近日，浙江明佳環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q“明佳環(huán)保”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理，審核狀態(tài)為“已問詢”。記者從招股書了解到，報告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內(nèi)，明佳環(huán)保業(yè)績增長穩(wěn)健，但主營產(chǎn)品單一且毛利率持續(xù)下滑。

主要業(yè)績逐年增長收入依賴單一產(chǎn)品

據(jù)招股書披露，明佳環(huán)保專業(yè)從事養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、制造與銷售，重點針對的廢棄物類型為畜禽養(yǎng)殖糞污。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，明佳環(huán)保業(yè)績增長穩(wěn)健，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3956.88萬元、9302.84萬元、17826.02萬元和10064.99萬元；實現(xiàn)凈利潤分別為807.45萬元、2471.33萬元、5768.38萬元和3280.12萬元。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)看，明佳環(huán)保報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入主要依賴于核心產(chǎn)品罐式發(fā)酵處理機，各期收入分別為2470.53萬元、7519.00萬元、14139.30萬元和8740.84萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為64.92%、83.63%、80.71%和89.08%。對此，明佳環(huán)保提示風險稱，若未來未能緊跟市場需求變化、未能對核心產(chǎn)品進行持續(xù)的技術(shù)改進以適應(yīng)市場需要，或未能成功推出其他更具有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)品，或公司的競爭對手在產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入更多的資金和資源等，則公司的營業(yè)收入增長將出現(xiàn)放緩或下滑，進而對自身的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平帶來不利影響。

值得注意的是，報告期內(nèi)，罐式發(fā)酵處理機毛利率呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，各期毛利率分別為60.22%、56.30%、52.95%和50.95%。對于毛利率下滑原因，明佳環(huán)保稱，一方面，大客戶向公司采購規(guī)模進一步擴大，為增強客戶黏性，公司選擇適度讓利。另一方面，公司執(zhí)行新收入準則等所致。

客戶集中度較高下游企業(yè)現(xiàn)虧損

業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)業(yè)面源污染防治近年來逐步受到重視，在此背景下，鼓勵規(guī)?；B(yǎng)殖并提高養(yǎng)殖的集中度、提倡化肥農(nóng)藥減量化和養(yǎng)殖糞污資源化利用等相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策成為發(fā)展方向。

明佳環(huán)保在招股書中坦言，公司所生產(chǎn)的設(shè)備重點針對養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用領(lǐng)域，核心設(shè)備能夠?qū)B(yǎng)殖糞污經(jīng)處理成為有機肥，是目前受到政策鼓勵的發(fā)展方向。若未來行業(yè)政策方向出現(xiàn)變化，或?qū)ο掠涡笄蒺B(yǎng)殖業(yè)的引導(dǎo)效果不佳，則公司的產(chǎn)品市場需求可能受到不利影響，進而對公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利水平產(chǎn)生不利影響。

招股書顯示，明佳環(huán)?？蛻糁饕獮樾笄蒺B(yǎng)殖企業(yè)，報告期內(nèi)，明佳環(huán)保來自于前五大客戶的收入分別為2938.63萬元、7078.99萬元、12874.32萬元和7007.74萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為74.27%、76.09%、72.22%和69.62%，集中度較高。其中，溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司是明佳環(huán)保第一大客戶，2018年至2020年其收入比重分別為40.78%、44.43%和50.30%。不過，2021年1-6月，明佳環(huán)保第一大客戶溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司收入比重下降至28.07%，而公司其他客戶如華統(tǒng)股份等的收入比重提升，使得公司對第一大客戶的依賴程度有所改善。

明佳環(huán)保稱，由于養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用環(huán)保設(shè)備行業(yè)尚處于發(fā)展初期，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖水平不斷提高，得到知名養(yǎng)殖企業(yè)認可的設(shè)備供應(yīng)商將能在短期內(nèi)快速拓展市場規(guī)模、培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶關(guān)系，不斷提高客戶認同壁壘。但是，若公司客戶結(jié)構(gòu)未來未能繼續(xù)優(yōu)化、未能及時開拓并獲取新客戶的業(yè)務(wù)增量，或現(xiàn)有主要客戶的產(chǎn)品需求放緩等，則公司的營業(yè)收入規(guī)模可能出現(xiàn)波動，進而對公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

招股書顯示，近年來我國主要畜禽養(yǎng)殖企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長較快，一定程度上助推了公司經(jīng)營規(guī)模的快速增加。但明佳環(huán)保也坦言，養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用環(huán)保設(shè)備市場的發(fā)展與下游產(chǎn)業(yè)的景氣度與周期性密切相關(guān)，畜牧業(yè)市場發(fā)展受到重大畜禽疫病、商品價格波動、食品安全等多重因素影響，從而對上游環(huán)保設(shè)備市場產(chǎn)生影響。若畜禽養(yǎng)殖企業(yè)因市場需求變化或自身規(guī)劃調(diào)整導(dǎo)致其固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速放緩，則公司主要客戶對于公司產(chǎn)品的需求可能出現(xiàn)下降，進而對公司的營業(yè)收入規(guī)模及盈利水平產(chǎn)生不利影響。

記者注意到，受生豬價格下滑等因素影響，年內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。以明佳環(huán)保大客戶溫氏股份為例，其發(fā)布的2021年度業(yè)績預(yù)告顯示，受生豬價格大幅下跌、公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降等因素影響，預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損130億元至138億元，同比下降275.06%-285.84%。

研發(fā)費用持續(xù)增加擬募資提升產(chǎn)能

近年來，明佳環(huán)保深耕畜禽養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用領(lǐng)域，具備了規(guī)?；脑O(shè)備生產(chǎn)能力，形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢。明佳環(huán)保先后被認定為“浙江省農(nóng)業(yè)科技企業(yè)”“浙江省科技型中小企業(yè)”“浙江省高成長科技型中小企業(yè)”“全國AAA信用單位”“國家高新技術(shù)企業(yè)”以及“專精特新”小巨人企業(yè)等。

報告期內(nèi)，明佳環(huán)保研發(fā)費用持續(xù)增加，各期分別為294.04萬元、530.71萬元、872.13萬元和488.55萬元。明佳環(huán)保表示，研發(fā)物料消耗持續(xù)增加、積極引進研發(fā)人才、與業(yè)內(nèi)高校建立聯(lián)系等，是研發(fā)費用增加的主要原因。截至2021年6月30日，明佳環(huán)保取得了4項農(nóng)業(yè)機械試驗鑒定證書、2項省級工業(yè)新產(chǎn)品鑒定證書，擁有專利數(shù)量109項，其中發(fā)明專利22項。

本次明佳環(huán)保IPO擬募資合計4.16億元，計劃用于養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。其中，隨著養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目的完成，預(yù)計新增年產(chǎn)160方罐式發(fā)酵處理機420臺、100方罐式發(fā)酵處理機180臺和病死畜禽無害化處理設(shè)備（小型）200臺的產(chǎn)能規(guī)模。

記者注意到，明佳環(huán)保在招股書中提示風險稱，本次募集資金投資項目的建設(shè)受到宏觀經(jīng)濟發(fā)展、公司經(jīng)營狀況、市場環(huán)境變化等多種因素影響，項目能否按時完成建設(shè)、實施過程和實施效果等均存在不確定性。如果本次募集資金投資項目不能順利實施，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。