美財(cái)政部國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃終于落地實(shí)施,其目的何在,對(duì)市場(chǎng)影響如何?

2024-05-27 14:21:07

5月初,美國(guó)財(cái)政部公布了今年第二季度的發(fā)債計(jì)劃,如同市場(chǎng)預(yù)期,長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)債規(guī)模維持不變。美財(cái)政部甚至暗示,未來(lái)幾個(gè)季度的發(fā)債規(guī)模均很可能維持不變。令人關(guān)注的是,美財(cái)政部終于再次在發(fā)債計(jì)劃中宣布了世所矚目的國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃細(xì)節(jié),并將在5月底正式啟動(dòng)。

美財(cái)政部的國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃終于落地實(shí)施,其目的何在?對(duì)于市場(chǎng)的影響如何?

美元是全球中央銀行的儲(chǔ)備貨幣,給予了美國(guó)不斷全球舉債的“特權(quán)”,美國(guó)也成為一個(gè)瘋狂發(fā)債的國(guó)家。即便如此,不難發(fā)現(xiàn)的是,往往每隔一段時(shí)間美國(guó)財(cái)政赤字及債務(wù)上限問(wèn)題就會(huì)出現(xiàn)令人擔(dān)憂的狀況。發(fā)債是美國(guó)財(cái)政部的任務(wù),他們每三個(gè)月公布一次當(dāng)季的發(fā)債計(jì)劃。去年第三季的發(fā)債計(jì)劃推出后,因其大量增發(fā)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債,引發(fā)了市場(chǎng)恐慌。十年期的美國(guó)國(guó)債收益率一度達(dá)到5%,乃至最后間接導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)停止升息。因?yàn)楸M管美國(guó)經(jīng)濟(jì)抗壓性較強(qiáng),但是如美聯(lián)儲(chǔ)彼時(shí)選擇繼續(xù)升息下去,債券市場(chǎng)看來(lái)可能承受不住了。所謂承受不住就是國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)困難,導(dǎo)致拋售壓力。

同發(fā)債相反,回購(gòu)國(guó)債表示美國(guó)財(cái)政部要去市場(chǎng)上將其之前發(fā)的美債買回來(lái),也就相當(dāng)于提前還款。其好處是,如用短期的財(cái)政資金將部分債務(wù)提前還清,就不用持續(xù)付相關(guān)的債務(wù)利息;與此同時(shí),回購(gòu)干預(yù)了國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格,向市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。

2000~2002年期間,美國(guó)聯(lián)邦政府就曾展開(kāi)類似的國(guó)債回購(gòu)。彼時(shí)總計(jì)45輪國(guó)債競(jìng)標(biāo)中,美財(cái)政部共回購(gòu)了總計(jì)675億美元美國(guó)國(guó)債。時(shí)值比爾?克林頓第二任總統(tǒng)任期末期,財(cái)政部長(zhǎng)為拉里?薩默斯??肆诸D在任八年,成功降低了美聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字,甚至實(shí)現(xiàn)了近代歷年所罕見(jiàn)的一度連續(xù)4年的財(cái)政盈余。顯然,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的財(cái)務(wù)如此健康,收入大于支出的時(shí)候,其借錢的需求也就降低了,也才有了該期間美財(cái)政部回購(gòu)國(guó)債減少利息支出的作為。然而,伴隨小布什上臺(tái),特別是“9·11”事件之后,美國(guó)聯(lián)邦政府漸次重回了財(cái)政赤字,國(guó)債回購(gòu)便悄然結(jié)束了。

時(shí)至今日,美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模已高達(dá)34萬(wàn)億美元,與財(cái)政盈余之間可謂是遙隔萬(wàn)里,緣何重啟動(dòng)國(guó)債回購(gòu)?

