6月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上期持平。作為金融機構貸款利率定價之“錨”，LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場發(fā)生了改變？近期，相關部委負責人與業(yè)內專家對此進行了探討。

把握處理好三方面關系

5月末，社會融資規(guī)模同比增長8.4%，M_2同比增長7%，均高于名義GDP增速；5月份新發(fā)放貸款利率為3.67%，處于較低水平；目前，結構性貨幣政策工具余額約7萬億元，約占人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的15%，聚焦支持小微企業(yè)、綠色轉型等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)……今年以來，貨幣政策有力有效支持實體經(jīng)濟延續(xù)回升向好態(tài)勢。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長潘功勝回顧貨幣政策及成效時，強調貨幣政策立場是支持性的。

“今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強的黏性。歐洲央行等一些央行已經(jīng)開始降息，另外一些央行還在觀察，預期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場。中國的情況有所不同，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供了金融支持?！迸斯俦硎?，展望未來，我們將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節(jié)，支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，為經(jīng)濟社會發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。潘功勝強調，在調控中將注重把握和處理好三方面關系：一是短期與長期的關系。把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長與防風險的關系。統(tǒng)籌兼顧支持實體經(jīng)濟增長與保持金融機構自身健康性的關系，堅持在推動經(jīng)濟高質量發(fā)展中防范化解金融風險。三是內部與外部的關系。主要考慮國內經(jīng)濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經(jīng)濟體經(jīng)濟和貨幣政策周期的外溢影響。

“央行權衡長短期目標的最主要體現(xiàn)是堅持逆周期和跨周期調節(jié)。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調節(jié)力度，應對短期沖擊，金融總量指標增速快于名義經(jīng)濟增速，融資成本顯著下降，穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟大盤。同時，政策出臺及操作也留有余地，疫情防控平穩(wěn)轉段后，貨幣政策力度才能逐步回歸，經(jīng)濟結構轉型升級和高質量發(fā)展等中長期目標持續(xù)推進。

圍繞平衡穩(wěn)增長與防風險，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，央行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，強調把握好力度和節(jié)奏，是綜合考慮穩(wěn)增長與防風險后的選擇?？偭可吓Ρ３帚y行體系流動性處于合理水平，保持貨幣信貸與實際需求匹配，同時又堅持不搞“大水漫灌”。價格上引導商業(yè)銀行向實體經(jīng)濟讓利，同時也要實現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營，支持銀行補充資本金、引導銀行負債端成本下行，增強銀行服務實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。結構上引導加大重點領域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，同時堅持市場化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對象并自擔風險。

對于統(tǒng)籌內部與外部均衡，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國內發(fā)展。在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持擴大了國內有效需求。發(fā)達經(jīng)濟體前些年長期實行零利率乃至負利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息；我國一直堅持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實體經(jīng)濟足夠支持，又避免大放大收，不會對經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行帶來沖擊。

價格型調控發(fā)揮更大作用

在陸家嘴論壇上，潘功勝還分享了對未來貨幣政策框架演進的思考。他提到，為了實現(xiàn)最終目標，貨幣政策需要關注和調控一些中間變量，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行大多以價格型調控為主，而我國采用數(shù)量型和價格型調控并行的辦法。

貨幣政策框架從以數(shù)量型為主向以價格型為主轉型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標志。隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟現(xiàn)代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀80年代至90年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標可控性、可測性以及與實體經(jīng)濟相關性下降的過程，并逐步淡化數(shù)量中介目標，轉向價格型調控。近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調控作用。

“近年來我們持續(xù)推進利率市場化改革，已基本建立利率形成、調控和傳導機制。從央行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導?！迸斯僬f，但也有一些可改進的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關系也比較復雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前來看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。同時，持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

調控短端利率時，央行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度比較大。這有利于充分發(fā)揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

不過，這也伴隨著一定權衡，市場對央行的利率調控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。業(yè)內人士認為，下一階段，隨著金融總量目標淡化，價格型調控將在貨幣政策實施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號是很有必要的。

“從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，波動區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心里更托底?！迸斯僬f，除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

持續(xù)擴大金融高水平開放

6月19日，國際貨幣基金組織上海區(qū)域中心正式啟動。上海中心是國際貨幣基金組織在全球設立的區(qū)域中心之一，旨在加強國際貨幣基金組織與亞太地區(qū)經(jīng)濟體的交流與合作，為區(qū)域內經(jīng)濟體提供有針對性的能力建設支持，維護全球和區(qū)域金融穩(wěn)定。

強大的國際金融中心是金融強國的關鍵核心要素之一?！吧虾Ｗ鳛槲覈鹑陂_放的樞紐門戶，積極為國家試制度、探新路、補短板，金融外匯領域一批首創(chuàng)性改革、引領性開放舉措在上海率先落地。”國家外匯局局長朱鶴新在陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講時提到，經(jīng)過多年改革發(fā)展，上海金融市場國際化水平顯著提升，金融機構和資本集聚效應持續(xù)凸顯，金融服務實體經(jīng)濟能力大幅增強。當前，世界經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨許多挑戰(zhàn)?！拔覀儗⒁愿蟮臎Q心和力度，堅定不移推動金融高水平開放，主動對接高標準國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，加大制度型開放力度，支持上海國際金融中心邁向更高能級，也希望上海的探索能夠為全局積累更多經(jīng)驗?！敝禚Q新表示，將加強四方面工作。

首先，提升資本項目開放質量，為吸引更多外資金融機構和長期資本來華展業(yè)興業(yè)營造良好環(huán)境。加快推進金融市場互聯(lián)互通，便利境外投資者參與境內證券投資，外匯管理部門正在修訂相關資金管理規(guī)定，將進一步簡化和完善合格境外機構投資者資金管理，支持壯大耐心資本；支持境內機構開展跨境投資，近期已向53家合格境內機構投資者（QDII）發(fā)放額度合計22.7億美元，著力滿足居民境外投資合理需求。此外，跨國公司本外幣一體化資金池政策、股權投資基金跨境投資業(yè)務等方面的工作也將持續(xù)推進。

其次，提升貿(mào)易投資合作質量和水平，加強對上?！拔鍌€中心”建設的金融支持。具體來看，就是圍繞做好金融“五篇大文章”強化外匯服務，促進跨境貿(mào)易投資外匯便利化，增強經(jīng)營主體獲得外匯服務的便利度、滿足感，更好支持上海國際經(jīng)濟中心、國際航運中心和國際貿(mào)易中心聯(lián)動建設。拓展科創(chuàng)企業(yè)跨境融資，更好服務跨境資本進入退出科技企業(yè)全生命周期，支持上海建設具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心。

再次，充分發(fā)揮上海龍頭帶動作用，推進更大區(qū)域范圍內的高層次協(xié)同開放。鼓勵上海依托跨境貿(mào)易投資高水平開放試點、銀行外匯展業(yè)改革與盡職免責等政策，探索“越誠信、越便利”的外匯管理模式，有序將上海的高水平開放政策復制推廣。

最后，統(tǒng)籌金融開放和安全，為上海金融資源集聚和輻射的連續(xù)性、可持續(xù)性提供保障。提升開放監(jiān)管能力和風險防控能力，加強外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理，深入?yún)⑴c國際金融協(xié)調合作和全球金融治理，防范風險跨區(qū)域、跨市場、跨境傳遞共振，推動高質量發(fā)展和高水平安全良性互動。

（來源：經(jīng)濟日報）