日本央行3月19日結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議，決定解除負(fù)利率政策。日本央行將政策利率設(shè)定在0%至0.1%區(qū)間。這是日本央行自2007年2月以來(lái)，時(shí)隔17年首次加息。

同時(shí)，日本央行還宣布將取消購(gòu)買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），但將繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債，規(guī)模與此前基本持平。在通脹方面，日本央行預(yù)計(jì)通脹率在2024財(cái)年將超過(guò)2%。

                             表為日本貨幣政策變化

對(duì)全球金融市場(chǎng)影響幾何

談及日本央行退出負(fù)利率的原因，分析人士表示，主要是因?yàn)楫?dāng)前日本經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件逐漸成熟。

在國(guó)泰君安期貨研究院海外宏觀高級(jí)研究員戴璐看來(lái)，日本歷史性地退出了近代史上最為激進(jìn)的貨幣寬松政策，成為全球最后一個(gè)退出負(fù)利率貨幣政策的國(guó)家。對(duì)于日本而言，貨幣政策框架改變意味著該經(jīng)濟(jì)體走出長(zhǎng)期困擾其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的通縮狀態(tài)，日本央行維持穩(wěn)定物價(jià)增長(zhǎng)的貨幣政策目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

上海東亞期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，在經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)上，日本可能進(jìn)入加息周期，進(jìn)而出現(xiàn)與歐美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配的情況?！笆聦?shí)上，在日本央行加息之前，市場(chǎng)利率已經(jīng)回升，日債掉期利率為0.89%。而2023年日本實(shí)際GDP實(shí)現(xiàn)了1.9%的增長(zhǎng)，為央行加息奠定了基礎(chǔ)?！?/span>

考慮到日本央行17年來(lái)的首次加息勢(shì)必會(huì)帶來(lái)日元走強(qiáng)，景川認(rèn)為，這必然會(huì)增加日本進(jìn)口貿(mào)易額度。同時(shí)日本結(jié)束負(fù)利率后，海外資金勢(shì)必會(huì)回流。日元加息以后，之前投資海外的利差將會(huì)減少，再疊加匯率變化的影響，熱錢會(huì)大量回流到日本。

野村基金認(rèn)為，日本股票市場(chǎng)有進(jìn)一步上漲的空間：日本貨幣政策逐步正?；馕吨毡窘?jīng)濟(jì)環(huán)境已改變，正式擺脫長(zhǎng)期通縮環(huán)境，經(jīng)濟(jì)不再是一潭死水，因此對(duì)日本經(jīng)濟(jì)與股市反而是利多因素。此外，即便退出負(fù)利率，日本仍與美國(guó)、歐洲存在極大利差，因此日元并不存在長(zhǎng)期、大幅升值動(dòng)能。只要日元匯率趨于穩(wěn)定，對(duì)于日本股市短線干擾消失，日股仍會(huì)恢復(fù)向上走勢(shì)不變。因此，退出負(fù)利率或讓日股出現(xiàn)短期回調(diào)，正好提供給投資者一個(gè)良好的長(zhǎng)線進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

本次議息會(huì)議對(duì)于日本資產(chǎn)的中長(zhǎng)期影響，南華期貨宏觀外匯分析師周驥認(rèn)為相對(duì)有限。若僅從匯率的角度來(lái)看，后續(xù)日元的升值道路大概率不會(huì)非常流暢，主要原因在于日本央行還在繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，這是日本央行手里留存的寬松底牌。

至于本次議息會(huì)議給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響，市場(chǎng)人士認(rèn)為，需要進(jìn)一步跟蹤觀察。

在景川看來(lái)，隨著熱錢大量回流到日本，依賴日本資本的發(fā)展中國(guó)家會(huì)因此出現(xiàn)負(fù)面影響。尤其在美國(guó)緊縮周期沒有結(jié)束之前，資金從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離，可能會(huì)導(dǎo)致一些國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)。

