“理財(cái)正辭”。作為管理財(cái)富或治理財(cái)務(wù)的簡稱，“理財(cái)”一詞，數(shù)千年前就已經(jīng)出現(xiàn)在中國這片古老的土地上。不過，其擁有現(xiàn)代化的含義，甚至真金白銀地指代某些特定的產(chǎn)品，還只有短短幾十年而已。

90年代初期，隨著改革開放、經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中國人民手中的財(cái)富有了初步積累，通過投資理財(cái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的需求自然也相應(yīng)萌生。同時(shí)，進(jìn)入90年代以后，國內(nèi)銀行的存款利率開始下行，人們呼喚著除存款以外的其他投資路徑。

對于剛剛有投資意識(shí)的人們來說，股票、債券、外匯等投資路徑，要么風(fēng)險(xiǎn)相對過高，要么門檻難以達(dá)到，而且彼時(shí)人們對各類資產(chǎn)也知之甚少。有沒有一種投資渠道，門檻較低，風(fēng)險(xiǎn)相對可控，又能獲得相對較高的收益？

伴隨著商業(yè)衍生品的發(fā)展，商業(yè)銀行們陸續(xù)開始了探索。利率互換、套期保值、外匯結(jié)構(gòu)性等產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)。但它們更像是“小修小補(bǔ)”，影響力始終有限。

直到2004年2月，由光大銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)A計(jì)劃”橫空出世。同年，又發(fā)行了全國第一只人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”。

這標(biāo)志著銀行理財(cái)開啟嶄新紀(jì)元，人們除存款、國債、股票之外，多了一個(gè)全新的投資渠道。

此后，便是銀行理財(cái)20年乘風(fēng)破浪，從居民財(cái)富“避風(fēng)港”到理財(cái)投資“星辰大海”的故事。

蹣跚學(xué)步

2001年11月10日，世界貿(mào)易組織第四屆部長級(jí)會(huì)議在卡塔爾首都多哈以全體協(xié)商一致的方式，審議并通過了中國加入世貿(mào)組織的決定。

“入世”后的十年，被廣泛認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)的“黃金十年”，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著貿(mào)易額的迅速擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也駛?cè)肓丝燔嚨馈２贿^，隨之而來的也有通貨膨脹。

這種情況下，一方面居民手里的錢越來越多了，另一方面有了錢的居民又擔(dān)心錢會(huì)貶值，所以可以增值保值的投資方式成為當(dāng)時(shí)的普遍需求。

那時(shí)，房地產(chǎn)投資門檻偏高，儲(chǔ)蓄則收益較低，而股市對于當(dāng)時(shí)普遍保守投資的居民而言，風(fēng)險(xiǎn)又有些過高了。

人們急需一款低門檻、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融產(chǎn)品。這時(shí)，銀行理財(cái)出現(xiàn)了。

2004年2月，光大銀行發(fā)行的外幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)A計(jì)劃”橫空出世。同年，光大銀行又發(fā)行了全國第一只人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”。因此，2004年又被稱為“銀行理財(cái)元年”。

最初，銀行理財(cái)都是通過衍生品交易、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新，緩慢增長。

光大銀行其后對投向進(jìn)一步創(chuàng)新摸索。隨著理財(cái)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，光大銀行為保障投資人權(quán)益，專門成立了負(fù)責(zé)理財(cái)業(yè)務(wù)的單獨(dú)二級(jí)部門——財(cái)富管理中心，成為首家開展理財(cái)產(chǎn)品客戶風(fēng)險(xiǎn)評估的銀行，并推出首只人民幣Quanto結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品——陽光理財(cái)A+計(jì)劃、首只人民幣信用聯(lián)結(jié)理財(cái)產(chǎn)品——陽光理財(cái)C計(jì)劃、首只信托理財(cái)產(chǎn)品——陽光理財(cái)T計(jì)劃、首個(gè)主題理財(cái)產(chǎn)品——陽光理財(cái)E計(jì)劃等。

其中“陽光理財(cái)T計(jì)劃”也是中國第一只銀信合作模式理財(cái)產(chǎn)品，此后銀信合作快速發(fā)展。

由此，銀行理財(cái)正式進(jìn)入快車道，迎來了大爆發(fā)時(shí)代。

與此同時(shí)，監(jiān)管文件相繼推出。2005年，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，成為此后銀行理財(cái)?shù)闹饕O(jiān)管框架和政策依據(jù)。

