近日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》。其中，將公募交易傭金單一券商分配比例上限由30%調(diào)降至15%，引發(fā)市場關注。

券商人士認為，這一調(diào)降使得傭金分配更加多元化，有望豐富市場參與主體，促使券商提供更加優(yōu)質(zhì)的研究服務，中小券商可能會迎來相對發(fā)展機會。鑒于券結(jié)基金可以豁免上述限制，其有望成為受分配比例限制的大型券商實現(xiàn)交易傭金增長的突破點。就此模式是否存在利益輸送的問題，有券商董事長認為新規(guī)很注重公平性、透明性。

中小券商相對受益

《意見稿》降低證券交易傭金分配比例上限。對權益類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對權益類基金管理規(guī)模超過10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。

這一調(diào)整會給券商帶來怎樣的影響？五礦證券分析師尤春野認為，現(xiàn)在比較普遍的現(xiàn)象是券商的基金子公司通常會給母公司貢獻30%的傭金。按照《意見稿》，基金的券商母公司獲得的子公司傭金將會減半，大型賣方機構在單個基金獲得的收入也將受到限制，理論上利好小券商。不過即使是15%的上限，也難以惠及很多家券商，小券商獲得傭金的難度仍較大。

“此舉預計將促進基金管理人合理分配交易傭金，增加中小券商的發(fā)展機會。但是，對于相對依賴基金子公司分倉的券商而言，傭金分配比例上限的下調(diào)或?qū)е路謧}傭金收入出現(xiàn)較大下滑。”東吳證券非銀分析師胡翔認為。

在東海證券非銀分析師陶圣禹看來，此次調(diào)整為2007年交易席位制度設立后的首次下調(diào)，調(diào)整后對部分大型券商控股基金子公司的直接分倉有所影響，但傭金分配的多元化有望豐富市場參與主體，促使券商提供更為優(yōu)質(zhì)的研究服務，從而推動行業(yè)良性競爭。

券結(jié)會否成為利益輸送通道？

《意見稿》在降低傭金分配比例的同時，也開了一道口子，即基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于上述傭金分配的比例限制。

據(jù)悉，基金公司參與證券交易分為兩種模式：券商交易模式（對應券結(jié)模式）和租用交易單元模式。券結(jié)基金不適用交易傭金分配比例上限的限制。券結(jié)基金2017年開始試點，2019年轉(zhuǎn)為常規(guī)，規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年11月末，券結(jié)基金數(shù)量達900多只，對應資產(chǎn)規(guī)模為7000億元左右。

浙商證券分析師梁鳳潔認為，在分倉傭金分配上限下調(diào)至15%的情況下，券結(jié)模式豁免上限的優(yōu)勢將更加凸顯，彌補券商股東部分傭金減少的損失。陶圣禹持類似的觀點，他認為《意見稿》給予券商結(jié)算模式豁免權，不受分配比例上限約束，此模式有望成為受分配比例限制約束的大型券商實現(xiàn)交易傭金增長的突破點。

然而，市場上也有解讀稱，券結(jié)模式會成為券商調(diào)節(jié)傭金以及與基金公司不正當利益交換的新手段。對此，國金證券董事長冉云公開表示，《意見稿》重點關注了包括券結(jié)產(chǎn)品在內(nèi)的所有公募基金產(chǎn)品傭金分配的公平性、透明性問題。如新規(guī)第七條等，因此，對于利用券結(jié)產(chǎn)品開展利益輸送的情況，都將受到監(jiān)管部門和公司內(nèi)部嚴格監(jiān)控和審查，在當前“長牙帶刺”的嚴格監(jiān)管背景下，任何人都要為違法行為付出慘痛代價。

他還稱，《意見稿》明確了全面的信息披露和公眾監(jiān)督機制，披露明細同時包含券結(jié)產(chǎn)品和租用交易單元產(chǎn)品。任何人想利用券結(jié)產(chǎn)品開展違規(guī)利益交換，都將在嚴格信息披露的基礎上，接受監(jiān)管、托管人和社會公眾的監(jiān)督。

涉及券商資管子公司的疑問

對于交易傭金分配比例的調(diào)整，市場還存在一個疑問。中信證券表示，目前券商資管子公司傭金集中度明顯高于市場平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應予以明確。

據(jù)悉，今年來，券商資管子公司的申請和設立明顯提速。目前已獲批的券商資管子公司數(shù)量達到29家，此外，中信建投證券、中金公司、華創(chuàng)證券等券商的資管子公司也在排隊申請設立當中。在設立資管子公司之后，多家券商擬進一步拿到公募基金牌照。

2022年5月份，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，放寬了券商設立對基金公司一參一控的限制。

“今年以來券商非常積極地在布局公募業(yè)務或資管業(yè)務，其中重要原因之一是對母公司的傭金貢獻立見成效。”有業(yè)內(nèi)人士如是說。

（來源：證券時報網(wǎng)）