一般來(lái)說(shuō),美財(cái)政部回購(gòu)美債的目的主要有二:一是管理財(cái)政部持有現(xiàn)金的水平;二是增強(qiáng)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。通常而言,前者容易理解,因如發(fā)現(xiàn)稅收較預(yù)想中的多,且賬上一時(shí)現(xiàn)金過(guò)多,即可回購(gòu)部分短期美債,減少利息支出的同時(shí),降低現(xiàn)金持有量及債務(wù)水平。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的這份國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃,在未來(lái)三個(gè)月,其并沒(méi)有希望通過(guò)這個(gè)回購(gòu)計(jì)劃來(lái)降低所持現(xiàn)金水平的需求。美財(cái)政部稱,當(dāng)前回購(gòu)國(guó)債的目標(biāo)在于,借此改善美國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況。據(jù)其第二季發(fā)債計(jì)劃,將于5月29日開(kāi)始執(zhí)行其國(guó)債回購(gòu),每周將最高回購(gòu)20億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,且將從非指標(biāo)債展開(kāi)回購(gòu)行動(dòng)。

事實(shí)上,美債回購(gòu)計(jì)劃已在美財(cái)政部討論許久。既然回購(gòu)美債著眼于為國(guó)債市場(chǎng)輸入流動(dòng)性,而非減少利息支出,那么,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性究竟出現(xiàn)了怎樣的狀況,必須由發(fā)債方回購(gòu)才能緩解呢?

美國(guó)國(guó)債年發(fā)行量激增,自2019年底以來(lái),美債市場(chǎng)已增長(zhǎng)60%以上,達(dá)到27萬(wàn)億美元。與2008~2009年金融危機(jī)之前相比,市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了約六倍。美債利息年支出已近萬(wàn)億美元,美債市場(chǎng)只會(huì)越滾越大。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)測(cè),美國(guó)債務(wù)占GDP比例將在2029年超過(guò)二次世界大戰(zhàn)時(shí)的最高水平116%,到2054年債務(wù)水平將升至GDP的166%。當(dāng)前,美債需求“意外”強(qiáng)勁,3月首周流入美債ETF資金達(dá)到2021年以來(lái)的最高水平,4月商業(yè)銀行買入美債規(guī)模也創(chuàng)下2020年6月以來(lái)最大兩周百分比漲幅。

更大的美債市場(chǎng)規(guī)模自然需要更為充沛的流動(dòng)性,然而,自2022年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)暴力升息、縮表對(duì)抗通脹,其政策調(diào)節(jié)的手已被抑制通脹所綁縛。強(qiáng)勢(shì)美元以及地緣政治沖突等背景之下,外國(guó)央行對(duì)于美國(guó)國(guó)債的需求出現(xiàn)下降。美財(cái)政部不斷增發(fā)美債以及外國(guó)央行拋售美債,導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)居然每年至少出現(xiàn)一次流動(dòng)性的問(wèn)題。如此時(shí)空交錯(cuò)的大背景下,改善美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的重任便責(zé)無(wú)旁貸地落在美財(cái)政部的肩上。

至于實(shí)際上的操作,美財(cái)政部將透過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ),與主要交易商PrimaryDealer,亦即一些發(fā)債銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。不管是美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松還是財(cái)政部的國(guó)債回購(gòu),都是要通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行交易。需說(shuō)明的是,紐約聯(lián)儲(chǔ)總裁正是公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的副主席,還是唯一一位擁有永久投票權(quán)的地方聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁。

在此回購(gòu)計(jì)劃中,財(cái)政部依債券到期日將擬回購(gòu)美債分成9組,每次只會(huì)選擇其中一組到期日美債執(zhí)行回購(gòu)。此一安排正如公布未來(lái)三個(gè)月的國(guó)債拍賣計(jì)劃一樣,美財(cái)政部也已公布,未來(lái)三個(gè)月執(zhí)行流動(dòng)性回購(gòu)的初步計(jì)劃。美財(cái)政部不會(huì)回購(gòu)那些流動(dòng)性最好的幾檔美國(guó)國(guó)債,那將違背其回購(gòu)目的。