周驥和戴璐認(rèn)為，本次決議對(duì)于全球金融市場(chǎng)的影響仍有待評(píng)估。

在戴璐看來(lái)，其影響力需要更為綜合的考量以及更為定量的指標(biāo)追蹤：一方面，日央行升息并退出YCC框架，意味著全球重要央行之一邊際收緊貨幣政策，并在貨幣政策變化方向與其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行呈現(xiàn)一定分化。日央行收緊貨幣政策，或理解為日債收益率上升（日元偏強(qiáng)）往往會(huì)抑制全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好（尤其是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好）。同時(shí)長(zhǎng)期以來(lái)針對(duì)日元低息環(huán)境下的套息交易在綜合成本上可能會(huì)有邊際變化。另一方面要看到日央行仍舊堅(jiān)定在總量上采取寬松貨幣政策立場(chǎng)的態(tài)度，其繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債以抑制收益率過(guò)快上漲的舉措使對(duì)市場(chǎng)有所安撫，也使得議息會(huì)議后日元偏弱、日股維持韌性。對(duì)于全球流動(dòng)性而言，日央行邊際收緊（但幅度溫和），與美歐央行年內(nèi)大概率降息的預(yù)期有所分化。定量上看，可以通過(guò)構(gòu)建全球M2流動(dòng)性指標(biāo)、全球國(guó)債集合指數(shù)、全球國(guó)債流動(dòng)性指標(biāo)等綜合考量，應(yīng)避免大而化之，而需更為準(zhǔn)確的追蹤此消彼長(zhǎng)下全球流動(dòng)性和金融條件變化。

看向我國(guó)金融市場(chǎng)，景川認(rèn)為，同樣存在資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。由于日本結(jié)束了17年來(lái)的負(fù)利率政策，而我國(guó)仍然在降息周期中，中日利差縮小必然會(huì)導(dǎo)致套利資金部分撤離，加上日元匯率升值，一些投資中國(guó)的資金也存在回流日本的情況，在這一定程度上會(huì)減弱我國(guó)的流動(dòng)性，尤其是金融體系之外的流動(dòng)性。這樣以來(lái)，我國(guó)央行的貨幣政策就需要釋放更多的流動(dòng)性以保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

在戴璐看來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)（股市、債市和匯率）對(duì)日央行外部流動(dòng)性具有一定防御性。

“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)主邏輯仍在國(guó)內(nèi)，我國(guó)貨幣、財(cái)政等宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍舊‘以我為主’，金融市場(chǎng)核心關(guān)切點(diǎn)在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變中的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能和中長(zhǎng)期信心是否能夠延續(xù)、地產(chǎn)端和地緣政治端的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)如何應(yīng)對(duì)，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，2024年1、2月宏觀數(shù)據(jù)多數(shù)超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善幅度有所加速，這一趨勢(shì)在后續(xù)‘逆周期’政策持續(xù)落地下有望延續(xù)。另外，從我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)看，我國(guó)金融市場(chǎng)整體對(duì)于日元、日債的Carry交易暴露度并不高，人民幣匯率近期基本維持穩(wěn)定?？傮w上，我們對(duì)日央行這一行動(dòng)帶來(lái)的外溢效應(yīng)保持關(guān)注，我們不認(rèn)為這將對(duì)中國(guó)市場(chǎng)構(gòu)成主要風(fēng)險(xiǎn)?！贝麒捶Q。

利率政策調(diào)整對(duì)大宗商品的影響存在差異

日本央行結(jié)束了8年負(fù)利率政策，日本也成為最后一個(gè)退出負(fù)利率政策的主要發(fā)達(dá)國(guó)家。從日本勞動(dòng)組織總聯(lián)合會(huì)（Rengo）發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年大企業(yè)的工資談判結(jié)果為工資平均漲幅達(dá)到5.28%，遠(yuǎn)高于去年的3.8%。這是自日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后最大幅度的漲薪，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于日本陷入“工資-物價(jià)”通縮的螺旋。

物產(chǎn)中大期貨宏觀高級(jí)分析師周之云表示，從日本央行調(diào)整利率的背景來(lái)看，今年1月日本的CPI數(shù)據(jù)為同比增長(zhǎng)2.2%，已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月超過(guò)2%的水平，核心CPI達(dá)到3.5%。通脹企穩(wěn)回升是日本央行調(diào)整貨幣政策的重要依據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本今年CPI同比漲幅也會(huì)超過(guò)2%，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期逐步上升。

廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為，從國(guó)際資本流動(dòng)和匯率角度看，日本央行貨幣政策結(jié)束超級(jí)量化寬松，意味著日元套息交易的收益或回報(bào)會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑，不排除出現(xiàn)大規(guī)模平倉(cāng)的可能，導(dǎo)致日元兌美元等其他高息貨幣出現(xiàn)大幅上漲，觸發(fā)國(guó)際資本外流。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，2月27日當(dāng)周杠桿基金將對(duì)日元的空頭押注增加到6年多以來(lái)的最高水平，達(dá)到13.4萬(wàn)手。3月，由于預(yù)期日本央行加息，凈空持倉(cāng)減少至10萬(wàn)手。據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，日元套息交易規(guī)模在去年四季度約為6000億美元，日本央行加息后這么龐大的日元套息交易可能會(huì)平倉(cāng)萎縮，觸發(fā)資金外流。

“從貨幣政策正?；恼{(diào)整來(lái)看，主要聚焦于三方面，分別是退出負(fù)利率政策、結(jié)束YCC、停止購(gòu)買ETF。首先，從政策利率來(lái)看，利率被調(diào)整到0—0.1%，但退出負(fù)利率政策后，是否會(huì)進(jìn)行連續(xù)加息，概率不大，從利率期貨市場(chǎng)來(lái)看，第二次加息可能至少到三季度開啟。其次，目前的YCC政策其實(shí)已經(jīng)名存實(shí)亡，2023年10月日本央行已經(jīng)將1%的絕對(duì)上限更改為參考上限，根據(jù)此前的報(bào)道，日本央行正在研究將以國(guó)債購(gòu)買額而非通過(guò)價(jià)格控制收益率曲線作為主要的調(diào)控手段。最后，除了債券市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)日本央行政策也有所改變，將暫停購(gòu)買ETF，并考慮可能在未來(lái)數(shù)年后拋售。”周之云說(shuō)。

事實(shí)上，日本經(jīng)濟(jì)和日元在全球經(jīng)濟(jì)體系中仍占有重要地位，日元是世界上第三大外匯交易貨幣，并且在全球外匯儲(chǔ)備中占有一席之地。日本的國(guó)際投資凈頭寸規(guī)模巨大，日元貨幣政策的變化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響比較明顯。中輝期貨資管部王維芒認(rèn)為，首先，資金或流向日本。日本結(jié)束負(fù)利率和收益率曲線控制政策可能會(huì)導(dǎo)致日本投資者從美債等全球債券市場(chǎng)撤出，進(jìn)而影響到全球債券市場(chǎng)的行情，也會(huì)影響其他市場(chǎng)資金的流出。其次，在YCC政策下，日本央行通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)使收益率保持在較低水平，取消這一政策意味著利率將更多地由市場(chǎng)供需決定，可能會(huì)使長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格承壓，收益率上升。再次，取消ETF和REITs的購(gòu)買意味著日本央行減少了對(duì)股票市場(chǎng)的支持，這可能會(huì)對(duì)日本股市產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)檠胄胁辉僦苯釉黾訉?duì)股市的投資。最后，日本利率政策的變化對(duì)日本與其他國(guó)家的貿(mào)易產(chǎn)生影響。

程小勇認(rèn)為，日本央行調(diào)整利率對(duì)中國(guó)股市利好，但對(duì)大宗商品的影響存在差異。對(duì)于中國(guó)股市而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，人民幣貶值壓力減輕，外資流出情況緩和。而日本央行加息，反而促使國(guó)際資本流出日本，部分可能流向中國(guó)，利好中國(guó)A股市場(chǎng)。大宗商品方面，日本是原油、煤炭、鋼材等大宗商品凈進(jìn)口國(guó)，日本加息可能使得日本經(jīng)濟(jì)降溫，減少對(duì)這些大宗商品的需求，導(dǎo)致這些商品價(jià)格可能下跌。不過(guò)，如果日元升值可能有利于對(duì)沖部分商品進(jìn)口需求下降的利空，因日元升值意味著購(gòu)買力上升，對(duì)出口影響是不利的。

“大宗商品方面，日本是全球主要資源進(jìn)口國(guó)，如果日元升值，則意味著可以更便宜的價(jià)格得到其所需要的進(jìn)口品，或許給相關(guān)進(jìn)口品的價(jià)格產(chǎn)生壓力，但是商品價(jià)格的評(píng)估仍要參考多方面因素?？偟膩?lái)說(shuō)，盡管日本央行加息的具體影響和后續(xù)走勢(shì)還需要持續(xù)關(guān)注，但是此次加息已經(jīng)被市場(chǎng)多次預(yù)期，或許短期影響有限，但長(zhǎng)期影響明顯?！蓖蹙S芒說(shuō)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）