今年以來(lái)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，黃金再度綻放贏家光芒。

部分機(jī)構(gòu)實(shí)地走訪黃金市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，從格林大華期貨調(diào)研情況看，當(dāng)前黃金市場(chǎng)交易模式并未發(fā)生明顯改變，企業(yè)的價(jià)格避險(xiǎn)模式已經(jīng)較為成熟。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期調(diào)整的大背景下，可能對(duì)境內(nèi)外黃金實(shí)貨貿(mào)易產(chǎn)生一定影響。持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結(jié)策略頭寸。

內(nèi)外溢價(jià)持續(xù)回調(diào)

本周，國(guó)際黃金價(jià)格時(shí)隔半個(gè)多月再度站上2000美元/盎司。11月21日，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的12月黃金期價(jià)最高上摸2009.8美元/盎司，創(chuàng)下10月3日以來(lái)新高。截至11月23日，該合約價(jià)格維持在1998美元/盎司附近。

從盤(pán)面看，外盤(pán)黃金自上周初以來(lái)重拾反彈走勢(shì)。

對(duì)黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)營(yíng)人士來(lái)說(shuō)，這一幕似曾相識(shí)：上半年，在美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)期間，內(nèi)外盤(pán)金價(jià)一度出現(xiàn)單邊上漲。

“上半年金價(jià)上漲期間，下游零售商都加大采購(gòu)力度，使得中游加工批發(fā)端獲得大量訂單，同時(shí)擔(dān)憂后市金價(jià)可能下跌，對(duì)自身庫(kù)存端面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)隱憂揮之不去，因而壓縮自身采購(gòu)規(guī)模，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)下移。”一位業(yè)內(nèi)人士介紹道。

不過(guò)，近期金價(jià)反彈情況有所不同?！霸谌嗣駧艆R率轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期下，國(guó)內(nèi)金價(jià)表現(xiàn)總體偏弱。此前偏高的內(nèi)外溢價(jià)持續(xù)回歸，在上述仍偏高估的溢價(jià)完全出清前，外盤(pán)金價(jià)重返2000美元/盎司或難以對(duì)國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生較大影響。”一德期貨貴金屬分析師張晨分析。

業(yè)內(nèi)人士表示，從黃金產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游為黃金原材料開(kāi)采冶煉企業(yè)，中游為首飾及投資品加工批發(fā)企業(yè)，下游為終端零售企業(yè)。其中，中游加工制造端毛利率相對(duì)偏低，容易受價(jià)格單邊快速波動(dòng)影響。

在金價(jià)高位運(yùn)行期間，格林大華期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部劉洋近期參加了一次黃金產(chǎn)業(yè)調(diào)研。從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，劉洋觀察到，當(dāng)前黃金市場(chǎng)實(shí)貨銷售、交易模式基本和平時(shí)一樣，沒(méi)有太大差別，黃金中下游（貿(mào)易端、加工端）企業(yè)更多采取適時(shí)調(diào)整黃金實(shí)貨點(diǎn)價(jià)模式和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理策略來(lái)應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而且模式已經(jīng)比較成熟?！敖诘狞S金價(jià)格變化，對(duì)于黃金產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的上游企業(yè)整體影響有限?！眲⒀笈袛唷?/p>

不過(guò)，劉洋提出，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，境內(nèi)港口城市（如深圳）的黃金企業(yè)此前在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)周期，可通過(guò)進(jìn)口境外黃金做貿(mào)易、加工業(yè)務(wù)獲取部分境內(nèi)外黃金價(jià)差。而在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期調(diào)整的大背景下，匯價(jià)、利差的變化引發(fā)人民幣逐步有轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，可能對(duì)境內(nèi)外黃金實(shí)貨貿(mào)易產(chǎn)生一定影響。

機(jī)構(gòu)建議減倉(cāng)為主

重回2000美元/盎司一線，金價(jià)是否仍具有反彈動(dòng)力？

從持倉(cāng)情況看，上周以來(lái)，世界上最大的黃金ETF—SPDR基金持倉(cāng)累計(jì)增加超14噸黃金?！扒捌诟吒杳瓦M(jìn)的投機(jī)資金，無(wú)論是從CFTC投機(jī)多頭持倉(cāng)還是總持倉(cāng)水平來(lái)看，均已到達(dá)各自的臨界狀態(tài)。建議投資者密切關(guān)注上述資金動(dòng)態(tài)，如能持續(xù)形成增倉(cāng)流入的共振態(tài)勢(shì)，則對(duì)于金價(jià)后續(xù)上漲仍有保障?！睆埑空f(shuō)。

短期數(shù)據(jù)方面，劉洋觀察到，近幾個(gè)交易日境內(nèi)外黃金期貨端的持倉(cāng)資金均存在小幅凈流出情況，其中境外資金凈流出幅度相對(duì)高一些。本輪黃金價(jià)格反彈主要是受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期變化的影響，特別是最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要，對(duì)包括貴金屬在內(nèi)的金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。“從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，黃金價(jià)格變化的邏輯在年內(nèi)受到宏觀層面及風(fēng)險(xiǎn)偏好層面的影響較大，建議關(guān)注黃金價(jià)格波動(dòng)率相關(guān)的期權(quán)投資策略。如持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結(jié)策略頭寸?！?/p>

展望后市金價(jià)走勢(shì)，中金公司近期研究稱，雖然近期中東地緣局勢(shì)再度觸發(fā)避險(xiǎn)需求，但黃金價(jià)格反彈高點(diǎn)已較前期明顯下移。展望2024年，貴金屬市場(chǎng)或仍是預(yù)期差與基本面之間的博弈，就上半年而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或仍保持韌性，或尚不足以支撐穩(wěn)定且較為樂(lè)觀的降息預(yù)期。

張晨認(rèn)為，從絕對(duì)價(jià)格空間以及結(jié)合當(dāng)前的宏觀背景來(lái)看，雖然當(dāng)前處于美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲階段，但市場(chǎng)的降息預(yù)期似乎過(guò)于樂(lè)觀?！爱?dāng)前金價(jià)2000美元/盎司上方屬于相對(duì)高估區(qū)間，并非入場(chǎng)良機(jī)，配置頭寸在此位置一線可選擇減倉(cāng)為主，等待回調(diào)后的再度入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>