自去年8月觸及歷史高點以來，黃金陷入回調盤整已將近一年，近日，瑞信吹響了看多的號角。

瑞信全球股票策略師Andrew Garthwaite認為，無論是黃金還是黃金股票，目前價值都被顯著低估了。該投行模型顯示，黃金至少有7%的上漲空間。

除了基本面利好外，Garthwaite表示，黃金是“對極端金融去杠桿化的一種對沖”，同時黃金還可以對沖全球泛濫的貨幣供應。

瑞信認為黃金被顯著低估

瑞信認為，目前黃金股票估值異常便宜。從市盈率來看，目前黃金股票相對大盤存在25%的折價，在正常情況下，黃金股票一般有30%左右的溢價。從市凈率來看，黃金股票也相對便宜。

就黃金本身而言，瑞信表示，黃金相對白銀或工業(yè)大宗商品也處于10年波動區(qū)間的底部。此外，按通脹調整后的實際價值計算，黃金目前的實際價格也比2011年的峰值低20%。

據(jù)德意志銀行統(tǒng)計，以當?shù)刎泿庞媰r，其追蹤的38種非貨幣資產(chǎn)中有33種在過去3個月內走高，而黃金在所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最差。

多國央行看好黃金

根據(jù)瑞信的模型，黃金價格受到通脹保值債券（TIPS）收益率和美元的驅動。

最近TIPS收益率出現(xiàn)下跌，但黃金并沒有反彈。瑞信認為，考慮到最近TIPS收益率的跌幅，黃金至少有5%的上漲空間。此外，隨著通脹不確定性增加，瑞信預計TIPS收益率進一步下行。

美元方面，瑞信依然看空，這也將利好黃金。該投行認為，目前歐元區(qū)經(jīng)常賬戶盈余顯著高于美國，上一次歐洲經(jīng)常賬戶盈余相對美國達到如此之高時，歐元兌美元匯率上漲了30%。

與此同時，美國的經(jīng)常賬戶赤字并沒有改善，美國凈債務目前占GDP的70%，這可能引發(fā)貨幣危機。

綜合上述兩個因素，瑞信的模型顯示，金價有7%的上行潛力。

世界黃金協(xié)會在今年一直表示，在全球風險事件頻發(fā)時，尋求對沖不確定性的不僅僅是投資者，還有各國央行，他們預計2021年各國央行會為黃金市場提供強有力的支持，成為黃金的凈買家。2021年已過去一半，由于金價在6月美聯(lián)儲議息會議之前大幅下跌，各國央行對黃金的需求又回來了。

近日，據(jù)外媒報道，巴西央行6月份增持了超過52%的貴金屬，黃金購買量達到41.8噸，這是巴西央行自2000年12月以來增持黃金力度最大的一次。另外，巴西央行于5月份購買了11.9噸黃金，這也是巴西自2012年11月以來首次增加黃金儲備。巴西央行的最新數(shù)據(jù)顯示，該國的國際儲備總額為3525億美元，其中黃金的占比為1.9%，比之前的1.2%高了0.7個百分點，近幾個月以來在穩(wěn)步買入黃金。

實際上，在持續(xù)增持黃金的道路上，并不是只有巴西央行在單獨行動。世界黃金協(xié)會在6月發(fā)布的一份年度央行黃金調查報告表示，世界多國央行仍然對黃金有極大的興趣，約有五分之一的央行預計明年內增持黃金儲備，這對于黃金來說，無疑是一大利好因素，2021年的黃金仍是“香餑餑”。

對于今年下半年金價走勢，業(yè)內資深人士龍玲認為，實際利率水平仍可能進一步走低，疊加需求旺季和資金配置，黃金在2021年下半年將走出多頭行情，可能繼續(xù)沖擊2000美元/盎司上方。

保值避險功能凸顯

除了基本面利好外，瑞信還表示，央行失去控制、市場崩潰的風險始終存在，而黃金是“對極端金融去杠桿化的一種對沖”。“政府債務、赤字和企業(yè)債務的水平非常高。如果TIPS收益率遠高于零，將開始引發(fā)市場對債務的擔憂，進而可能導致大規(guī)模避險交易。這可能會促使美聯(lián)儲做出反應，壓低實際收益率，并使貨幣貶值。”

同時，瑞信稱，黃金還可以對沖全球貨幣供應的爆炸性增長，這也將導致各國央行購買更多黃金。中央銀行占黃金需求的12%，根據(jù)計算，如果所有央行都持有至少10%的黃金，那么黃金需求將增加1.6倍。

目前，金融市場的風險狀況仍在繼續(xù)發(fā)生變化，黃金作為值得投資的資產(chǎn)，不僅對于世界各國央行有很高的投資價值，對于普通投資者也是如此。因此，央行購金熱度不減的趨勢依然穩(wěn)定，此外也有越來越多的投資者在投資組合中增加了黃金資產(chǎn)配置，借助黃金的避險保值功能來保護自己資產(chǎn)的安全。

值得一提的是，為了防范潛在風險，近期部分銀行收緊貴金屬業(yè)務。7月27日，招商銀行發(fā)布了關于調整個人紙貴金屬雙向交易業(yè)務、實盤紙黃金紙白銀買賣以及關于調整“招財金”業(yè)務的通告。

通告稱，將自2021年8月23日起，根據(jù)新版協(xié)議文本，招商銀行暫停個人紙貴金屬雙向交易、實盤紙黃金紙白銀買賣、“招財金”業(yè)務的新開倉交易含現(xiàn)貨買入功能，客戶將無法新發(fā)起開倉交易含現(xiàn)貨買入，原有交易平倉含現(xiàn)貨賣出不受影響。上述這些被暫停業(yè)務的客戶，在8月23日以后同樣不能新開倉交易。

“考慮到貴金屬市場風險較大，我行未來將進一步從嚴限制個人紙貴金屬雙向交易業(yè)務及實盤紙黃金紙白銀買賣業(yè)務。對于有以上產(chǎn)品持倉余額的客戶，請保持關注并做好倉位管理，適時降低持倉余額。”招商銀行表示。

據(jù)了解，自2021年8月11日起，招商銀行將逐步關閉實盤紙黃金紙白銀、實盤外匯買賣業(yè)務電話銀行渠道。

對此，龍玲表示，這應該是比較早就有預期的，去年11月多家銀行就對賬戶貴金屬做出風險提示，并暫停相類賬戶的新客戶開立，銀行原有的面向個人投資者的賬戶貴金屬業(yè)務空間從那時起就在壓縮。“不過目前貴金屬各類產(chǎn)品線在持續(xù)增加，投資渠道增加，也能部分抵消銀行關停賬戶貴金屬業(yè)務帶來的投資需求下降。”