全球“超級(jí)央行周”落下帷幕，美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士等全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的央行都已公布最新的利率決議。日本央行時(shí)隔17年首次加息；作為“全球流動(dòng)性”開(kāi)關(guān)的美聯(lián)儲(chǔ)則宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持不變；瑞士央行率先宣布降息，成為2024年首個(gè)宣布降息的G10國(guó)家。

瑞士央行的意外降息引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球海外主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策的關(guān)注。市場(chǎng)普遍關(guān)注這是否將引導(dǎo)新一輪的降息周期。有分析人士指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減弱，全球主要央行中大部分都將會(huì)在今年下半年降息，開(kāi)啟16年以來(lái)的最同步的寬松政策周期。還有業(yè)內(nèi)人士直接質(zhì)疑，低估了通脹威脅的各國(guó)央行是否太晚轉(zhuǎn)向降息，導(dǎo)致難以遏制經(jīng)濟(jì)放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)“虛鴿實(shí)鷹”？

美聯(lián)儲(chǔ)3月依舊選擇“按兵不動(dòng)”。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)（FOMC）宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%—5.50%不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)稱相信利率可能處于周期性峰值，今年某個(gè)節(jié)點(diǎn)降息是合適的，暗示今年降息三次仍有可能。

美聯(lián)儲(chǔ)此次表態(tài)普遍被市場(chǎng)認(rèn)為是“偏鴿”的，上述消息一出，美股隨即上漲，美債短端利率下行、長(zhǎng)端利率震蕩，美元指數(shù)回落。從美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹、零售、非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫，但市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)出現(xiàn)“二次通脹”的擔(dān)憂升溫。

不過(guò)FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正對(duì)筆者表示，美國(guó)此次的利率協(xié)議是“虛鴿實(shí)鷹”。他認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖確認(rèn)了年內(nèi)降息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，可是再仔細(xì)觀察整份決議，實(shí)際也確認(rèn)了較高利率將維持更長(zhǎng)時(shí)間和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為正面的看法，也就是長(zhǎng)期的利率政策仍偏向較緊的立場(chǎng)。

天風(fēng)證券也提出，既然經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)，為何美聯(lián)儲(chǔ)表述“偏鴿”？對(duì)此，天風(fēng)證券判斷稱，盡管2月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但高利率環(huán)境對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在下一階段可能會(huì)有更顯著的體現(xiàn)。具體關(guān)注點(diǎn)包括，近期高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能邊際走弱；當(dāng)前物價(jià)超預(yù)期可能與前期油價(jià)沖擊的第二輪效應(yīng)有關(guān)，年內(nèi)或有階段性消退；信貸高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)地產(chǎn)供需也在降溫。持續(xù)的高利率環(huán)境下，地產(chǎn)上下游將有越來(lái)越多主體面臨更高的再融資成本。

綜合來(lái)看，天風(fēng)證券判斷，伴隨美國(guó)總需求逐步回落，2024年6月前后開(kāi)啟降息仍有較大可能。市場(chǎng)需要關(guān)注可能的右側(cè)數(shù)據(jù)沖擊和市場(chǎng)節(jié)奏變化，以及大選臨近的或有影響。

光大證券認(rèn)為，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)要平衡降息“太快”和“太慢”，當(dāng)前美國(guó)通脹韌性偏強(qiáng)，但在高利率環(huán)境制約下通脹向上反彈的空間不大經(jīng)濟(jì)趨向軟著陸，沿著降溫的軌道前行，3月失業(yè)率突破前期高點(diǎn)升至3.9%，指向就業(yè)市場(chǎng)供需緊張的格局緩解。向前看，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在年中開(kāi)啟“非連續(xù)性”降息，在首次降息后觀察通脹預(yù)期，再相繼抉擇。

日本央行退出超寬松貨幣政策

后市預(yù)期不盡相同

日本央行此次政策調(diào)整涉及多個(gè)方面，但整體符合此前市場(chǎng)預(yù)期。日本央行政策表明，其已退出超寬松貨幣政策，并逐步走向正常化。從日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也可以看出，央行似乎不需要再為其“托底”。中金報(bào)告顯示，2021年~2023年期間，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高于潛在GDP的增長(zhǎng)，同時(shí)2023年的名義GDP增速高達(dá)5.7%，為1991年以來(lái)最快增長(zhǎng)。

盡管市場(chǎng)已有準(zhǔn)備，但日本央行決議公布后，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日重返四萬(wàn)點(diǎn)，美元兌日元短線上漲，周三最高觸及151.34，已非常接近數(shù)十年來(lái)151.94的高點(diǎn)。

