持有中小公募股權(quán)的投資者，已感受到“一榮俱榮”時(shí)代的結(jié)束。

在市場環(huán)境回暖的2024年，有關(guān)中小公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格下調(diào)，凸顯行業(yè)的微妙變化，隨著公募行業(yè)馬太效應(yīng)的強(qiáng)化以及近三年基金行業(yè)從躺賺到內(nèi)卷的急速變化，中小公募在行業(yè)內(nèi)卷變化中已率先感受到公募股權(quán)價(jià)值變化的信號，這使得不少中小公募的股權(quán)投資者急于清倉所持股權(quán)，部分基金公司股權(quán)甚至在掛牌轉(zhuǎn)讓未果后大幅下調(diào)估值。

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公募行業(yè)的股權(quán)投資價(jià)值正出現(xiàn)微妙變化。

在去年股權(quán)轉(zhuǎn)讓“無人問津”后，安信基金5.93%的股權(quán)第三次被掛牌轉(zhuǎn)讓，并在市場回暖背景下下調(diào)估值。深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所3月17日披露的信息顯示，中廣核財(cái)務(wù)公司日前再次掛牌轉(zhuǎn)讓安信基金5.93%的股權(quán)，掛牌截止日期為2024年3月22日。此次掛牌轉(zhuǎn)讓的估值較2023年有顯著的估值下調(diào)。

2023年6月29日，中廣核財(cái)務(wù)公司在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓安信基金5.93%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的對應(yīng)價(jià)格為8500萬元，但在2023年11月28日掛牌期滿后，安信基金5.93%股權(quán)仍未完成轉(zhuǎn)讓。業(yè)內(nèi)人士猜測，考慮到這部分基金公司的股權(quán)占比只有5.93%，其在掛牌后未能完成轉(zhuǎn)讓的主要原因可能與掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)格、2023年公募市場環(huán)境以及基金行業(yè)馬太效應(yīng)有關(guān)。

不過，在當(dāng)前行業(yè)資源主要集中頭部的背景下，接盤中小公募基金股權(quán)對現(xiàn)在的投資者而言，也將是一大挑戰(zhàn)，這使得不少中小公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓面臨困難。2023年7月，廣東聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布信息顯示，中航信托第二次以1.68億元的價(jià)格清倉轉(zhuǎn)讓持有嘉合基金27.27%股權(quán)，但在掛牌期滿后未有下文，值得注意的是，2022年12月，中航信托也曾掛牌轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)，價(jià)格亦為1.68億元。

顯而易見的是，若不下調(diào)價(jià)格，掛牌轉(zhuǎn)讓難度頗大。

中廣核財(cái)務(wù)公司似乎對轉(zhuǎn)讓基金公司股權(quán)的態(tài)度頗為堅(jiān)決，在以8500萬元轉(zhuǎn)讓所持的全部5.93%股權(quán)未果后，中廣核財(cái)務(wù)公司在2023年11月21日到2023年12月4日期間第二次掛牌轉(zhuǎn)讓，但該項(xiàng)掛牌轉(zhuǎn)讓仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。當(dāng)時(shí)間來到市場回暖的2024年，中廣核財(cái)務(wù)公司近期開始第三次掛牌轉(zhuǎn)讓所持基金股權(quán)，盡管2024年A股和公募市場環(huán)境開始回暖，但本次掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)格卻有高達(dá)10%的下調(diào)。

趁著2024年市場回暖清倉基金公司股權(quán)的還有國元信托。安徽產(chǎn)權(quán)交易中心信息日前發(fā)布的顯示，金信基金31%股權(quán)在該平臺掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方為國元信托，該31%的基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)為3720萬元，本次轉(zhuǎn)讓若順利實(shí)施意味著國元信托將在股權(quán)投資上完成對金信基金的清倉。

股權(quán)分紅空間小

在當(dāng)下行業(yè)激烈競爭的環(huán)境下，趁股權(quán)市場仍有甜頭，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定收益遠(yuǎn)比基金公司股權(quán)分紅來得實(shí)在。

以掛牌轉(zhuǎn)讓31%股權(quán)的金信基金為例，根據(jù)公告披露的信息顯示，金信基金2022年度完成的凈利潤僅有382萬元，2023年前11個(gè)月的凈利潤約為419萬元?？紤]到凈利潤的規(guī)模體量如此之小，即便轉(zhuǎn)讓方持有31%的股權(quán)，其每年帶來的實(shí)質(zhì)性股權(quán)分紅也極為有限，且中小基金公司在激烈的行業(yè)競爭中仍需較大的資金支持。