借助國(guó)債回購(gòu),美財(cái)政部向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)明確的信號(hào),其將成為市場(chǎng)流動(dòng)性的最后一道防線,最后捍衛(wèi)美債市場(chǎng)。無(wú)疑,此舉將增加市場(chǎng)參與者對(duì)于美國(guó)國(guó)債的信心并提高其投資意愿。美財(cái)政部投入資金回購(gòu)流通性較差的美債,將起到帶動(dòng)市場(chǎng)的示范作用,而其實(shí)際投入回購(gòu)的金額到最后實(shí)則也無(wú)需太多。大體來(lái)說(shuō),財(cái)政部希望透過(guò)如此這般的國(guó)債回購(gòu),能夠同時(shí)對(duì)于流動(dòng)性以及市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生積極正面的效應(yīng)。

那么,美債回購(gòu)是否類似于美聯(lián)儲(chǔ)之前所推行的量化寬松政策呢?或發(fā)揮類似的作用呢?

須明確的是,美財(cái)政部的債券回購(gòu)本質(zhì)上旨在淘汰那些流動(dòng)性及價(jià)格都比較差的舊債,同時(shí)增發(fā)流動(dòng)性及價(jià)格都比較好的新美國(guó)國(guó)債,屬于以新汰舊,并非量化寬松般大水漫灌。根本來(lái)說(shuō),美債市場(chǎng)本身具備此功能,但是現(xiàn)在似乎出現(xiàn)了梗阻,而需財(cái)政當(dāng)局入市干預(yù)。對(duì)于回購(gòu)干預(yù),美財(cái)政部討論已久,就是擔(dān)心干預(yù)帶來(lái)負(fù)面影響?,F(xiàn)實(shí)狀況是,美財(cái)政當(dāng)局的確擔(dān)心美債市場(chǎng)潛在的脆弱性將在流通性差的部分出現(xiàn)破口,而不得不入市干預(yù)。

應(yīng)當(dāng)說(shuō),美財(cái)政部的資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)因債券回購(gòu)而最終發(fā)生變化,回購(gòu)只是帶來(lái)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整,不會(huì)發(fā)生產(chǎn)生總量上的調(diào)整;此外,民間持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模也不會(huì)因此發(fā)生改變。各方只是將賬上的舊債換成新債而已。美財(cái)政部回購(gòu)美債與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松有著本質(zhì)的不同:后者是憑空創(chuàng)造出準(zhǔn)備金,去向銀行購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張,也會(huì)造成民間持有美債規(guī)模的減少,并帶來(lái)寬松的金融環(huán)境,進(jìn)而迫使市場(chǎng)資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美國(guó)財(cái)政部開(kāi)啟流動(dòng)性回購(gòu),會(huì)為美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)更好的流動(dòng)性,會(huì)讓美債收益率曲線上減少價(jià)格倒掛的情況。雖然美債回購(gòu)的初始規(guī)模及其程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及量化寬松,對(duì)于提振美債市場(chǎng)信心及增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)作的穩(wěn)定性而言,還是起到一定的穩(wěn)定作用,進(jìn)而,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言不失為一個(gè)小利多。

未來(lái),在美債市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性惡化的情況下,美財(cái)政部流動(dòng)性回購(gòu)到底能夠發(fā)揮多大的作用,仍不確定,而有待進(jìn)一步觀察。事實(shí)上,如果美聯(lián)儲(chǔ)不推動(dòng)其貨幣政策的轉(zhuǎn)向,在國(guó)際地緣政治沖突加劇以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦持續(xù)擴(kuò)大的逆境中,不斷膨脹的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)恐無(wú)法擺脫潛在流動(dòng)性危機(jī)。(來(lái)源:第一財(cái)經(jīng))

責(zé)任編輯:一版編輯

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