5月13日，財政部公布《2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關安排》，其中，超長期特別國債涉及品種為20年、30年、50年。今年首期超長期特別國債將于5月17日發(fā)行，期限為30年。二季度債券供給放量的預期或沖擊債市。

不過，上周五公布的4月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不及預期，M1同比轉負，為有數(shù)據(jù)以來第二次錄得負增長。社融規(guī)模減少1987億元，同比多減約1.42萬億元，主要來自政府債券、表外未貼現(xiàn)票據(jù)和企業(yè)債券拖累。4月，除去“金融擠水分”的相關影響，實體內生性融資需求修復仍然偏慢，居民中長期貸款沒有明顯提振，票據(jù)沖量的情況也較為突出。

周一，30年國債ETF波瀾不驚，但整體已相較此前高點115.82下跌了近4%。接受筆者采訪的機構人士普遍認為，盡管二季度債券供給或提速，且債市在為地產刺激政策等因素定價，但是債市仍受資金松、理財資產荒的利好支撐，預計債市仍會低位震蕩，而且二三季度降準降息預期仍存，債市的實質性風險可控。

超長國債發(fā)行將帶動債券供給

事實上，4月信貸較弱的重要原因之一是政府債券發(fā)行節(jié)奏不及去年，而這與市場此前的預期存在較大差距，債市從一季度開始不時因供給放量的潛在前景而出現(xiàn)波動，但債券大規(guī)模供給并未實現(xiàn)。

不過，5月過后，這種情況可能有所變化。13日，財政部明確今年超長期特別國債將于5月17日開始首發(fā)。值得一提的是，與以往五次特別國債相比，本輪超長期特別國債發(fā)行期限長，而且連續(xù)發(fā)行且規(guī)模大。

接下來，債券供給無疑將放量。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，4月信貸較弱的重要原因之一是政府債券發(fā)行節(jié)奏遠不及去年。年初至今，政府債券凈發(fā)行量僅達1.26萬億元，同比少增1萬億元左右，其中4月同比少增5530億元。其中，1-4月地方政府專項債券發(fā)行量僅為7230億元（為全年新增限額的19%），遠低于2023年1-4月的1.6萬億元?！拔覀冾A計未來幾個月政府債券的發(fā)行節(jié)奏將有所加快?！?/p>

“如果每年都按1萬億元安排，則最終總的發(fā)行規(guī)模有可能高達4萬-5萬億元，將遠超此前歷次特別國債2700億-1.55萬億元的發(fā)行規(guī)模?！睆V開首席產業(yè)研究院院長兼首席經濟學家連平對筆者表示。

連平認為，發(fā)行超長期特別國債有多重意義，有助于利好內需擴張和經濟增長。近年來，中國經濟增長已越來越多地依賴于國內需求。2023年，最終消費支出對GDP的貢獻率高達82.5%，成為推動經濟增長的第一動力；固定資產投資對GDP的貢獻率為28.9%，也依然是穩(wěn)增長的重要抓手。

廣開首席產業(yè)研究院資深研究員劉濤對筆者表示，據(jù)測算，當前至2035年，我國GDP年均增速需要達到4.8%以上才能實現(xiàn)“到2035年實現(xiàn)經濟總量或人均收入翻一番”的目標?？紤]到經濟增速具有逐年遞減的規(guī)律，“十四五”期間，中國GDP平均增速應至少達到5%以上。然而疫情三年，中國實際平均復合增長率僅為3.9%，這就要求疫后幾年的經濟增速盡可能高一些，才能在一定程度上彌補疫情沖擊對經濟增長造成的負面影響。如果中國每年能新增1萬億元的投資和消費，有望額外拉動GDP至少增長0.2-0.25個百分點。

此外，當前地方財政面臨壓力，亟需中央財政加大力度支持。據(jù)測算，12個債務狀況嚴重的省市債務率大多數(shù)已超過了120%的黃色警戒線。在機構看來，從2023年末發(fā)行的1萬億元國債用途來看，相當一部分是通過轉移支付方式安排給地方使用，由此大大減輕了地方財政負擔。

債市實質性風險仍然可控

除了債券供給放量的潛在擔憂，近期的一系列經濟刺激政策也對債市構成沖擊。

近期，樓市政策基調調整為“消化存量、優(yōu)化增量”，一、二線城市陸續(xù)放松樓市政策，包括“以舊換新”、全面放開限購、將部分存量住房收購用于保障性住房，樓市預期有望改善。對于庫存的關注。

此外，進出口數(shù)據(jù)的改善也提振了情緒。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，4月出口增速轉正，歐美經濟體正在從去庫存轉向補庫存階段，外需回暖勢頭繼續(xù)提振出口。此外，4月進口增長強于出口。

就上周的債市情況而言，債券利率先下后上，前半周利率因為資金寬松、交易情緒修復而推動利率下行，下半周因樓市預期回暖、政府債發(fā)行而調整，10年國債上行至2.31%附近，信用債表現(xiàn)強于利率債；二級交易方面，券商全面減持各類型債券超1800億元，基金減持長債，買入信用債和銀行“二永”；農村金融機構和保險積極買入債券并拉長久期，理財資金和其他產品類買入信用債、存單和銀行“二永”。

南銀理財研究部主管王強松對筆者表示，近期債市的勝率有所下降，潛在利空因素增加，包括地產預期改善、特別國債供給、央行提示長債收益率過低等。定價方面，近期長債和超長債震蕩回升，也在定價利空因素。

不過他也表示，考慮到地產基本面回暖、產能過剩問題、信用債供給少都是慢變量，融資需求未有實質性好轉，預計債市仍會低位震蕩，債市的實質性風險可控。在交易策略上，在利空因素逐步兌現(xiàn)的過程中，如果10年期國債利率高于2.35%、30年國債利率高于2.6%以上，可考慮左側、分批小幅參與，組合久期維持中性狀態(tài)。

此外，降準降息的預期依然存在，可能對債市構成支撐。高盛方面表示，預計政府債券發(fā)行將在第二季度末加快，央行將通過增加銀行間流動性來助力政府債券發(fā)行，繼續(xù)預測第二季度降準25BP。

中金公司也認為，二三季度除美國外，海外多數(shù)發(fā)達經濟體貨幣政策可能迎來轉向，屆時可能減弱人民幣匯率外部面臨的掣肘，為央行政策利率調控打開空間。同時，規(guī)范存款利率定價和防范高息攬儲下，即便政策利率維持一定的剛性，新發(fā)存款加權利率也可能迎來下行，或將直接帶動銀行綜合負債成本回落，政策利率和存款利率可能會同步下行，并在短端利率得到進一步下行后，打開長端和超長端的下行空間。（來源：第一財經）