回顧今年的全球央行貨幣政策，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的政策分歧，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的政策分化，都伴隨宏觀環(huán)境和央行策略的變化而逐步收斂。

2023年，面臨持續(xù)高企的通脹壓力，壓制需求以降低通脹一直是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策主基調(diào)。不過，在總體緊縮的大框架下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣緊縮的力度與節(jié)奏有所分化，“鷹派在歐洲，鴿派在美澳”態(tài)勢明顯。

根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年，歐洲地區(qū)的丹麥央行、英國央行、冰島央行、挪威央行、瑞典央行和歐洲央行加息力度從100個基點到275個基點不等，平均加息151個基點；與之形成對比的是，美國、加拿大和澳大利亞分別加息75個、25個和100個基點，加息的力度和頻次都低于歐洲地區(qū)。

政策分化一定程度上源于不同地區(qū)通脹態(tài)勢差異。

一方面，地緣政治衍生影響和沖擊程度不同。顯然，歐洲地區(qū)國家在能源困境、通脹困局方面的壓力顯著高于美國。以英國及歐元區(qū)為例，在俄烏沖突爆發(fā)一年后的2023年3月，通脹仍然分別高達(dá)10.1%和7.8%，遠(yuǎn)高于同期美國5%的通脹水平。

另一方面，政策分化還源于此前不同政策節(jié)奏的延續(xù)。相較于歐洲央行和英國央行2022年250個和325個基點的加息幅度，美聯(lián)儲、澳大利亞聯(lián)儲此前均累計加息425個基點。這一系列差異迫使歐洲地區(qū)國家不得不在上半年采取更為鷹派的貨幣政策。

實際上，自今年4月開始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策就開始醞釀轉(zhuǎn)向。雖然各方仍然總體延續(xù)緊縮態(tài)勢，但是緊縮的步伐明顯放緩?！傍澟筛鼮轼澟?、鷹派姿態(tài)弱化”走勢頗為明顯。

美聯(lián)儲在5月份加息25個基點后，貨幣政策聲明更為中性，并刪除了此前長期保留的有關(guān)持續(xù)加息的指引和暗示。6月份，美聯(lián)儲中斷了此前的連續(xù)加息操作。

歐洲央行雖然在5月份開展了第七次加息，但是將加息力度從此前的50個基點減弱至25個基點。在利率決議中，歐洲央行點出了加息傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性和通脹的頑固性，暗示將“尋求兩者之間的平衡”。顯然，放緩加息節(jié)奏成為平衡后的選擇，這一抉擇也在6月份的貨幣政策中得以體現(xiàn)。

在2023年上半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)緊縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體總體貨幣政策則呈現(xiàn)出不一樣的風(fēng)景。

由于較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更早啟動本輪加息周期，新興經(jīng)濟(jì)體在2023年上半年面臨的通脹壓力更小。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性甚至風(fēng)險，部分新興經(jīng)濟(jì)體開始調(diào)整甚至逆轉(zhuǎn)貨幣政策。在國際清算銀行統(tǒng)計的23家新興市場和發(fā)展中國家央行中，巴西、智利、印尼、沙特、秘魯?shù)?個國家在2023年上半年就已經(jīng)暫停加息或開始降息。

進(jìn)入下半年，雖然多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹仍然處于高位，但是通脹數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期的下降使得各方開始著手調(diào)整貨幣政策。

美聯(lián)儲雖然在7月份以通脹階段性高企為由加息25個基點，并重申了“更高水平、更長時段”的緊縮政策，但其在前瞻指引中更加強(qiáng)調(diào)加息對經(jīng)濟(jì)就業(yè)影響的滯后性。隨后8月份通脹降低、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美聯(lián)儲隨即決定從9月份開始暫停已經(jīng)累計525個基點的加息周期。

與暫停加息同步的是，美聯(lián)儲依然高度重視干預(yù)通脹預(yù)期。每次暫停加息后，美聯(lián)儲主席鮑威爾都以鷹派立場示人，強(qiáng)調(diào)“通脹仍遠(yuǎn)高于預(yù)期水平”“不考慮降息”，向市場釋放“存在進(jìn)一步收緊貨幣政策可能性”的信號，試圖以此影響市場預(yù)期，避免通脹水平再出意外。直至最近的12月份會議，鮑威爾才表示通脹已經(jīng)緩解，以“結(jié)束緊縮周期”的暗示替代原有的“采取進(jìn)一步緊縮政策”的指引。

