“無(wú)論是公募基金，還是未來(lái)的險(xiǎn)資、社?；?，以及其他市場(chǎng)主體，任何一方都很難主導(dǎo)北交所公司的定價(jià)權(quán)，最終主導(dǎo)定價(jià)的唯有公司價(jià)值。”指南基金董事長(zhǎng)王軍國(guó)日前在接受記者專(zhuān)訪時(shí)表示，“北交所設(shè)立后，很多機(jī)構(gòu)重新關(guān)注新三板。但在市場(chǎng)冰點(diǎn)的時(shí)候，還能沉在這個(gè)市場(chǎng)，有別的機(jī)會(huì)也不去做的機(jī)構(gòu)少之又少。我們清楚，我們的能力圈就在新三板，過(guò)程雖然煎熬，但也算堅(jiān)持下來(lái)了。”

新三板投資效率高

記者：新三板成立八年多來(lái)，你們一直堅(jiān)守在這個(gè)市場(chǎng)，是什么吸引你們?cè)敢饬粝聛?lái)？

王軍國(guó)：有兩個(gè)原因。首先，我們非常認(rèn)可新三板的價(jià)值。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)給中小企業(yè)提供股權(quán)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。過(guò)程難免有曲折，但我們堅(jiān)信，新三板一定會(huì)發(fā)展得更好，只是時(shí)間問(wèn)題。

其次，我們團(tuán)隊(duì)在新三板做投資比在其他市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)。一方面，滬深二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，取得超額收益的難度非常大；另一方面，一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目需要做更多盡調(diào)，很多項(xiàng)目需要拼資源，且往往估值比較高了。對(duì)比一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)投資新三板的效率會(huì)更高。

記者：指南基金的高投資勝率是如何做到的？

王軍國(guó)：也有兩個(gè)原因。首先，我們利用好了新三板這個(gè)工具。如果是一級(jí)市場(chǎng)，可能投10個(gè)項(xiàng)目，有3-4個(gè)項(xiàng)目最終上市已經(jīng)算是勝率比較高了。新三板提供了一個(gè)巨大的項(xiàng)目池，掛牌公司的信息比較透明，縮短了大量盡調(diào)時(shí)間。

其次，我們堅(jiān)持從五個(gè)維度篩選項(xiàng)目：公司“護(hù)城河”比較高，有一定的稀缺性；企業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間比較大；選擇專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)且有較高道德素養(yǎng)的管理層；關(guān)注企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率及自由現(xiàn)金流；公司有非常清晰的資本規(guī)劃。基本上滿(mǎn)足這五個(gè)條件的公司，IPO成功可以說(shuō)是大概率事件。

記者：過(guò)去投資經(jīng)歷中，哪一個(gè)項(xiàng)目印象最為深刻？

王軍國(guó)：印象比較深刻的是西部超導(dǎo)。這是我們投資額比較大的一個(gè)項(xiàng)目，通過(guò)大宗和二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)買(mǎi)了5000萬(wàn)元左右，成本大概是16元/股。這家公司基本滿(mǎn)足了我們的投資偏好，競(jìng)爭(zhēng)壁壘很高，成長(zhǎng)空間不錯(cuò)。

我們是2018年1月買(mǎi)進(jìn)的，但2018年及2019年上半年，新三板市場(chǎng)非常低迷，西部超導(dǎo)股價(jià)跌得也很厲害，最低的時(shí)候到了每股五六元。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這個(gè)過(guò)程還是比較煎熬的。除了后面LP的壓力外，更多的是對(duì)我們投資信心的考驗(yàn)。直到2019年7月，西部超導(dǎo)作為首批科創(chuàng)板公司上市了，我們才徹底舒了一口氣。

青睞北交所潛在項(xiàng)目

記者：北交所開(kāi)市以來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)符合你們的預(yù)期嗎？

王軍國(guó)：部分符合預(yù)期。我們判斷，原精選層公司平移到北交所之后不會(huì)有很大的套利空間，但很多投資者認(rèn)為能漲很多，這不太現(xiàn)實(shí)。從結(jié)果看，平移股票的表現(xiàn)平穩(wěn)很多。新股比我們預(yù)期的要熱很多。我們希望慢慢成長(zhǎng)，過(guò)熱的話(huà)，后面肯定會(huì)回歸。

記者：公募基金可能主導(dǎo)北交所公司的定價(jià)權(quán)嗎？

王軍國(guó)：任何一方都不太容易主導(dǎo)定價(jià)權(quán)，因?yàn)槭袌?chǎng)體量比較大，資金性質(zhì)也多樣。當(dāng)然，資金量越大，對(duì)市場(chǎng)的影響力肯定會(huì)越大。隨著公募基金這部分“活水”進(jìn)來(lái)，北交所的流動(dòng)性會(huì)得到增強(qiáng)，一定程度上會(huì)推高市場(chǎng)估值。但最終主導(dǎo)定價(jià)權(quán)的還是公司自身價(jià)值。

對(duì)于北交所這個(gè)新生事物，還是需要先試水，所以首批北交所主題基金規(guī)模不大。一方面，北交所現(xiàn)在公司數(shù)量不多，流通盤(pán)不大，募集太多資金，可能也很難投出去，這對(duì)基金的收益率會(huì)有影響；另一方面，對(duì)于投研能力非常強(qiáng)的公募基金來(lái)說(shuō)，肯定會(huì)選擇頭部公司、大市值公司去布局，標(biāo)的可容納的資金量有限。另外，北交所公司相對(duì)更早期，投資風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)略高。因此，公募基金一開(kāi)始沒(méi)必要把規(guī)模上得很大。

記者：北交所設(shè)立之后，對(duì)于你們投資的項(xiàng)目，更愿意它到哪個(gè)交易所上市？

王軍國(guó)：北交所的制度跟滬深差距已經(jīng)不是很大。從我們的觀察來(lái)看，無(wú)論是到滬深交易所，還是到北交所，其實(shí)市場(chǎng)給的估值已經(jīng)差不多了。在這種情況下，我們更傾向于投一些有機(jī)會(huì)去北交所上市的公司，項(xiàng)目退出更容易，效率會(huì)高很多。

另外，從收益角度看，我們更喜歡投創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的掛牌公司，然后等這些公司在北交所上市，收益空間會(huì)更大一些。這既可以賺公司業(yè)績(jī)提升的錢(qián)，也可以賺跨市場(chǎng)估值提升的錢(qián)，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。