初露崢嶸

2007—2008年，在宏觀經(jīng)濟(jì)過熱、通脹高企的背景下，央行不斷采取加息、提高準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模等手段進(jìn)行對沖，商業(yè)銀行的信貸派生能力被大幅削弱。

在央行宏觀調(diào)控政策下，銀行理財(cái)市場得到快速發(fā)展。2007年，我國銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模突破了8000億元，2008年更是直接攀升至3.7萬億元。這期間，理財(cái)產(chǎn)品不斷探索，僅光大銀行就推出了首只基金投資組合理財(cái)產(chǎn)品Fund of Fund、首只內(nèi)嵌CPPI保本機(jī)制的QDII理財(cái)產(chǎn)品、首只內(nèi)嵌資產(chǎn)總收益互換的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等。

2008年，光大銀行推出國內(nèi)首只開放式、凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品——陽光穩(wěn)健一號(hào)。2009年—2010年，光大銀行繼續(xù)擔(dān)當(dāng)開拓者，成為首家進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)的銀行，發(fā)行首只傘型基金類理財(cái)產(chǎn)品——陽光資產(chǎn)配置計(jì)劃、首只銀行系私募基金理財(cái)產(chǎn)品——陽光私募基金寶、首只銀行系貨幣市場類理財(cái)產(chǎn)品——活期寶。

2010年，宏觀調(diào)控著手控制信貸總量，銀行表內(nèi)信貸擴(kuò)張受到央行“限貸令”“差別準(zhǔn)備金率”的限制。這一背景下，通過設(shè)立信托－理財(cái)產(chǎn)品的方式為企業(yè)提供貸款的模式悄然出現(xiàn)。

這一盛況一直延續(xù)到了2010年7月，銀監(jiān)會(huì)全面叫停銀信合作業(yè)務(wù)。不過，銀行理財(cái)早已找到更新的運(yùn)作方式——資金池模式。

非標(biāo)之爭

在很長的時(shí)間內(nèi)，“非標(biāo)”只是一個(gè)模糊的概念而沒有明確的定義，金融機(jī)構(gòu)對于“標(biāo)”與“非標(biāo)”的判斷具有很強(qiáng)的主觀性，2009—2011年間行業(yè)有時(shí)也用“類信貸”業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)稱。

由于非標(biāo)資產(chǎn)的收益率較高，銀行在實(shí)現(xiàn)客戶收益兌付之余，還能有一定的利潤留存，這也促進(jìn)了理財(cái)市場的擴(kuò)張。

不過，當(dāng)時(shí)的“非標(biāo)”問題也很多，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，經(jīng)過層層包裝，成本高，信用風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)沒有成型的標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)性差，基本上只能持有至到期。在這種情況下，銀行的流動(dòng)性受到了重大考驗(yàn)，有些時(shí)候甚至?xí)浙y行自營的流動(dòng)性來填補(bǔ)。

2009—2011年間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)一系列通知，著力于收緊銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)。受監(jiān)管政策收緊和整頓影響，主流銀信合作模式受到?jīng)_擊。在此背景下，商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)向資金池類理財(cái)產(chǎn)品。投資標(biāo)的變得更豐富，包括存款、債券、票據(jù)、回購、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、券商資管計(jì)劃、基金專戶理財(cái)?shù)取?/p>

同時(shí)，由于非標(biāo)資產(chǎn)的期限較長，缺乏流動(dòng)性，而為了順應(yīng)客戶需求，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均委托期限越來越短，并且要滿足客戶剛性兌付，在這種情況下，資金池模式成為銀行理財(cái)運(yùn)行管理的典型模式。

在此期間，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)突破100萬億元，光大銀行也于2010年8月成功在上海證券交易所掛牌上市。

上市后的光大銀行，于2011年在原財(cái)富管理中心基礎(chǔ)上成立了負(fù)責(zé)理財(cái)業(yè)務(wù)的一級(jí)部門——資產(chǎn)管理部，繼續(xù)提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要性，集中管理、責(zé)任明確、風(fēng)險(xiǎn)隔離。

