還有不到兩周時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)今年第一次議息會(huì)議。

按照慣例，具有貨幣政策決定權(quán)的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將進(jìn)行票委輪換。隨著美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期臨近尾聲，結(jié)合近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)情況看，投資者已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向了未來(lái)降息的路徑上。從最新委員會(huì)內(nèi)部立場(chǎng)分布看，目前貨幣政策離轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性寬松還有一定距離。

新FOMC更偏中性化

受退休等因素影響，2023年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)多位官員的替換和重新任命。目前FOMC由12名成員組成，其中美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、副主席杰斐遜（Philip Jefferson）、巴爾（Michael Barr）、美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Christopher Waller)、庫(kù)克（Lisa Cook）、 庫(kù)格勒（Adriana Kugler）、鮑曼(Michelle Bowman)和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）為固定票委，剩余4個(gè)席位由11個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)主席每年輪值替換。

今年將被輪換調(diào)出的是芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比（Austan Goolsbee）、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克（Patrick Harker）、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利（Neel Kashkari）和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（Lorie Logan）。與此同時(shí)，克利夫蘭主席梅斯特（Loretta Mester）、里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金（Thomas Barkin）、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）和舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）成為新票委。

近日，鷹派委員梅斯特重申了加息的可能性，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)還有更多工作要做?！昂茈y預(yù)測(cè)未來(lái)，這取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我認(rèn)為3月份可能還為時(shí)過早?！泵匪固乇硎?，住房成本和薪資增長(zhǎng)需要放緩，以使通脹與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)更加一致。

其他官員則以觀望為主，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）在緘默期前夕發(fā)言稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策處于良好狀態(tài)，在降低通脹仍在進(jìn)行的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)已變得更加平衡?！拔覀兛梢蚤_始更有耐心地看看下一步需要做什么。這需要耐心，也需要漸進(jìn)?！彼龔?qiáng)調(diào)，與去年的重點(diǎn)是對(duì)抗通貨膨脹不同，今年更需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的另一項(xiàng)任務(wù)——實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)。

固定票委的立場(chǎng)也趨向于觀望。美聯(lián)儲(chǔ)3號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯本月初表示，現(xiàn)在呼吁降息還不成熟，因?yàn)橐獙⑼浡驶謴?fù)到2%的目標(biāo)還有一段距離。這位鮑威爾重要顧問還表示，需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的政策立場(chǎng)，以完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?！爸挥挟?dāng)我們確信通脹率正在持續(xù)向2%邁進(jìn)時(shí)，才適合降低政策限制的程度?！蓖匪拐J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景仍然“高度不確定”， 有關(guān)貨幣政策的決定將根據(jù)總體數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡逐次作出。

首位提出降息的票委、美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒也在上周“改口”。“隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好，通貨膨脹率逐漸降至2%，我認(rèn)為沒有理由像過去那樣迅速行動(dòng)。” 他的表態(tài)直接打擊了此前市場(chǎng)的降息預(yù)期。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）表示，與前年3月開啟加息周期相比，可以明顯看到美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部立場(chǎng)逐步軟化的過程。

他分析稱，從最新成員分布看，F(xiàn)OMC內(nèi)部勢(shì)力正在轉(zhuǎn)向平衡，原本部分偏鷹和偏鴿的委員也在逐漸朝中性立場(chǎng)傾斜。施羅斯伯格認(rèn)為，在通脹前景發(fā)生進(jìn)一步變化之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)改變謹(jǐn)慎態(tài)度，這也意味著短期之內(nèi)維持現(xiàn)狀依然是最佳選項(xiàng)。

降息前景并不明朗

自2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)。去年12月，F(xiàn)OMC對(duì)降息可能性打開了大門。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在本月底召開的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次保持利率穩(wěn)定。然而，真正的焦點(diǎn)將是未來(lái)。從最近的會(huì)議紀(jì)要本身看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部?jī)H對(duì)降息進(jìn)行了初步的溝通。一些官員表示，如果通脹下降速度快于預(yù)期，他們?cè)敢庠?024年上半年接受降息。但官員們沒有給出任何跡象表明，他們計(jì)劃利用即將舉行的會(huì)議為3月份的降息做準(zhǔn)備。

在近期消費(fèi)、就業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性后，政策轉(zhuǎn)向并不會(huì)很快到來(lái)。摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家增特納（Ellen Zentner）表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心等待。”她預(yù)計(jì)6月將首次降息。美聯(lián)儲(chǔ)可以慢慢來(lái)，因?yàn)樗麄儾粫?huì)像過去經(jīng)常發(fā)生的那樣，通過降息來(lái)抵消經(jīng)濟(jì)收縮。

歷史也證明美聯(lián)儲(chǔ)在開始降息時(shí)要保持謹(jǐn)慎。20世紀(jì)70年代，在通脹真正被遏制之前，央行放松政策的速度太快了。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克的政策失誤，使美國(guó)陷入更深的衰退。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克上周表示，最糟糕的結(jié)果將是政策制定者降低利率，如果通脹上升，將不得不在晚些時(shí)候再次加息。“我們不想繼續(xù)這種上下波動(dòng)或來(lái)回波動(dòng)的模式?！?/p>

本周美國(guó)將公布重要通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE），數(shù)據(jù)可能對(duì)政策路徑產(chǎn)生影響。紐約對(duì)沖基金WinShore Capital Partners合伙人胡剛此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，考慮到降息成本和未來(lái)通脹路徑的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)官員暫時(shí)不會(huì)表現(xiàn)出太多立即行動(dòng)的想法，“事實(shí)上，他們現(xiàn)在仍然保持警惕，所以我認(rèn)為他們更有可能推翻現(xiàn)在市場(chǎng)降息預(yù)期。”

施羅斯伯格表示，投資者開始意識(shí)到降息熱情太高了，需要重新對(duì)路徑定價(jià)。他認(rèn)為重點(diǎn)應(yīng)該放在勞動(dòng)力市場(chǎng)上，這將決定降息的速度和程度，二季度末或者三季度開始寬松可能更合適，可以有更多的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估經(jīng)濟(jì)的回落速度。

施羅斯伯格提醒道，會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)官員近期有關(guān)縮表的討論意味著這部分內(nèi)容可能比利率調(diào)整更提前。隨著隔夜逆回購(gòu)機(jī)制（On RPP）的使用量迅速下降，確實(shí)有理由進(jìn)行審查。這樣可以避免融資市場(chǎng)的利率意外飆升，就像2019年回購(gòu)市場(chǎng)的動(dòng)蕩那樣。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）