嘉合基金的情況大致類似，該公司甚至在2021年出現(xiàn)2774萬的凈利潤虧損，而在該公司2023年前四個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡后，轉(zhuǎn)讓方抓住財(cái)務(wù)報(bào)表較好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。也正是因?yàn)橹行」荚诋?dāng)前環(huán)境中盈利艱難，股權(quán)分紅的意義越來越具有不確定性，去年夏天新華信托持有的新華基金股權(quán)在阿里拍賣平臺公開拍賣，盡管本次拍賣有近3900次圍觀，但無人報(bào)名，最終因無人出價(jià)，以流拍告終。

盈利困難幾乎成為中小公募的普遍現(xiàn)象，國盛金控此前披露的2023年半年報(bào)顯示，其參股的江信基金上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入904.37萬元，較上年同期的957.16萬元下降5.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤虧損2229.97萬元；南京證券發(fā)布的2023年半年度報(bào)告顯示，其參股公司富安達(dá)基金上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5298.14萬元，同比增長35.5%；凈利潤虧損890.91萬元。

公募產(chǎn)品網(wǎng)銷龍頭——天天基金日活下降的現(xiàn)象，也從側(cè)面凸顯出中小公募的艱難環(huán)境，市場人士認(rèn)為中小公募對大型基金代銷平臺的日活下降最為敏感。東方財(cái)富3月14日發(fā)布的公告顯示，旗下天天基金實(shí)現(xiàn)凈利潤2.08億元，同比降幅約為2.8%，截至2023年底，天天基金的非貨幣市場公募基金保有規(guī)模5496億元，較2022年底5845億元的保有規(guī)模小幅縮水。權(quán)益類基金保有規(guī)模4029億元，縮水13.5%。用戶活躍度方面，天天基金服務(wù)平臺日均活躍訪問用戶數(shù)為147.7萬戶，同比下降30%。其中，交易日日均活躍訪問用戶數(shù)為187.8萬戶，相比2022年日活減少了26萬戶，非交易日日均活躍訪問用戶數(shù)為68.8萬戶，同比減少28萬多戶。

頭部效應(yīng)

公募行業(yè)的頭部效應(yīng)未來可能存在進(jìn)一步集中的趨勢，將進(jìn)一步擠壓中小公募股權(quán)投資者的獲利空間。

根據(jù)基金四季度報(bào)告顯示，截至2023年底，前20位公募管理人的非貨規(guī)模合計(jì)占比為57.8%，盡管這較此前的數(shù)據(jù)有所下降，但市場人士認(rèn)為短期數(shù)據(jù)變化不會改變公募行業(yè)頭部效應(yīng)長期強(qiáng)化的大趨勢。

廣發(fā)證券的公募行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)公募行業(yè)當(dāng)前集中度數(shù)據(jù)僅相當(dāng)于美國90年代的頭部行業(yè)集中度，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本公募基金行業(yè)的頭部集中度數(shù)據(jù)，日本僅前三家管理規(guī)模占比就高達(dá)55%。

ETF以及AI人工智能等產(chǎn)品、技術(shù)與資本的密集投入，更是成為公募行業(yè)規(guī)模分化的主要因素，隨著國內(nèi)公募基金對ETF等被動產(chǎn)品的加大投入與布局，公募的馬太效應(yīng)將繼續(xù)強(qiáng)化，目前ETF產(chǎn)品線幾乎成為大型公募基金的核心競爭優(yōu)勢。

安永的一份研究報(bào)告也指出，近年來，全球資產(chǎn)管理行業(yè)市場集中度不斷提升，頭部效應(yīng)愈加明顯，資金加速流入先鋒領(lǐng)航等前三大巨頭，這主要是源于盛行市場的ETF基金等被動型產(chǎn)品所帶來的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)，頭部機(jī)構(gòu)的品牌效應(yīng)、分銷渠道、成本以及數(shù)字科技等方面的優(yōu)勢進(jìn)一步提升了其運(yùn)營效率，而缺乏產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢的中小公募的競爭空間將被逐步壓縮。

業(yè)內(nèi)人士也強(qiáng)調(diào)，頭部基金公司的人力資本更具優(yōu)勢，基金管理行業(yè)是人才密集型行業(yè)，頭部公司相對具有更廣的平臺、更有吸引力的薪酬待遇，能夠吸引更多更優(yōu)質(zhì)的人才，從而推動產(chǎn)品業(yè)績及產(chǎn)品銷售提升。出于頭部公司的種種差異化競爭優(yōu)勢，其能具有較好的品牌形象，在當(dāng)前不確定性加劇的情況下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會降低，會更謹(jǐn)慎地選擇管理人及產(chǎn)品，頭部機(jī)構(gòu)率先積累起來的品牌效應(yīng)，更易贏得投資者的信任，形成“贏者通吃”的局面。（來源：券商中國）