在美聯(lián)儲加息周期結(jié)束與人民幣匯率持續(xù)回升等因素的共振下，海外資本加倉境內(nèi)債券潮涌。

近日，國家外匯管理局副局長王春英透露，近期證券投資項下外資總體恢復(fù)凈流入，外資配置人民幣債券意愿持續(xù)提升，近幾個月連續(xù)凈增持境內(nèi)債券。其中，11月份外資凈增持境內(nèi)債券規(guī)模達到330億美元，創(chuàng)下歷史次高值。

人民銀行上?？偛堪l(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月底，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券規(guī)模達到3.49萬億元，較10月底的3.24萬億元環(huán)比增加約2500億元，這也是境外機構(gòu)連續(xù)第三個月增持人民幣債券。

在業(yè)內(nèi)人士看來，11月海外資本之所以大規(guī)模增持境內(nèi)債券，主要受到五大因素影響，一是11月市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，令大量資本重返新興市場。其中，中國國債與政金債的高信用評級與較好流動性，受到海外資金的青睞；二是11月以來中美利差倒掛幅度明顯收窄，提升了中國國債的配置吸引力；三是11月人民幣匯率明顯企穩(wěn)回升，進一步打消了海外資本增持人民幣債券的“匯率損失”顧慮；四是中國經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，令中國國債的投資安全性進一步增強；五是10月以來巴以沖突持續(xù)升級，持續(xù)觸發(fā)全球資本強烈的避險投資需求。

一位新興市場投資基金經(jīng)理指出，11月加倉人民幣債券的海外資本，主要以海外央行、主權(quán)財富基金等長期資本為主。一直以來，他們對中美利差倒掛幅度波動與人民幣匯率起伏的敏感度相對較低，更看重人民幣債券的在其全球投資組合的保值增值作用。

在他看來，11月海外資本大規(guī)模增持中國境內(nèi)債券，或?qū)⑦M一步增強人民幣匯率回升動能。此前，部分海外資本擔(dān)心中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢，紛紛階段性撤離人民幣資產(chǎn)，如今，當(dāng)他們看到大量海外資金正大規(guī)模涌入中國境內(nèi)債券，勢必跟進投資，令人民幣匯率得到更強的升值動能同時，也徹底打消外界對中國資本流出的猜測。

王春英表示，隨著內(nèi)外部環(huán)境改善，未來中國外匯市場更有基礎(chǔ)和條件保持平穩(wěn)運行。就內(nèi)部而言，中國經(jīng)濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，經(jīng)濟基本面對穩(wěn)定跨境資金流動的支撐作用將增強。就外部而言，市場預(yù)計美聯(lián)儲加息進程漸近終點，未來可能逐步啟動降息，美元利率、匯率有望總體回落?？傮w而言，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素，外匯市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)更加堅實。

多因素驅(qū)動海外資本熱捧境內(nèi)債券

“11月境外資本增持人民幣債券的力度，遠遠超過了市場預(yù)期?！币晃幌愀坫y行外匯交易員分析說。盡管11月市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲加息周期結(jié)束令大量資本重返新興市場，但鑒于中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程相對緩慢，不少華爾街投資機構(gòu)預(yù)計大量重返新興市場的資本可能會優(yōu)先投向印度、東南亞等其他新興市場高收益?zhèn)?/p>

在他看來，隨著上述數(shù)據(jù)公布，眾多華爾街投資機構(gòu)驟然意識到，中國國債仍是眾多海外投資機構(gòu)配置新興市場債券資產(chǎn)的“首選”。

前述新興市場投資基金經(jīng)理認為，11月海外資本之所以大規(guī)模凈增持中國境內(nèi)債券，一個重要原因是市場預(yù)期中國相關(guān)部門仍將采取相對寬松的貨幣政策，令境內(nèi)債券價格上漲幾率驟增，因此他們增持境內(nèi)債券有望獲得相當(dāng)可觀的債券價格上漲獲利空間。

“11月，不少海外資本通過債券通等渠道，一直在加倉中國國債與政金債，希望從中國趨于寬松的貨幣政策獲利?！彼治稣f。

中國外匯交易中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月境外機構(gòu)投資者共創(chuàng)造境內(nèi)債券現(xiàn)券交易16573億元，其中買入債券10106億元，賣出債券6468億元，當(dāng)月凈買入額達到3638億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月最高值。