國(guó)盛證券熊園團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2月底以來(lái)市場(chǎng)對(duì)日本央行加息的預(yù)期快速升溫，引發(fā)日股下跌、日元匯率和日債收益率走高。而本次會(huì)議落地后，并未釋放更加鷹派的信號(hào)，市場(chǎng)的表現(xiàn)類似于利空出盡。若后續(xù)日本央行不再釋放進(jìn)一步加息的信號(hào)，則本次加息對(duì)市場(chǎng)的影響可能已經(jīng)反映完畢。

市場(chǎng)對(duì)于日本央行此次加息后的預(yù)期不盡相同。巴克萊銀行指出，日本央行退出負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該不大，該行基本的假設(shè)仍然是7月份進(jìn)一步加息至0.25%。而野村證券則預(yù)計(jì)日本央行將于2024年10月再次加息至0.25%。

“日本最大工會(huì)組織Rengo于3月15日公布的今年首輪春斗（春季薪資談判）結(jié)果顯示，薪資漲幅（包括基于年資的薪資上漲）達(dá)到5.28%，遠(yuǎn)超2023年首輪春斗的薪資漲幅（3.8%）。薪資不僅影響通脹的速度，還影響通脹的粘性，薪資增長(zhǎng)率的上升再次證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，即到2025年中期，日本基于核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（除生鮮食品外）的通脹率將保持在同比增長(zhǎng)2%以上?！币按迦毡臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平表示。

這將使日本央行對(duì)薪資和物價(jià)之間已經(jīng)建立良性循環(huán)的信心逐漸增強(qiáng)。因此，森田京平表示，野村仍然認(rèn)為日本央行將于2024年10月再次加息，將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率目標(biāo)從目前的0.0%-0.1%上調(diào)至0.25%。

中信證券也認(rèn)為，本次會(huì)議后日本央行政策利率還存在進(jìn)一步上調(diào)的可能性，短端目標(biāo)利率或?qū)⒃谀甑走_(dá)到0.5%左右，美日利差還有進(jìn)一步縮窄的空間，但日元套息交易在年內(nèi)大幅逆轉(zhuǎn)的概率或較小。

景順集團(tuán)亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭則表示：“我們預(yù)計(jì)日本央行在年底前不會(huì)進(jìn)一步加息。政策利率的潛在變動(dòng)將取決于價(jià)格穩(wěn)定性預(yù)期。就目前而言，日本央行對(duì)下一財(cái)年的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）預(yù)期仍保持于2%左右。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）則認(rèn)為，日本央行今年將維持政策利率不變，因通脹有所放緩，且GDP缺口仍為負(fù)值。

瑞士央行決策或開(kāi)啟全球海外經(jīng)濟(jì)體降息周期

瑞士央行成了本次“超級(jí)央行周”的“最大意外”。

瑞士中央銀行宣布，將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并在聲明中表示過(guò)去兩年半對(duì)抗通脹的努力取得成效。在此之前，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)瑞士央行至少在今年6月前不會(huì)降息。這也是G10國(guó)家央行在疫情消退后首次采取降息行動(dòng)。

此消息一出，瑞士法郎兌美元大幅下挫，兌歐元直接跌至8個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)。中金外匯研究分析認(rèn)為，今年年中美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的降息風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使得瑞士法郎面臨的潛在升值壓力也是瑞士央行決定提前降息的關(guān)鍵原因。此外，瑞士央行本次會(huì)上對(duì)通脹預(yù)測(cè)同樣有所下調(diào)，而這也使得瑞士法郎在會(huì)議結(jié)果后繼續(xù)承壓下行。

Raiffeisen瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alexander Koch 表示，瑞士央行“利用其余地，通過(guò)盡早降息來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。但他同時(shí)指出，相對(duì)溫和的利率水平，加上強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，意味著今年下半年不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度激進(jìn)的寬松政策。

部分市場(chǎng)分析人士將瑞士央行此次降息決策視作全球?qū)捤芍芷诘拈_(kāi)始。

彭博分析師Nour Al Ali稱，瑞士央行的意外降息進(jìn)一步鞏固了今年夏天全球開(kāi)始貨幣政策寬松周期的可能性。交易員認(rèn)為，歐洲央行6月降息的可能性加大，隨后是美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行。這些押注進(jìn)一步推動(dòng)了債券市場(chǎng)和股市在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后的反彈。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估，英國(guó)央行或?qū)⒂?月首次降息，但提前降息的可能性也令人期待。（來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）