與此同時，加拿大央行下半年的貨幣政策與美聯(lián)儲基本保持同步，在7月份加息25個基點后選擇不再加息。澳大利亞聯(lián)儲則表示通脹峰值已過，更加關(guān)注和反思經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、前景和潛在風(fēng)險，在7月、8月、9月均按兵不動，11月小幅加息25個基點后在12月份維持現(xiàn)狀。

“節(jié)奏慢半拍”的歐洲國家也在下半年開始了放緩和暫停的動作。歐洲央行在7月底和9月連續(xù)小幅加息25個基點后表示，當(dāng)前利率已經(jīng)達(dá)到“在足夠長時間應(yīng)對通脹的必要水平”，將有助于通脹逐步回歸目標(biāo)區(qū)間。10月，歐洲央行在此前累計加息450個基點之后，終于選擇暫停加息，這一政策基調(diào)也在12月得以延續(xù)。英國央行在8月份加息25個基點。9月初，英國央行行長安德魯·貝利暗示，雖然通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)區(qū)間，但當(dāng)前利率水平已經(jīng)接近加息周期的頂部。在隨后的9月、11月、12月議息會議上，英國央行也選擇了不再加息。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始集體調(diào)整貨幣政策基調(diào)的同時，新興經(jīng)濟(jì)體暫停加息或選擇降息的趨勢愈發(fā)明顯。國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自今年年中開始，停止加息或選擇降息的新興市場和發(fā)展中國家數(shù)量從上半年的7個增加至下半年的16個。

回顧2023年各國貨幣政策走向，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策實現(xiàn)了從鷹派到相對鴿派的波動調(diào)整。伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的整體轉(zhuǎn)向，其與新興經(jīng)濟(jì)體的分歧開始出現(xiàn)收斂趨勢，并在下半年更為明顯地顯現(xiàn)出來。

展望2024年，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策將迎來拐點。美聯(lián)儲、歐洲央行、加拿大央行預(yù)計將暫停加息，但是利率水平將在較長時間內(nèi)維持高位。同時，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測，由于英國經(jīng)濟(jì)前景更為低迷，在失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)衰退壓力下，英國央行有可能成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中首個轉(zhuǎn)向降息的央行。各方預(yù)計，主要新興經(jīng)濟(jì)體由于加息周期起步較早，且實際利率水平仍處于高位，在未來經(jīng)濟(jì)壓力之下，更多的國家將進(jìn)入降息通道和寬松周期。

這一偏樂觀的貨幣政策預(yù)期事實上已經(jīng)在全球金融市場中得以體現(xiàn)。進(jìn)入2023年12月以來，部分國家資本市場節(jié)節(jié)高升。推動市場走高的力量不僅來自于通脹緩解，也來自于投資者對主要國家貨幣政策預(yù)期的調(diào)整。

然而，這一態(tài)勢也隱藏了不容忽視的風(fēng)險。雖然多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策指引發(fā)生了改變，但各大央行均未放棄控通脹的“終極目標(biāo)”，“更高更久”的利率政策仍是多數(shù)央行的選擇。這一現(xiàn)實與投資者“加息周期已經(jīng)結(jié)束”的預(yù)期仍存在一定的差距。一旦通脹超過預(yù)期或者發(fā)生意外上行，當(dāng)前“搶跑”的資本市場將面臨修整風(fēng)險。出于對上述潛在風(fēng)險的擔(dān)憂，近期，美聯(lián)儲和英國央行都圍繞國債市場杠桿交易風(fēng)險作出預(yù)警和警示。

總體來看，全球貨幣政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整的明顯征兆，但未來的轉(zhuǎn)向進(jìn)程仍存在一定的不確定性。未來一年，投資者仍需密切關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)態(tài)勢及央行決策。

（來源：經(jīng)濟(jì)日報）