟學(xué)家Yoshimasa Maruyama則預(yù)計2024年日本GDP將下滑0.3%。此前，這兩位經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)測日本經(jīng)濟會在2024年出現(xiàn)小幅擴張。

同時，在日本經(jīng)濟走弱、長端美債利率快速走高的背景下，美元兌日元匯率再次來到161日元以上水平，日元匯率持續(xù)刷新自1986年12月以來約37年半的最低水平。

先鋒集團國際利率主管Ales Koutny表示，如果日本央行僅小幅度削減購債規(guī)模，未能顯著提高日本國債收益率，美元兌日元匯率會進一步滑向170。

而日元持續(xù)貶值會削弱以美元計價的海外投資者在日本股市中的投資回報，使得他們對投資日本股市的興趣降低。

如何理解日股與日本經(jīng)濟間的矛盾？

首先，日本通脹數(shù)據(jù)攀升之際市場對于日本未來通脹預(yù)期也持續(xù)攀升，一定程度上推動了日股上漲。

6月份東京剔除生鮮食品的核心消費者物價指數(shù)（CPI）年增長率攀升至2.1%，超過5月的1.9%以及市場預(yù)期的2%。

最新數(shù)據(jù)顯示，市場隱含的通脹水平（名義收益率與通脹掛鉤國債的收益率之差）逐步回升至1.598%，為2004年有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來的最高值。

通脹之所以對日本股市有利，一方面在于通脹會讓資產(chǎn)名義價格上升，另一方面則在于，如果日本確認進入通脹型經(jīng)濟軌道，日股的估值就會上升。

中信證券海外研究分析師崔嶸、李翀對新華財經(jīng)分析稱，今年“春斗”漲薪結(jié)果與公眾生活意識調(diào)查均共同反映出日本“物價與薪資上漲的良性循環(huán)”已得到強化，表明日本通脹動能仍有內(nèi)生支撐，預(yù)計日本央行年內(nèi)還將加息兩次至0.5%左右。

日經(jīng)225指數(shù)在今年二季度下跌了約2%，而標(biāo)普500上漲4%，在此期間，日元貶值加劇，因而以美元計算，日股的估值進一步下降：日本東證指數(shù)成分股在2023年的PE為15倍，PB為近1.5倍，同期標(biāo)普500的PE達到了24倍以上，PB為4倍以上。因此有觀點認為，近來日股的漲勢可以看成二季度走勢疲軟后的“報復(fù)性反彈”。

其次，日元匯率已達到了階段性低點，再度大幅走軟的可能性較低，或?qū)⑼苿油赓Y回歸。

東京證券交易所近期公布的一項調(diào)查顯示，截至今年3月的2023財年，外資持有的股票達到了日本股市總市值的31.8%，為1970年有數(shù)據(jù)以來的最高水平。

分析師對新華財經(jīng)表示，在日股5月和6月回調(diào)期間，外資連續(xù)五周凈賣出日股，考慮到外資在日本股市中的占比，可以判斷外資對于近期推動日股創(chuàng)新高有重要的作用。

此外，日本眾多上市公司產(chǎn)能均布局在海外，因此日本國內(nèi)經(jīng)濟基本面對公司營收的影響有限。以日本汽車制造業(yè)為例，在國內(nèi)的生產(chǎn)量僅占全球生產(chǎn)量的三分之一，三分之二的產(chǎn)能都在境外大多數(shù)的銷售也都在境外一一國內(nèi)需求僅僅占總產(chǎn)能的六分之一。所以日股受到國際需求特別是歐美需求景氣度的影響很大，受到日本國內(nèi)需求影響相對較小。

還需要注意的是，日本財政刺激對于日股上漲的推動力也不應(yīng)被忽視。作為能夠吸引大量資金和技術(shù)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體被寄予了重振日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的厚望。在不到三年的時間里，日本政府已斥資4萬億日元（約270億美元）大力發(fā)展日本國內(nèi)芯片制造行業(yè)。