中興盛世

2012年起，中國加快了金融改革進(jìn)程。在利率市場化加速、央行貨幣政策再次寬松、構(gòu)建利率走廊等多重因素影響下，存款利率降低，理財(cái)產(chǎn)品需求增大，銀行理財(cái)規(guī)模迅速擴(kuò)張。

這一階段，銀行理財(cái)快速增長主要源于銀行、居民和企業(yè)這三者的內(nèi)在需求。對銀行來說，理財(cái)產(chǎn)品組合投資可以將部分信貸資產(chǎn)表外化，有利于銀行規(guī)避信貸額度限制、貸款投向行業(yè)限制；對居民來說，隨著家庭財(cái)富的不斷提升，在負(fù)利率與互聯(lián)網(wǎng)金融的疊加下，理財(cái)意識(shí)覺醒，剛性兌付、收益良好、期限靈活的銀行理財(cái)受到人們的歡迎；對企業(yè)而言，在信貸額度和貸款投向受到嚴(yán)格監(jiān)管的形勢下，理財(cái)產(chǎn)品所形成的資金池則一定程度上滿足了融資需求。

之后，2012年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一法兩則”的發(fā)布為理財(cái)?shù)臄U(kuò)張創(chuàng)造了條件。“一法兩則”放松了券商資管業(yè)務(wù)監(jiān)管約束，券商資管發(fā)展進(jìn)入歷史快車道。

2013年銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，短期看給銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展帶來一定影響，但其對銀行理財(cái)產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展發(fā)揮了重要作用，有利于防止銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的積聚，并對理財(cái)業(yè)務(wù)形成倒逼機(jī)制、促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

來到2015年、2016年，“銀證信”“銀基信”+同業(yè)套利模式已基本形成。這一時(shí)期，光大銀行推出了量化產(chǎn)品——陽光量化集優(yōu)組合（MOM）、推出基金寶“同利”浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品、推出“活期盈”機(jī)構(gòu)+零售理財(cái)產(chǎn)品等。

這一時(shí)間，銀行理財(cái)基本采用“資金池+剛兌+預(yù)期收益”的投資運(yùn)作模式。不過，市場對資管行業(yè)功能監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管的呼聲已經(jīng)越來越高。

轉(zhuǎn)型探索

自2016年起，央行出臺(tái)一系列監(jiān)管政策推進(jìn)金融去杠桿，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到投資標(biāo)的等各個(gè)維度對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和約束。在嚴(yán)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)新浪潮中，銀行理財(cái)進(jìn)入轉(zhuǎn)型探索期。2018年，為滿足金融改革的要求并順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)新規(guī)，以規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)。其中，2018年4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）明確對資管行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在商業(yè)銀行理財(cái)投資范圍明顯拓寬，能夠投資于股票，私募理財(cái)產(chǎn)品也能投資于未上市企業(yè)股權(quán)。銀行理財(cái)自此進(jìn)入新的轉(zhuǎn)型期和發(fā)展階段。

銀行理財(cái)開啟了凈值化的轉(zhuǎn)型，銀行理財(cái)凈值化有利于突破剛性兌付和資金池的桎梏，使理財(cái)業(yè)務(wù)真正回歸“受人之托，代客理財(cái)；賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的本源。

凈值化轉(zhuǎn)型也促使銀行分拆成立獨(dú)立理財(cái)子公司開始進(jìn)入“快車道”。2019年9月26日，光大理財(cái)有限責(zé)任公司正式成立，成為股份制銀行中首批獲準(zhǔn)籌建、首家獲準(zhǔn)開業(yè)、首家成立的理財(cái)子公司。截至2023年11月底，全市場已有31家銀行理財(cái)公司獲批開業(yè)，產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模超過27萬億元。

從發(fā)展上看，成立銀行理財(cái)公司，將理財(cái)這類專業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)交由專門的理財(cái)公司來操盤，可以將理財(cái)業(yè)務(wù)更加規(guī)范化，由專業(yè)的人來做專業(yè)的事，更加有利于理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2020年，光大理財(cái)?shù)谝恢划a(chǎn)品“陽光金頤享1號(hào)”面世，定位養(yǎng)老主題，采用五年期封閉式管理。在銀行理財(cái)剛剛告別保本的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，光大理財(cái)推出這樣一款與之前完全不同產(chǎn)品，其壓力可想而知。

