存款利率與理財產(chǎn)品收益率此消彼長，帶動儲蓄與投資“蹺蹺板”不斷變化。

人民銀行最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月人民幣存款增加7.32萬億元。根據(jù)一季度新增存款數(shù)據(jù)測算，4月人民幣存款“縮水”約3.92萬億元。從存款減少的因素來看，業(yè)內(nèi)人士指出，當下監(jiān)管正加強治理資金空轉(zhuǎn)，引導存貸款“擠水分”。與此同時，一部分“錢流”涌向正在升溫的理財市場。

與存款下滑相對的是，據(jù)市場機構(gòu)測算，4月我國理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增長近3萬億元。今年以來的“債?！毙星榀B加存款利率下降影響，銀行理財產(chǎn)品以相對穩(wěn)健的收益率與較低的風險等級，俘獲不少投資者的“芳心”。不過隨著近期金融管理部門多次發(fā)聲提示債券風險，銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)收益率也面臨波動考驗，未來存款向理財“搬家”趨勢是否將延續(xù)，市場判斷呈現(xiàn)分化。

存款“縮水” 理財擴張

歷經(jīng)一段時間連續(xù)下跌后，今年4月，銀行理財規(guī)模實現(xiàn)高增長。中信證券研究團隊測算顯示，今年4月理財規(guī)模環(huán)比增長約2.95萬億元，增幅遠超2018年至2023年4月1.87萬億元均值，大幅超出市場預(yù)期。

招商證券測算指出，2022年11月10日至2023年3月底，銀行理財規(guī)模下降約6萬億元，其中有理財凈值波動因素，也有理財沖存款的因素。2023年末，銀行理財規(guī)模為26.8萬億元，較2023年初有所下降。但今年這一趨勢發(fā)生變化，今年前4個月銀行理財規(guī)模累計增長超萬億元。

“錢流”來自何方？中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，除季節(jié)性修復(fù)外，存款降息和高息攬儲行為被禁止是推動理財規(guī)模高增的主要原因。當前，存款降息的影響逐漸顯露，國有大行3年期定期存款掛牌利率僅1.95%，甚至低于大部分現(xiàn)金理財收益，理財性價比進一步提高，吸引了大量資金。隨著濫用“手工補息”等行為被監(jiān)管禁止，大量資金溢出到性價比較高的銀行理財產(chǎn)品。

根據(jù)人民銀行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，4月單月人民幣存款“縮水”約3.92萬億元。上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛介紹，單月存款減少是金融管理部門治理資金空轉(zhuǎn)的必然結(jié)果，同時也是金融業(yè)增加值的季度核算方式改變之后的必然結(jié)果。優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤指標，銀行追求貸款規(guī)模擴張的壓力減小，對增加存款的需求不再迫切。存款市場過度競爭情況會發(fā)生變化，而銀行理財產(chǎn)品能與存款產(chǎn)品形成有力互補。

除了存款溢出效應(yīng)，今年以來債市持續(xù)“走?！?，而銀行理財大多配置債券等固定收益資產(chǎn)，其收益率提升也增強了對“錢流”的吸引力。

普益標準統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受債市走牛對理財收益率形成有效提振，1月至4月固定收益類理財每月收益率中樞分別為3.7%、3.6%、3.9%、3.7%，與存款利率相比優(yōu)勢明顯。

“金融市場情緒回暖，尤其債券市場‘走?！瘞永碡敭a(chǎn)品凈值回升，這使得部分資金流入理財產(chǎn)品?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員稱。

人民銀行在近日發(fā)布的《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，表內(nèi)存款和表外資管產(chǎn)品等各類資產(chǎn)相互間的回報率會出現(xiàn)變化，影響居民風險偏好和投資行為，居民會相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。

引發(fā)影響“AB面”

“錢流”在表內(nèi)與表外的轉(zhuǎn)化，將對商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來哪些影響？對此，明明表示，可能導致銀行負債端資金來源減少、負債資金穩(wěn)定性減弱，限制其擴表的力度與節(jié)奏；與此同時，高息存款減少有助于銀行降低負債成本，提升凈息差，幫助其穩(wěn)健經(jīng)營。

郵儲銀行研究員婁飛鵬認為，考慮到理財通過銀行渠道銷售較多，理財募集資金也需要銀行托管，存款轉(zhuǎn)向理財有助于增加銀行的中間業(yè)務(wù)收入。

但要注意的是，由于投資者偏好并未發(fā)生本質(zhì)改變，“錢流”從存款轉(zhuǎn)移至資管產(chǎn)品，主要仍追求風險低、收益穩(wěn)、流動性相對更高的配置目標，反過來也引發(fā)了理財“存款化”的現(xiàn)象，理財機構(gòu)正在通過加大存款資產(chǎn)配置來適配投資者對收益確定性更強的理財產(chǎn)品的需求。

從近三年的趨勢來看，銀行理財對于底層資產(chǎn)的配置顯著偏向于低風險資產(chǎn)。普益標準數(shù)據(jù)顯示，低風險資產(chǎn)近三年占比增長超兩成，銀行理財對現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單資產(chǎn)的配置分別增加14.65%、10.60%。2023年，銀行理財機構(gòu)積極優(yōu)化底層持倉，現(xiàn)金及銀行存款配置比例進一步增加6.20%。

理財“存款化”趨勢的出現(xiàn)，最主要的后果是產(chǎn)品收益下降——無論直接配置存款，還是通過其他資管產(chǎn)品借道配置協(xié)議存款，都無法規(guī)避當前降息的大趨勢，存款比例過高會降低產(chǎn)品的收益水平。此外，過度依賴存款類和債券類資產(chǎn)，同樣不利于理財機構(gòu)投研能力的提升，不利于理財機構(gòu)向?qū)I(yè)資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型。

表內(nèi)外業(yè)務(wù)仍應(yīng)協(xié)調(diào)發(fā)展

4月下旬，受監(jiān)管關(guān)注長端收益率過低及政府債發(fā)行提速等因素影響，債市出現(xiàn)一定調(diào)整，可能對資管產(chǎn)品收益率形成一定影響，存款“搬家”現(xiàn)象是否還將持續(xù)，是值得進一步探究的話題。

曾剛判斷，存款“搬家”現(xiàn)象可能不會持續(xù)。從規(guī)模上看，銀行理財承載能力有限，銀行理財資產(chǎn)端主要投向標準化產(chǎn)品，固收產(chǎn)品原則上以配置債券為主。目前來看，這類底層資產(chǎn)供給量和銀行存款相比較為有限。在債券投資越發(fā)擁擠的情況下，供給端要持續(xù)提供滿足客戶低風險偏好的產(chǎn)品，且收益率還要高于存款，符合上述要求的產(chǎn)品體量不會很大。因此，理財存續(xù)規(guī)模原則上會有提升，但提升空間還是取決于底層資產(chǎn)的市場空間及市場運行狀況。另外，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間與收入還是顯著好于表外業(yè)務(wù)，在表內(nèi)業(yè)務(wù)仍有提升空間的前提下，銀行還是會作出相應(yīng)的權(quán)衡。

周茂華預(yù)計，隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，居民、企業(yè)的消費和投資活力恢復(fù)，房地產(chǎn)和金融市場逐步回暖，儲蓄存款市場有望逐步回歸常態(tài)，居民在消費、金融資產(chǎn)投資方面占比有望適度回升。

來源：中國銀行保險報