據(jù)了解，11月海外資本之所以踴躍追捧中國境內(nèi)國債，另一個不容忽視的因素是中美利差倒掛幅度驟然收窄，大幅提振了中國國債與政金債的配置吸引力。

“在金融市場，一直有個不成文的操作慣例，即在中美利差倒掛幅度擴大期間，部分海外投資機構(gòu)往往會減持境內(nèi)債券轉(zhuǎn)投美國國債套取無風(fēng)險收益，反之若中美利差倒掛幅度明顯收窄，他們就會迅速反向操作——重新增加境內(nèi)債券以實現(xiàn)更好的債券投資組合分散化配置?！边@位新興市場投資基金經(jīng)理指出。

在他看來，過去三個月購買境內(nèi)債券力度最大的資本力量，仍是海外央行與主權(quán)財富基金等長期資本。究其原因，隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，越來越多國家手里的人民幣日益增多，對境內(nèi)債券的配置也相應(yīng)高漲。

這背后的深層次原因，是鑒于明年歐美經(jīng)濟都可能陷入衰退風(fēng)險，越來越多國家央行與主權(quán)財富基金也意識到將大部分資產(chǎn)投向“歐美市場”的巨大風(fēng)險，正紛紛加快外匯儲備資產(chǎn)的分散化配置步伐。當(dāng)前中國國債的高信用評級與較好流動性，既能給他們外匯儲備資產(chǎn)多元化配置帶來新的保值增值效應(yīng)，還能進一步促進對華經(jīng)濟合作，共同促進雙邊經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。

值得注意的是，11月份境外機構(gòu)大舉增持的境內(nèi)債券，仍以國債與政策性金融債（政金債）為主。數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，境外機構(gòu)主要托管券種是中國國債，托管量達到2.2萬億元，占比63.0%；其次是政策性金融債（政金債），托管量為0.77萬億元，占比22.1%。

離岸國債期貨即將面世的“帶貨效應(yīng)”

在業(yè)內(nèi)人士看來，11月海外資本大舉加倉境內(nèi)債券，還可能與香港期貨交易所即將推出10年期中國國債期貨合約（下稱離岸國債期貨）有著密切關(guān)系。

11月底，香港期貨交易所表示，將推出10年期中國財政部國債期貨合約。若獲監(jiān)管機構(gòu)批準及市場準備就緒，相關(guān)國債期貨合約擬于2024年第一季度開始交易。

前述新興市場投資基金經(jīng)理認為，離岸國債期貨的即將面世，正進一步點燃海外資本加倉境內(nèi)債券的興趣。具體而言，一是海外資本發(fā)現(xiàn)持有中國國債到期策略擁有新的套期保值與風(fēng)險對沖工具，令他們更有底氣加倉中國國債，二是不少海外投資機構(gòu)在投資新興市場國家國債時，都明確要求其必須擁有相應(yīng)的風(fēng)險對沖工具。離岸國債期貨的面世，將令中國國債符合更多海外投資機構(gòu)的資產(chǎn)配置要求，并將中國境內(nèi)國債納入投資范疇。

“因此，市場普遍預(yù)期在離岸國債期貨面世后，大量海外新增資金將涌入境內(nèi)國債市場并帶動中國國債價格進一步上漲，此時他們適時加倉中國境內(nèi)國債，就能提前布局收獲可觀的收益?！鄙鲜龌鸾?jīng)理分析說。

在一位歐洲大型資管機構(gòu)亞太區(qū)首席代表看來，離岸國債期貨即將面世的更大意義，在于它令更多海外資金可以放心地采取持有國債到期策略，此舉有助于降低中國國債的價格波動性，令其投資安全性與穩(wěn)健性進一步上升，驅(qū)動更多海外資金增加中國國債與政金債的配置力度。

“以往，當(dāng)中美利差倒掛幅度擴大時，不少海外投資機構(gòu)只能減持中國境內(nèi)國債，將資金轉(zhuǎn)投美國國債以套取更高的無風(fēng)險收益，但此舉加大了中國國債的價格波動，反而不利于海外長期資本的持倉到期策略穩(wěn)健性需求，若離岸國債期貨能盡早面世，這些海外投資機構(gòu)就能直接進行套期保值操作，不但能鎖定相當(dāng)可觀的收益，也無需減持中國境內(nèi)國債以增加交易風(fēng)險?！彼治稣f。在這種情況下，11月海外資本爭相大規(guī)模加倉中國境內(nèi)國債，某種程度也是對離岸國債期貨早日推出的一種“期盼”。

據(jù)了解，12月以來，越來越多海外投資機構(gòu)正在研究通過離岸國債期貨對沖國債與政金債持倉風(fēng)險的具體方案。若相關(guān)研究取得不錯的成效，或?qū)痈嗪Ｍ赓Y金進一步增持中國國債與政金債，帶動證券投資項下外資凈流入額節(jié)節(jié)攀升。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）