但是，這種壓力來得實(shí)在太快了。2020年5月后，長端利率觸底反彈，開啟上行通道。剛剛成立的“陽光金頤享1號(hào)”一頭撞上了中國經(jīng)濟(jì)大調(diào)整時(shí)期，產(chǎn)品凈值遭遇回撤，近兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)幾乎都沒什么漲幅。此外，5年封閉期的低流動(dòng)性屬性，也讓投資者躊躇觀望情緒加重。

困難激發(fā)更快成長。光大理財(cái)發(fā)揮銀行理財(cái)多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢做投資組合，幫助投資者穿越周期、熨平波動(dòng)。如今，“陽光金頤享1號(hào)”不僅如期實(shí)現(xiàn)約定份額返還，成立以來漲幅也達(dá)到了14.81%（截至2023年12月22日，數(shù)據(jù)來源：光大理財(cái)）。

在探索理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型方面，光大理財(cái)始終以創(chuàng)新的姿態(tài)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展?！瓣柟饨痤U享1號(hào)”之后，光大理財(cái)先后推出了市場首只1分錢起購的理財(cái)產(chǎn)品、首只數(shù)字人民理財(cái)產(chǎn)品，2021年5月27日，光大理財(cái)成功以戰(zhàn)略投資者身份參投全國首批公募REITs，拓展基礎(chǔ)設(shè)施投融資渠道，助力盤活企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；2021年11月4日，光大理財(cái)首款專注于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資的理財(cái)產(chǎn)品問世。

新的時(shí)代

2022年開始，資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，意味著理財(cái)產(chǎn)品正式打破剛性兌付，保本型理財(cái)產(chǎn)品將正式退出市場，“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”成為財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展新階段的標(biāo)簽。

過去數(shù)年間，雖然剛性兌付表面上讓投資者享受了穩(wěn)定收益，成為居民財(cái)富“避風(fēng)港”，但實(shí)際上并沒有消除其中的風(fēng)險(xiǎn)，反而造成風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)內(nèi)隱形的集聚，這并不利于資管市場長遠(yuǎn)、健康發(fā)展。

“凈值化”表面上破除了理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品的保本，而從長遠(yuǎn)上看，則是為消費(fèi)者增加了一層系統(tǒng)性的保護(hù)措施，投資者無需再為非本人選擇的風(fēng)險(xiǎn)買單。

中國銀行理財(cái)迄今走過近20年的歷程，從蹣跚學(xué)步到資管新規(guī)，中間經(jīng)歷數(shù)次轉(zhuǎn)型升級(jí)，每一次都是向上向善的開端。

“資管新規(guī)”落地實(shí)施后，銀行理財(cái)從為客戶提供剛兌的產(chǎn)品，逐漸邁向凈值化、公募化、標(biāo)準(zhǔn)化，更從居民財(cái)富的“避風(fēng)港”進(jìn)化為理財(cái)投資的“星辰大?！?。

隨著客戶接受度的提高，以及銀行理財(cái)在固收領(lǐng)域的優(yōu)勢，銀行理財(cái)作為整個(gè)資管產(chǎn)品壓艙石，其未來值得期待。

光大銀行作為銀行理財(cái)?shù)耐鼗恼撸瑸橹袊y行理財(cái)行業(yè)作出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。隨著資管新規(guī)的落地，光大理財(cái)作為光大銀行在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的接班人，其成績亦是有目共睹。

自成立以來，光大理財(cái)始終堅(jiān)持人民至上，踐行“為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的價(jià)值回報(bào)，以專業(yè)的力量，服務(wù)國家戰(zhàn)略”的初心使命，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力共同富裕。發(fā)行國內(nèi)首只1分錢起售的理財(cái)產(chǎn)品“陽光碧樂活1號(hào)”；國內(nèi)首只數(shù)字人民理財(cái)產(chǎn)品、國內(nèi)首只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資產(chǎn)品；首批參與北交所“專精特新”企業(yè)投資；成為國內(nèi)首家養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一；發(fā)行首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品；榮獲“2021年全國金融五一勞動(dòng)獎(jiǎng)狀”。

截至2023年末，光大理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超過1.3萬億元，累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益超過1350億元。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）